金银暴涨暴跌，谁能逃出生天？| 私募业绩观察

原创金斧子投研中心金斧子财富

2026年2月3日 16:13广东

本周（1.26-1.30）市场高位震荡，主要股指跌多涨少，大盘红利相对占优。市场受海外风险事件影响较强，美国地缘纠纷、日债收益率上行以及美联储提名主席预期变化等事件对全球流动性预期扰动明显，贵金属板块急涨急跌。前期在春季行情带动下市场积累较多涨幅，短期内由于政策引导、长假将近获利了结偏好较强等因素，市场或进入中途调整期。目前板块轮动明显加剧，建议避免高位入局警惕急速回调风险，可关注前期涨幅较大板块回调后的低位配置机会。管理人产品方面需关注对市场判断能力较强，调仓操作及时的优质管理人。

本周私募业绩结构分化，量化在指数连带下不佳，周五贵金属大跌对宏观与CTA策略有一定影响，但平摊至整周来看影响较小。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研

股票策略

本周主观股票策略正收益占比持续回升，上涨至73%，内部业绩继续分化。由于市场风格反转速度较快，风格相对成长的管理人业绩反转风险较大。

展望后市，贵金属在这两周发生历史性时刻，黄金白银纷纷暴涨又暴跌，叠加长假将近等事件扰动市场情绪，短期内难免持续震荡。风格上长期上大宗资源基本面未变仍有价值，AI科技等在政策支撑下仍是主线方向，保持持续关注低位配置，避免高位进场。

数据来源：wind、金斧子投研中心

量化股票策略

本周市场指数跌多涨少，量化股票绝对收益受此连带表现一般。超额表现上，中小微盘指增超额为正，其中500指增一改颓势超额表现亮眼。大盘指增本周表现较弱，由于市场风格转变为大盘，个别个股表现较强，指数内部涨跌分化严重，不利于超额创造。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研中心

量化对冲策略

本周跟踪的量化对冲策略涨跌对半，产品平均收益为-0.19%，本周主要是对冲端影响：

1）阿尔法端，本周观察的指增产品线，沪深300、中证A500平均超额为负，其他指数增强平均超额为正，尤其是中证500，终于迎来正超额；

数据来源：wind、金斧子投研中心

2）对冲端，本周中证500、中证1000股指期货基差先由正转负、而后转正，基差幅度逐渐扩大，周二之后对于已建仓产品而言不利，不过当前建仓成本处于低位，适合建仓。

数据来源：wind、金斧子投研中心

债券策略

本周债市表现平稳，中证全债变动0%。1月PMI公布低于市场预期，重新回到荣枯线之下。除季节性影响因素外，需求环比下降幅度大于生产，供需失衡缺口仍在扩大。服务业与地产PMI也在下行，整体景气度偏弱。当前股市走向慢牛，跷跷板效应或压制减弱，虽然宏观未出现明显修复趋势，对债市有一定支撑。但目前债市缺乏明显交易主线，仍在震荡修复阶段。

数据来源：华泰证券，金斧子投研中心

量化CTA策略

1月26-30日，南华商品指数2.60%（周度趋势延续），细分指数中，黑色（-0.53%）、能化（2.32%）、贵金属（7.23%）周度趋势延续；有色金属（-0.89%）、农产品（0.82%）周度趋势反转。

关于黄金，虽然最近市场波动较大， 但多数卖方中长期角度仍看好黄金。中金表示黄金超过5500美元是一个重要分水岭，标志着存量黄金（38.2万亿美元）已与美债相当（38.5万亿），是上世纪八十年代以来的首次，意味着布雷顿森林体系解体后全球以美元为锚、美元以美债为基础的大厦已出现松动迹象。

能否判断趋势逆转？除非看到美国花大代价解决低通胀、低利率和美元霸权这个“三选二”难题，重塑对美债甚至对美国的信心，否则很难彻底终结黄金这一趋势。但幅度还能有多少？很难预测，历史经验中上两次超越后一次涨了9%，一次却翻了两倍。有一点比较重要，“旧秩序”也不可能放任被取代（沃什能否成为新时代的沃尔克？），因此也会伴随剧烈的博弈与动荡，对投资者而言，长期趋势固然重要但太过宏大，短期波动事关头寸却脚踏实地，再次凸显了“定投”二字的含金量。

