高度依赖单一大客户，毛利率严重落后于竞争对手，华盛雷达冲刺科创板成色几何？

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　　来源：翠鸟资本

　　图自网络，左为

　　寸怀诚

　　文|翠鸟资本

　　2025年11月13日的公开报道中曾记录下这样一幕：在位于浙江省绍兴市越城区的浙江华盛雷达股份有限公司（下称“华盛雷达”）内，创始人寸怀诚正带领团队研发更精准、更灵敏的相控阵天气雷达。

　　而就在不久后的2026年1月19日，这家成立于2014年、主营业务为气象探测及短临预警预报的公司，在上交所官网的显示中，其科创板IPO的状态从已受理变更为已问询。

　　然而，让人意想不到的是，这家注册于浙江省绍兴市的公司，其主要办公与生产场地却集中在湖南省长沙市。

　　此外，其招股书中对华盛雷达2014年成立至2022年期间的股权演变过程披露也相对简略，也让关注该公司的投资者感到疑惑。同时，公司业务区域集中、客户依赖度高等问题亦引发市场关注。

　　故事的开头其实并不顺利

　　在2025年11月13日的报道中，华盛雷达创始人寸怀诚自述称，其本科毕业于上海交通大学电子工程专业，随后投身通信行业，并曾有一次成功的创业上市经历。2014年，他选择重新出发，切入当时国内企业涉足较少的气象雷达领域。

　　图截自宜通世纪

　　2011年招股书

　　寸怀诚所指的上市经历，系2012年于创业板挂牌上市的广东宜通世纪科技股份有限公司（下称“宜通世纪”，证券代码：300310）。据宜通世纪2011年提交的招股书，寸怀诚2000年自上海交大毕业后，曾任职于广州汇智通信技术有限公司；一年后，他参与宜通世纪的创立并担任工程师。至2012年宜通世纪上市时，寸怀诚已担任网优事业部总经理并持有宜通世纪1.5%股份。据宜通世纪2025年三季报，寸怀诚目前仍持有该公司0.34%的股权。

　　然而，寸怀诚在报道中所称“2014年重新出发并切入气象雷达领域”这一时间点，与华盛雷达实际业务转型历程存在一定的出入。

　　根据招股书，华盛雷达的前身是浙江宜通华盛科技有限公司（下称“华盛有限”），曾用名为湖南宜通华盛科技有限公司（下称“湖南宜通”）。湖南宜通由宜通世纪与邓书林、贺春田共同出资设立，注册资本500万元，其中宜通世纪占比51%、邓书林占比32%、贺春田占比17%。

　　据宜通世纪2013年10月24日发布的公告（公告编码：2013-048）显示，设立湖南宜通旨在专注从事无线通信技术产品的研发、生产与销售，以及相相关的软硬件开发、应用和技术服务；同时公告提及为更好地招聘人才和运营管理，将其生产地设在长沙市。这表明，华盛雷达最初并非以气象雷达业务为起点。而在华盛雷达的招股书中，也明确：“公司成立初期，计划从事无线通信相关产品的研发并初步建立相应组织架构，但市场拓展不及预期。”

　　那么，寸怀诚是何时加入这家公司，并推动其转向气象雷达领域的呢？

　　根据招股书披露，寸怀诚于2014年6月加入华盛有限，至2024年12月期间历任副总经理、总经理、董事长，此后在股份公司继续担任总经理、董事长。从这段任职经历看，其最初更像是从母公司宜通世纪派驻至子公司的管理人员。

　　尽管招股书显示，其在2014年6月至2019年8月期间仅于华盛有限任职，但宜通世纪2015年12月7日发布的公告（公告编码2015-106）中明确写道：寸怀诚“2001年9月至今一直在公司任职，现任湖南宜通总经理”。这间接证实了其作为宜通世纪体系内高管的身份。

　　该份公告同时披露，寸怀诚在当次增资中出资300万元，获得湖南宜通37.5%的股权，并指出公司自成立以来尚未实现销售收入，未来将调整业务方向，加大宽带无线通信设备的研制投入。此时，公司业务与雷达仍无直接关联。

　　而华盛雷达的招股书进一步说明，2015年12月，寸怀诚在成为公司第一大股东并担任总经理后，开始调整业务方向，并逐步确立以相控阵气象雷达为核心的发展路径。

　　这一转型过程本身符合企业经营逻辑，但其时间节点与寸怀诚公开表述中“2014年重新出发、投身气象雷达”的说法存在一定差异。

　　严重的区域及客户依赖

　　尽管招股书显示华盛雷达的注册地址位于浙江绍兴，但事实上其主要生产经营场所、设备存放及大部分办公场地均位于湖南长沙。

　　图截自华盛雷达招股书

　　从华盛雷达披露的租赁信息来看，其在注册地浙江绍兴仅设有一处100平方米的办公场所；相比之下，公司在湖南长沙则集中布局了生产经营、设备存放及办公等多项职能，相关场地面积合计近2800平方米。此外，公司在北京、成都还分别租有735平方米及215平方米的办公场地。

