【1月策略简评】流动性宽松，债券市场有望保持平稳运行

来源：中诚信托

2025年全年GDP增长为5.0%，实现全年经济增长目标，结构上呈“前高后低”、外需好于内需的特征。

在经济基本面方面，从2025年12月的数据来看，12月工业增加值增速再度回升，工业生产步伐加快，医药、专用设备、计算机通信等新动能领域生产提速。1-12月固定资产投资延续下跌，全年增速录得“负增长”。不过，在新型政策性金融工具落地、专项债加力投向项目建设等举措推动下，2026年固定资产投资有望实现开门红。12月社零增速有所下降，创2023年以来新低，但服务消费继续改善、以旧换新类商品出现筑底。

在2024年12月抢出口导致的高基数下，2025年12月出口增速依然保持强劲，出口金额一举突破3500亿美元，创下历史新高。非美非转口地出口保持高增速，汽车船舶、集成电路等高附加值产品依然延续高增态势，成为拉动出口增长的核心引擎。

12月CPI与PPI环比双双转正，市场初步判断这是通胀回升与经济企稳的信号。CPI同比上涨0.8%回升至2023年3月份以来最高，主要是食品价格涨幅扩大拉动，PPI得益于“反内卷”政策改善供需秩序、大宗商品涨价以及消费政策与节前需求的有力支撑。受高基数、季节性因素和内需偏弱影响，1月官方制造业和非制造业PMI均低于荣枯线。

在财政、货币方面，年末财政收入大幅下滑，非税收入在高基数下快速下行，除个税外主要税种均有所下滑，出口退税年末波动较大，显著拖累税收收入。12月财政支出降幅收窄，民生支出降速，基建支出降幅收窄。广义收入降幅扩大，支出降幅收窄。2026年财政赤字率将维持4.0%的较高水平，确保支出力度“只增不减”。12月金融数据总量保持稳健，但结构分化加剧。居民贷款延续同比少增，连续六个月走弱，企业贷款总量同比多增，表现强劲，结构也进一步改善。1月15日央行宣布调降结构性货币政策工具利率并扩大额度，持续强化对重点领域的定向支持。在总量政策层面，央行表示今年降准降息仍有一定空间，但1月信贷“开门红”力度较大，流动性合理充裕，市场预期短期政策加码将保持克制。

外部环境方面，美联储1月FOMC按兵不动，维持基准利率在3.5%-3.75%，符合预期。12月FOMC美联储决定将首月购买400亿美元3年期以下的中短期国债，1月继续维持400亿美元扩表速度。不过，沃什获美联储主席提名引爆鹰派预期，未来或试图推动“降息+缩表”的政策组合，美联储相关政策取向不确定性有所增大。

在市场方面，1月全球股票市场呈现普涨格局，新兴市场表现尤为突出，A股主要指数均实现上涨，投资者风险偏好整体回暖。板块层面，呈现“科技+周期”双主线特征。10年期国债收益率稳定在1.82%左右，较月初小幅下降，国债收益率曲线趋于平坦化，低等级城投债、二永债表现突出。大宗商品市场呈现“先扬后抑”震荡上行的格局，贵金属与工业金属成为核心上涨动力。受美联储政策预期转变及地缘局势缓和影响，市场出现剧烈回调，贵金属单日跌幅创历史纪录，凸显短期波动风险。

展望下一阶段，受节假日因素影响，2月国内经济预计延续温和复苏态势，工业生产与出口仍是增长主要支撑。美联储政策路径不确定性或引发全球资本流动波动，部分短期涨幅过大的科技与周期个股、贵金属和工业金属需警惕获利回吐引发的波动。在流动性宽松和政策支持下，债券市场有望保持平稳运行，收益率曲线可能维持当前水平震荡，低等级城投债、中高等级信用债及短端利率债仍有配置价值。

执笔人：杨晓东

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