张坤：对不起，我仍然坚定看好白酒！张坤今年会翻身吗？

今天来分析张坤的最新观点，真的非常应景，除了白酒逆势上涨，其他大部分板块今天跌的都相当凄惨……

前几天，张坤最新四季度报一披露，投资圈直接吵翻了天，牛牛后台数百条的留言，一半是焦虑，一半是质疑。有人说他“廉颇老矣”，有人喊他“白酒逃跑队长”，甚至还有人评价他“牛市还亏钱，能力真不如散户”。所以今天，牛牛想换一种方式来深度分析张坤和他最新的四季度报，筛选出后台问得最多、最尖锐、也最得罪人的4个问题：

①张坤是不是真的认怂了，在大举清仓白酒？

②牛市来了，为什么还死守消费股？

③他是不是对科技一点都不懂？老古董思维吗？

④他到底还行不行？过时了吗？

本文不涉及任何推广，仅做客观定期报告分析，牛牛目前不持有任何主动型基金，也建议大家对主动型基金的买入动作多一份谨慎，但不少优秀基金经理的最新观点价值非常高，值得我们深度分析和研究！

01 张坤看空白酒？

问：张坤是不是真的认怂了，在大举清仓白酒？

这是后台被问的最多的一个问题，张坤2025年四季报披露后，“大幅减持白酒”“彻底看空白酒行业”的传言在投资圈蔓延。这让不少持有白酒基金或个股的个人投资者瞬间慌了神，说实话，看到这些言论，我非常理解大家的焦虑。毕竟作为公募界的“顶流”，张坤的一举一动都被视为风向标。但是，投资最忌讳的就是“听风就是雨”，只要你认真研究过张坤的四季度报就会发现，传闻与真相之间存在着明显的偏差。

首先我们看这个传闻是如何产生的，下图是张坤的蓝筹精选的最新持仓，从“相对上期增减”这一栏可以看到，张坤持有的贵州茅台，五粮液，山西汾酒，泸州老窖，四只白酒，无一例外，在第四季度都出现了不同程度的减持，其中白酒信仰最强的贵州茅台一口气砍了接近10%，所以单从这个角度来看，网传“张坤抛售白酒”的传闻并没有错。看到这，很多营销号就高潮了：“你看，张坤都在大撤退，白酒药丸！”但如果你只看到这一层，远远还不够，作为有经验的投资者，判断张坤对白酒的态度，绝不能只看“持仓数量减少”这一个表象，更应该将多个维度的数据综合起来观察。

首先我们可以看到张坤在四季度的管理规模，出现了明显的下降，首次跌破500亿，创下了近5年来的新低 ，相较于三季度环比下降了14%，其中易方达蓝筹精选单只基金规模就缩水了近60亿元，但从期间的涨跌幅来看，业绩并没有这么大的下滑，可以推断出，有很大一部分是因为基民的净赎回压力造成的。

当基民因为恐慌或者业绩波动，大量赎回基金份额时，张坤这种一贯近乎满仓的风格，手里肯定是没有足够的现金来应对，他必须做的就是卖股票。

为了保持基金组合的配置比例不变，他往往不得不“等比例的卖出”，而白酒的持仓金额最大，仓位最重，所以造成张坤大手笔卖出白酒的“假象”。为什么说是“假象”呢？因为如果你细细观察上面的持仓明细会发现，几大白酒股，仍然是顶格持有（均在9.5%以上），因为根据基金监管规则，单只基金持有一家证券的市值，不得超过基金资产净值的10%。

从板块占比来看，四只白酒股合计占该基金净值的比例超过了38%，是毫无疑问的第一大重仓板块，而且三季度的白酒持仓，在四季度也没有任何一只白酒股被调出前十大重仓名单。所以大家所说的减持，是张坤应对赎回压力的“被动减持”。这就像是你家里急需用钱，你卖掉了一部分黄金。这并不代表你觉得黄金以后是废铁，仅仅是因为黄金最容易变现，且你手里黄金最多。所以看到这，基本就破案了，“看空白酒” 的传言显然是不攻自破……