　　经营重心与注册地分离虽属企业自主决策，但其背后或与市场分布有关。

　　2022年至2025年上半年（下称“报告期内”），华盛雷达在浙江省内销售收入占主营业务收入的比例分别为 77.2%、43.15%、63.93%和 82.66%。对此，华盛雷达解释称，系相控阵雷达技术在民用领域商业化正处于快速发展阶段，公司初期在整体销售力量有限的情况下优化资源配置，故将销售区域主要集中在浙江省内。

　　图截自华盛雷达招股书

　　同时，值得关注的还有华盛雷达客户集中度的情况。

　　报告期内，华盛雷达合并口径下前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为96.46%、78.37%、79.36%及96.82%；同时2025年上半年，其对第一大客户浙江蓝天气象科技有限公司的销售收入占营业收入的比例达到了惊人的80.87%。对此，公司解释称主要系销售业务开拓阶段项目订单较为集中，且主要产品X波段相控阵气象雷达在天气探测领域的用户为各地的气象部门，单个项目订单往往规模较大。

　　如此高度集中的销售区域与客户结构，是否意味着风险？答案是肯定的。华盛雷达在招股说明书中亦明确提示了相关风险：“如果浙江地区的竞争格局或市场需求出现不利变化，或浙江省外市场拓展不及预期，或现有客户需求大幅下降，将对公司销售收入造成不利影响，可能造成公司营业利润下滑的风险。如果前述因素发生极端不利变化，可能造成公司营业利润下滑50%甚至亏损的风险。”

　　毛利率严重落后于竞争对手

　　高集中度不仅可能带来市场风险，更可能直接削弱企业的议价能力与盈利水平，这在华盛雷达与纳睿雷达的盈利能力对比中体现得尤为明显。

　　尽管华盛雷达在招股书中强调其“先发优势”，并称与纳睿雷达同属国内仅有的两家获气象专用技术装备使用许可证的相控阵雷达企业，但二者的财务表现，尤其是毛利率，存在不小的差距。

　　数据显示，报告期内，华盛雷达实现营业收入分别为3042.7万元、7322.11万元、3.53亿元和1.34亿元，实现净利润分别为-5508.04万元、-5334.94万元、7761.58万元和1149.44万元；而同期纳睿雷达实现营业收入分别为2.1亿元、2.12亿元、3.45亿元和1.55亿元，实现净利润分别为1.06亿元、0.63亿元、0.77亿元和0.57亿元。

　　从营收规模看，华盛雷达增长迅速，但与纳睿雷达的稳定性形成对比。而在盈利能力上，差异更为悬殊：纳睿雷达报告期内持续盈利，而华盛雷达直至2024年才扭亏为盈，净利润规模也远低于前者。

　　最直接的对比体现在毛利率上。尽管华盛雷达毛利率呈上升趋势，但与纳睿雷达始终存在巨大鸿沟。尤为关键的是，在2024年两者营收规模已基本持平的情况下，毛利率差距仍高达约19个百分点；至2025年上半年，这一差距又进一步拉大至近28个百分点。这清晰地表明，营收规模已不再是主要制约因素。

　　图自华盛雷达招股书

　　对于这一差距，华盛雷达在招股书中的解释集中于“产销量较低导致单位成本高”及“技术路线差异”。然而，当规模相当后，这个解释已显得无力。一个更可能的核心原因是客户结构与市场议价能力的差异：华盛雷达客户集中度极高，而纳睿雷达2024年前五大客户占比为54.89%。高度依赖单一区域和少数大客户，很可能严重制约了华盛雷达的定价权与利润空间。

　　同样值得注意的是，截至报告期各期末，华盛雷达应收账款账面价值分别为 501.38万元、652.74 万元、3214.1 万元和 5674.84 万元，占各期末流动资产的比例分别为 3.24%、1.86%、6.06%和10.14%。尽管公司对此解释称应收账款随营业收入规模的增加而增加，但也同时提示若客户付款延期或款项无法收回，将对公司经营业绩造成不利影响。

　　图自华盛雷达招股书

　　正如华盛雷达在招股书中所提及的，其主要产品正逐步向低空飞行保障、韧性城市建设等新兴领域拓展应用。而低空经济作为当前产业热点，必将吸引更多竞争者涌入。

　　而与此同时，华盛雷达在招股书中也明确指出短期内仍面临“产品应用领域较为集中及产品结构单一”的风险。在传统气象领域客户集中、毛利承压，而新兴市场格局未定的双重背景下，华盛雷达若想真正把握住未来的增长机遇，需要解答的问题，显然还有很多。