欣兴工具闯关深交所：六成收入靠ODM代工，研发费用率“掉队”

出品 | 子弹财经

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

钢结构、高铁、核电站等大型工业需要精准拼接各类重型钢构件，而精准的钻孔必不可少。

近日，制造业“专业打孔师”浙江欣兴工具股份有限公司（以下简称“欣兴工具”）正在冲刺深交所创业板IPO。

欣兴工具是国内领先的孔加工刀具制造商，专注研发、生产和销售环形钻与实心钻等高性能钻削刀具，产品广泛应用于钢结构、轨道交通、能源装备等高端制造领域。

不过，1.9%的市占率、持续下滑的毛利率、依赖ODM代工的收入结构，以及实控人家族面临的对赌协议，都在考验着这家“打孔专家”的资本闯关能力。

1、市占率1.9%，主营业务毛利率下滑

欣兴工具聚焦于孔加工刀具中钻削刀具产品的研发、生产和销售业务，主要产品广泛应用于钢结构工程、轨道交通、造船业、能源装备、机械制造、石油工程等工程制造及数控加工领域。

2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），欣兴工具的营业收入分别为3.91亿元、4.25亿元、4.67亿元和2.44亿元；归母净利润分别为1.72亿元、1.77亿元、1.85亿元和9845.67万元，业绩增长幅度不高。

（图 / 欣兴工具招股书）

「子弹财经」注意到，公司的产品较为集中。欣兴工具现有核心产品根据结构不同，可分为环形钻削系列产品与实心钻削系列产品，广泛应用于秦山核电站、上海磁悬浮、美国旧金山海湾大桥等国内外标志性工程。

在行业内，环形钻削系列产品也常称钢板钻、空心钻，是一种环切式孔加工刀具，仅对工件孔壁部分进行切削，钻孔时会在孔中心留下圆柱形料芯，并非将钻孔区域的材料全部钻削成碎屑。

这类产品主打中厚和超厚钢板、重型钢构件的高效钻孔，适配钢结构工程、造船、桥梁建设、工程机械等场景。

实心钻削系列产品是一种传统全断面切削的孔加工刀具，钻孔时会将钻孔区域的全部材料切削为碎屑，无料芯残留，刀具整体为实心结构，精度控制要求更高。

这类产品主打高精度、小直径、薄壁/精密工件的孔加工，适配轨道交通精密部件等场景。

（图 / 欣兴工具招股书）

报告期内，上述两类产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为87.28%、86.89%、88.56%和88.34%，是公司收入的主要来源。

不过，这两类核心产品的毛利率却呈下滑趋势。

招股书显示，报告期内，环形钻削系列产品的毛利率分别为58.98%、57.99%、56.76%和56.64%，报告期内毛利率减少了2.34个百分点；实心钻削系列产品的毛利率分别为56.59%、55.83%、55.24%和49.22%，报告期内下滑了7.37个百分点。

（图 / 欣兴工具招股书）

对此，欣兴工具在问询函回复中表示，在与贸易商客户合作期间，公司根据市场情况通过返利方式调整贸易商产品售价，以激励客户。

从行业来看，刀具行业属于充分竞争的行业，全球刀具行业竞争格局分为欧美企业、日韩企业和本土企业三个主要阵营。此外，刀具行业内细分领域多，国内企业数量众多，市场集中度较低，欣兴工具在孔加工领域市场份额仅有1.90%。

（图 / 二轮问询函回复）

2、研发费用率“掉队”，自主品牌收入占比低

欣兴工具的产品主要以直销和经销相结合的方式对外销售。

其中，直销模式面向的客户为终端直接用户及ODM客户，经销模式面向的客户为贸易商客户，根据相关客户向欣兴工具采购产品的类型，分为ODM产品贸易商以及自有品牌贸易商。

目前，公司以经销模式为主。报告期内，公司通过经销模式实现的销售收入占比分别为73.22%、69.00%、62.15%和64.49%。

值得一提的是，欣兴工具除了自有品牌销售外，还为下游客户提供ODM（原始设计制造商）服务。

报告期内，公司直销ODM客户收入占主营业务收入的比例分别为24.93%、28.23%、34.36%和31.45%；通过贸易商间接提供ODM产品收入占主营业务收入的比例分别为36.38%、31.89%、30.15%和32.50%。