02 只会投消费？

问：牛市来了，为什么还死守消费股？

如果说之前的张坤是对消费爱的深沉，那四季度调仓之后就是爱的窒息。从前十大重仓股来看，基本都属于大消费行业。所以有不少人吐槽张坤梭哈消费，应该不算冤枉他。

市场铺天盖地的质疑张坤肯定是看到了，所以他在这期内容里，用了非常大的篇幅进行回应。首先他如此看好消费，最直接的原因肯定是因为便宜，从他的持仓来看，绝大部分重仓股市盈率均不超过20 倍，在牛市动不动上百倍市盈率的当下，组合20倍左右的PE，说一句便宜应该不为过。以大家讨论度最高的茅台为例，张坤在一次采访中说过，茅台在 30 倍市盈率以内都是一个非常容易的决策，而现在茅台的市盈率仅仅 19 倍左右，足以见得在他眼中，这类优质消费股已经处在了一个极具吸引力的低价区间。

其次，张坤每次都会在报告中一再强调自己的选股逻辑“商业格局出色、行业格局清晰、竞争力强劲”，而消费股天然具备需求稳定、利润核算清晰、现金流充沛的特质，完全符合他的选股要求，所以他才如此痴迷于消费股。

这一点与巴菲特钟爱消费股的逻辑高度契合，巴菲特一生重仓可口可乐、喜诗糖果等消费龙头，本质也是看中消费行业的强确定性 ——强大的品牌护城河能抵御竞争，稳定的需求能穿越经济周期，成熟的盈利模式让投资风险相对可控，这种 “看得见、算得清、拿得住” 的资产，正是价值投资者的共同偏好，其实这一点我们每个人都能切身感受到：童年时陪伴我们成长的那些熟悉的品牌，历经几十年市场波动、经济周期更迭，至今依然健康存续、活跃在日常生活中的大多都是消费品—— 比如娃哈哈、康师傅、伊利这些消费品企业。张坤在最后一段还特意再次强调，对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心，可见这点也是他重仓消费股最核心的逻辑。

最后，张坤也意识到，单纯自己看好，显然是有点过于主观了，所以他还新颖的引用了凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中的观点作为理论依据，强调消费是一切经济活动的唯一目的。读到这里不少新手小伙伴有一点点困惑，牛牛来做个系统的科普。首先大家需要知道一个背景，凯恩斯在写《就业、利息和货币通论》是在 1929-1933 年美国“大萧条”之后 —— 当时的情况是工厂停工、工人失业、粮食烂在地里，但老百姓没钱买东西，陷入 “生产没人要，想要没钱买” 的死循环。在凯恩斯之前，几乎所有的经济学家都觉得 “生产至上”：只要工厂开工、农民种地，经济自然会好。但凯恩斯发现：生产的意义，最终得靠 “有人消费” 来收尾，不然所有经济活动都是 “白忙活”。

所以看到这里，我相信大家就都明白了，首先消费行业，尤其是消费的龙头不仅估值极具吸引力而且完全符合张坤严苛的选股逻辑，其次消费行业天然具有较好的现金流，具备穿越经济周期的能力，最后人类生产的最终目的就是为了消费或者说是为了更高质量的消费，所以消费行业哪怕阶段性有一些低迷，但长期来说，必然会逐步回暖，消费的春天必然会到来，这就是张坤敢在消费极度低迷的至暗时刻敢重仓消费的原因。

03 为什么不押注AI？

问：AI，半导体，这些都是未来大趋势，为什么张坤不关注相关投资机会？

我觉得这个是对张坤最大的误解，首先我们普通人能看到这个趋势，我相信再傻的基金经理也可以看到，而张坤在报告里面更是巧妙的回应了：“以海外领先的模型GPT和Gemini为例，这些已经成了不少投资者做研究的日常必备工具，其C端每年200美金左右的订阅费构成了企业现阶段重要的收入来源之一”。 这句话不仅回应了大家对他不关注AI的误解，而且还很巧妙的告诉大家我不仅关注到了，而且还对相关企业的盈利模式做了深度研究。

或许有人会说，他关注 AI不过是嘴上说说，但张坤却用实际行动证明“并非如此”。很多人可能不知道，张坤还管理着一只相对小众的基金 ——“亚洲精选”，这只基金在 2025 年交出了相当亮眼的成绩单，涨幅高达 42%。其持仓中聚集了 AI 与半导体赛道的一众头部玩家，谷歌、微软、三星、台积电等大家耳熟能详的产业链巨头，都是榜上有名。显然，张坤不仅不排斥 AI、半导体赛道，反而早已重仓布局。

