芒格的“踩背”投资：从所罗门交易看时机、风控与长期思维

作者：AI财智会

来源：AI财智会（ID：ai_finance_mind）

巴菲特的老搭档查理·芒格，在西科金融股东会上的一次坦诚分享，为我们揭开了一笔经典投资背后的故事——所罗门兄弟公司交易。这不仅是历史的注脚，更是每一位投资者值得深思的案例。

01

一场“踩背”的交易

1987年10月，伯克希尔·哈撒韦公司刚刚完成对所罗门兄弟公司7亿美元优先股的投资，一周后，华尔街就遭遇了“黑色星期一”——道琼斯指数单日暴跌22.6%，创下历史最大单日跌幅。

芒格幽默又无奈地回忆：“这点踩的，太背了。”

然而，这笔看似“时机糟糕”的投资，最终却成为了一段经典案例。这背后隐藏着怎样的投资智慧？

02

安全边际与机会成本

为何在所罗门下注？

芒格解释了当时的决策逻辑：

1、相对选择中的最优解

“根本找不到别的好机会，我们觉得与所罗门的这笔交易已经算相当不错的了。” 投资决策往往不是寻找“完美机会”，而是在有限选择中挑选“最佳选项”。

2、多重保护层设计

• 信用评级A级的对手方

• 本金保证条款

• 规定日期赎回承诺

• 优先股结构提供下行保护

3、风险收益不对称

“我们相当于向一家信用评级为A的公司发放了一笔贷款，还获得了分享股价上升收益的额外好处。” 这是典型的“下跌有限，上涨无限”结构。

03

超越时机选择

投资中的“无知”与坦然

芒格坦言：“我们没有未卜先知的能力，这笔交易没赶上好时机。”

这句话道出了投资中最深刻的真相之一——没有人能够精准预测市场。即使是巴菲特和芒格这样的投资大师，也会“踩错点”。关键不在于永不犯错，而在于：

1. 错误定价时的结构保护——即使时机错了，交易结构仍然提供安全垫。

2. 长期视角下的波动容忍——短期市场波动不影响长期价值判断。

3. 坦然接受不完美——承认认知局限，不追求“完美时机”。

04

人的因素

投资中的无形变量

芒格特别强调了所罗门团队的能力：

“所罗门人才济济，他们应该有能力克服将来遇到的困难。”

他详细描述了所罗门员工在房地美交易中的专业表现，以及芝加哥合伙人布莱恩的卓越能力。这提醒我们：

投资不仅是数字游戏，更是对人的判断。优秀的管理层和团队，是企业度过难关、创造价值的核心要素。

05

长期主义者的耐心账本

从短期看，这笔交易时机糟糕；但从长期看呢？

芒格指出：“从目前的情况来看，这笔交易仍然令人满意。现在，它的价值主要在于能保证定期派息，能保证按时赎回。”

这体现了真正的长期思维：

• 不被短期波动迷惑——黑色星期一只是历史一页

• 关注核心价值——派息能力、赎回保证才是根本

• 接受周期性波动——“生意肯定会起起伏伏”是常态认知

06

给当代投资者的启示

1. 时机无法掌控，但结构可以设计

与其追求精准择时，不如在交易结构中建立安全边际。

2. 比较思维优于绝对思维

投资决策总是在可选范围内做出，而非等待“完美机会”。

3. 人是最重要的无形资产

优秀团队的价值往往超越财务模型的计算范围。

4. 长期视角化解短期波动

市场暴跌是检验投资结构的试金石，而非投资失败的定义。

5. 坦然接受不完美

即使大师也会“踩背”，重要的是整体投资组合的稳健。

07

结语

在不确定中寻找确定性

所罗门投资案例最珍贵的启示或许是：在无法预测的市场中，我们可以通过结构设计、对人的判断、长期视角和坦然心态，构建出相对确定性的投资框架。

芒格最后那句“所罗门的生意肯定会起起伏伏，有年景不好的时候，也有年景好的时候”，道出了投资的本质——我们不是在寻找没有波动的直线，而是在起伏中识别那些最终能够向上攀登的轨迹。

投资如航海，不能控制风向，但可以调整船帆。芒格和巴菲特的所罗门之旅，正是这种智慧的生动体现——即使出发时遇到逆风，只要船够坚固、舵手够专业、航线够清晰，终能抵达价值的彼岸。

在这个充斥着短期噪音的市场中，芒格的这份回顾提醒我们回归投资本质：寻找结构性的安全边际，投资优秀的人和组织，保持长期的耐心与定力。

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