数据来源：wind，金斧子投研中心

跟踪的量化CTA产品多数上涨，平均收益为1.33%：

1）交易量，wind商品指数日均成交额为4.57万亿元（环比50.15%），日均持仓额3406亿元（环比11.88%）；

2）波动率角度，除了能化，其他指数5交易日波动率均有不同程度骑乘，尤其是最后一个交易日有色金属、贵金属陡然提升；

数据来源：wind，金斧子投研中心

3）因子方面，从因子上来看，本周因子负收益较多，仅有流动性因子、持仓变化因子、基差因子、偏度因子正收益，且幅度都在0.6%以内，负收益因子中短期波动因子、长期时间序列动量、短期时间序列动量、波动因子、时间序列动量等负收益超2%。

数据来源：火富牛，金斧子投研中心

宏观对冲策略

宏观对冲策略主要是管理人根据不同的经济周期阶段，合理灵活的配置股票、债券、商品等不同资产，通过分散来降低组合的相关性，本周宏观策略表现尚可。

原油方面，本周油价拉高回落。地缘政治方面，俄乌达成短暂停火协议，美伊冲突有潜在爆发危机。供给方面EIA预测今年非OPEC供给同比增加值比上月上调，OPEC+增产节奏放缓，但原油供应过剩结构仍存。需求方面虽然北半球正值取暖需求旺季，但EIA短期能源展望中依旧下调油价预测。地缘博弈更加复杂，油价仍将受地缘与供给因素扰动，多空结合下震荡演绎。贵金属方面，周内黄金白银双双再破新高后暴跌。地缘政治方面美国频频出手，降息方面美联储新提名主席扰动预期，市场获利了结趋向强。长期上黄金逻辑稳固，但短期囿于长假风险偏好下降，美联储独立性博弈等因素或震荡加剧。

数据来源：wind、金斧子投研中心

管理人周观

华安合鑫

按照2030年碳达峰目标倒推得出的碳排放指标增量，与当前经济发展节奏所需的二氧化碳排放增量之间存在较大缺口。因此在各地正在编制的“十五五”规划中，必须统筹谋划如何压降高碳排放、低产值的行业，将有限的排放指标用于产业升级与转型，提升附加值。此前陕西推行差别电价政策，正是这一导向的体现。此外，各细分行业也将编制碳排放相关的“十五五”规划。这意味着未来化工行业可能同时面临地方总量和行业总量的双重约束。从中长期看，化工品的供给天花板将因此被限制。这会产生两方面重要影响：一是中长期供给受限，达峰后产能或将趋于指标化，行业盈利中枢和盈利持续性有望延长；二是不同技术路线的碳排放差异此前未充分体现在成本中，未来低碳技术路径的盈利底线和竞争优势将进一步凸显。

守朴资产

2025年规上工业企业营业收入同比增长1.1%，规上工业企业利润同比增长0.6%，扭转了连续三年下降态势。其中工业企业的其他损益(主要是投资收益)同比大幅增加至1325亿元，是工业利润的主要来源。

银叶投资

贵金属期货价格本身反映交易的集中度过高和短期涨幅过大的风险，从周末贵金属的暗盘价格来看，不管是黄金还是白银波动都不大，预计还是要等国内开盘去交易新的驱动，就目前盘面价格看，第一是近期比特币和贵金属的正相关性可能反映部分流动性的问题；第二是因为涨跌停板的原因，目前伦敦白银的价格看，考虑汇率和增值税的因素，国内比国外溢价15-20% ；第三是宏观层面伊朗的谈判在进展中，toco交易的概率是比较大的，对应短期贵金属在一些偏利空的消息中或消化前期较快的增速。

纽达投资

黄金、白银等大宗商品暴跌可能引发全球金融市场连锁反应，影响A股风险偏好。进入年报披露高峰，超3000家上市公司发布业绩预告，业绩分化可能加剧市场波动。市场大率维持区间震荡，结构性行情延续，部分资金从高位成长股向低估值周期股、高股息蓝筹切换。

合晟资产

短期利率债短期可能延续震荡，交易性机会有限，建议以配置思路为主。可侧重关注短久期利率债及中高等级信用债的票息价值，同时严格防范信用风险。中期在经济温和复苏、货币政策稳健的宏观图景下，债券市场作为资产配置“稳定器”的作用依然重要。建议维持一定的利率债和优质信用债配置，以平衡组合风险与收益。

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