为什么他的其他基金不买这些优质标的呢？原因是他管理的其他产品，投资范围只能聚焦 A 股和港股，符合他“商业格局出色、行业格局清晰、竞争力强劲”的企业，选来选去，匹配的也只有腾讯、阿里这类具备实际落地场景的平台型公司 —— 这两家企业近几年的涨幅也确实印证了自身的价值。对于其他大多数的 AI、半导体企业，张坤觉得要么估值过于夸张，要么仍停留在概念炒作阶段，没有形成稳定的现金流，自然就不能进入到他的核心持仓。

04 张坤到底还行不行？

问：如何客观评价张坤？

其实回答好这个问题真的非常难，既要避免“跟风吹”或者“跟风黑”的情绪，又要尽可能从多个维度去综合考量，不能过于主观和片面。

老粉应该都知道，牛牛之前是长期持有过张坤的基金，虽然中间也经历了一波大幅的回撤，但因为买的非常早，所以最终的收益相对还是可观的，之后分批都转到宽基指数上来了，这些在之前的文章都有和大家同步过。目前我也建议大家把更多的仓位聚焦于宽基和低估的指数基金，对于主动型基金还是更为谨慎一些，多观察，少操作。

我个人觉得评判一位基金经理行不行，应该从业绩和人品两个维度来评价，一个是硬实力，一个是软实力。首先先说业绩，我们可以分为短期业绩和长期业绩，以代表作蓝筹精选为例，从下面的数据也不难看出，张坤近几年的业绩可以说是非常糟糕，不仅跑输业绩基准，也大幅跑输沪深300，而且最近一年是大牛市，张坤的持有人选择赎回离场，其实也在情理之中。

但是把业绩考察范围拉长，似乎又会看到另外一个张坤，不管是单看蓝筹精选，还是复盘张坤从业以来管理的所有基金，长期收益均大幅跑赢沪深 300 指数。张坤管理基金 13 年，这样的长期业绩表现，在整个公募行业里实属凤毛麟角 —— 收益比他亮眼的，从业年限远不及他；从业年限比他长的，管理规模又不是一个量级。

其次再说人品，有一点很多新基民可能不知道，但老基民应该印象深刻。 在2020年底到2021年初，那时是“蓝筹股”最疯狂的时候，张坤的基金净值一天一个样，全市场的钱都疯了一样想塞给他。换做一般的基金经理，这时候恨不得把规模做大，毕竟规模就是管理费，就是真金白银的收入。在最巅峰的时候，张坤做了什么？限购！从10万额度到5000，到2000。并且从业13年，没有在巅峰时刻跳槽，也没有疯狂发售新基金，这种在巅峰时刻的清醒，哪怕称不上是一位优秀的基金经理，也最起码是一名合格的基金经理吧。

另外，这两年，市场风格变幻莫测。 很多基金经理为了排名，今天买新能源，明天追AI，后天搞微盘股，哪怕坚定低估价值的基金经理，也开始在上百倍的估值附近扎入热门赛道，这两年因为牛市效应，确实赚了钱，但从长远来看，这是“风格漂移”，持续性是需要打问号的。

但张坤呢？他依然死死守住自己的“能力圈”。 不管外面的股票再妖、再火，只要不符合他的商业模式审美，他看都不看一眼。这对很多人来说是傻，是不懂得变通，但对另外一部分人说却是“知行合一”的定力，是一个成熟基金经理最宝贵的品质。但牛牛必须要说一句，上面的任何一个角度都客观且合理，毕竟基金经理的最终目的都应该是给投资者带来满意的回报。

我们看似在评价张坤，其实也是在审视我们自己的投资观。 如果你希望的基金经理足够灵活，能够审时度势，那张坤确实不行，甚至很烂。但如果你认同陪伴企业一起成长，相信“买股票就是买企业”，那么客观地说，张坤是一个可选项之一（非推广，不是推荐，请独立判断）。因为你知道，他赚的每一分钱，都是他认知范围内的钱；他亏的每一分钱，也都在他的逻辑框架内。持有他的基金，你买的不是一张彩票，而是一套相对稳定的投资系统……

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风险提示：观点本文内容仅供参考，不作为代表任何投资建议。基金过往业绩不代表未来表现。市场有风险，投资需谨慎。