（图 / 欣兴工具招股书）

以此来看，欣兴工具六成左右的收入是来自为客户提供代工贴牌产品。而公司2000年正式推出的核心产品的主力品牌创恒（CHTOOLS）的收入占比仅有三成左右。

据悉，欣兴工具的客户包括三环进出口、泛音、创科实业、B&D LTD、E&P LTD、博世等。

其中，三环进出口是欣兴工具的第一大客户。报告期内，欣兴工具对其收入分别为1.14亿元、1.03亿元、1.10亿元和6343.61万元，占当期营业收入比例分别为29.26%、24.30%、23.62%和25.96%。

（图 / 欣兴工具招股书）

与此同时，三环进出口也是公司第一大贸易商ODM客户。据悉，三环进出口成立于2003年，注册资本为500万元，是一家员工人数仅有7人的小微企业，成立当年便与欣兴工具开始合作。

（图 / 首轮问询函回复）

招股书显示，在经销模式下，欣兴工具通过接收贸易商下达的订单，间接获取ODM客户需求。作为欣兴工具的第一大贸易商ODM客户，三环进出口年销售额规模大致在1.26亿元。也就是说，三环进出口的绝大部分营收几乎来自与欣兴工具的ODM业务合作。

在这一合作模式下，若未来三环进出口业务出现波动，是否会对欣兴工具的海外收入稳定性造成影响？这还需欣兴工具的进一步解释。

在此情况下，增加研发创新能力来提高产品竞争力，是欣兴工具提高整体竞争力的关键之一。然而，公司的研发费用率不断下滑，且不敌同行可比公司均值。

报告期内，公司的研发费用分别为2038.62万元、2191.82万元、2287.77万元和1177.59万元，研发费用率分别为5.21%、5.15%、4.90%和4.82%，研发费用率在逐年下滑。

（图 / 欣兴工具招股书）

同期，同行可比公司的研发费用率均值分别为6.49%、6.84%、6.88%和6.27%，欣兴工具的研发费用率远低于同行可比公司的研发费用率均值。

（图 / 欣兴工具招股书）

截至2025年6月30日，欣兴工具的研发人员合计96人，占员工总数的15.24%。其中，本科及以上学历的研发人员21人，占研发总人数的比例为21.88%，其余研发人员多为专科、高中及以下学历。

（图 / 欣兴工具招股书）

为了保持市场竞争力，欣兴工具未来在研发投入上仍需多下功夫。

3、获国企投资，朱虎林家族背负对赌协议

欣兴工具的历史可以追溯至1994年。

1994年6月，欣兴金属正式成立，后又于1997年4月变更为欣兴工具的前身欣兴有限。2021年8月31日，欣兴有限整体变更为股份有限公司。

值得一提的是，欣兴工具成立之初就有股权代持的“瑕疵”。

招股书显示，欣兴金属设立时，为满足当时法规对有限责任公司股东人数的要求，实际控制人朱虎林与徐孝囡商议，由徐孝囡代持部分股权，相关出资均由朱虎林实际提供。直到2003年1月，上述代持关系才正式解除。

如今，欣兴工具是一个典型的“家族式企业”。截至招股书签署之日，公司的实际控制人为朱冬伟、朱红梅、姚红飞、朱虎林、郁其娟，合计控制公司92.65%的股份。

其中，朱虎林是朱冬伟和朱红梅的父亲；朱冬伟与郁其娟为夫妻；姚红飞与朱红梅是夫妻。

实际上，这并不是欣兴工具第一次冲击资本市场。

早在2023年6月，欣兴工具就曾向上交所递交上市申请文件；2024年7月，公司又主动撤回了上市申请文件。

此后，欣兴工具转道深交所创业板，已于2025年7月9日获深交所问询。

在申报IPO前夕，欣兴工具吸引了不少外部投资者。2025年4月，公司实控人通过股权转让引入了普华凤起、浙创投等共计9家投资机构（以下简称“投资方”），这也是欣兴工具目前唯一的一轮外部融资。

据悉，此次股权转让，投资者总出资额合计约2.5亿元。

（图 / 欣兴工具招股书）

欣兴工具的投资方不乏国资背景。其中，浙创投实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会；平湖浙创的合伙人包括浙创投。

在引进投资方的过程中，欣兴工具及实控人家族与投资方曾签订包含股份回购、优先认购权等特殊权利条款的对赌协议。

欣兴工具向深交所递交上市申请时，除涉及实际控制人的回购安排条款附带恢复效力条件外，其余所有特殊权利条款均自动终止且自始无效。不过，若公司出现主动撤回上市申请、上市被否决等IPO失败情形，实控人背负的回购安排条款将恢复效力。

可见，核心产品毛利率持续下滑、六成收入依赖ODM代工，研发费用率“掉队”再叠加历史股权代持瑕疵与对赌协议遗留的潜在风险，欣兴工具冲刺IPO的路上仍面临多重考验。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。