舜宇光学分拆车载相机业务，IPO前突击分红24亿榨干现金流

1月26日，宁波舜宇智行科技股份有限公司（下称“舜宇智行”）正式向港交所递交招股书，标志着这家从舜宇光学（02382.HK）分拆而来的车载业务平台，迈出独立资本化运作的关键一步。

脱身“果链”

舜宇智行的母公司舜宇光学是著名的“果链”公司，核心业务围绕光学镜头与光电模组展开，产品广泛应用于手机、汽车、安防、消费电子等多个领域。

舜宇光学最早在2004年就已经开展汽车相关业务。近年来受益于智能汽车产业的爆发式增长，车载产品业务规模持续扩大，截至2025年上半年，该板块收入已占母公司总营收的17%。

为进一步促进车载光学业务发展，舜宇光学决定将其分拆上市。2025年11月，舜宇智行正式完成注册成立，并于当年底完成内部重组，车载业务资产全部注入该平台。

舜宇智行产品主要聚焦车载相机，包括前视、侧后视、后环视、流媒体后视、行车记录仪、驾驶员监测、乘员监测等。此外，公司正积极拓展激光雷达、舱内投显和智能车灯等新兴业务，但体量较小。

根据弗若斯特沙利文资料，以2024年出货量计，舜宇智行的车载相机解决方案业务规模排名全球第一，市场份额为16.2%，相当于第2至4名的市场份额总和。

其汽车客户已覆盖了全球前20大汽车制造商中的19家，以及十大汽车一级供应商（Tier-1）中的8家。客户包括博世、大陆、电装等国际一级供应商，以及特斯拉、比亚迪、大众、丰田等车企。

目前，舜宇智行在浙江省余姚市运营两处制造基地，海外方面则在越南建立了制造基地，生产车载相机解决方案，服务海外市场客户。

突击分红24亿元

值得注意的是，在IPO前夕，成立仅3个月的舜宇智行上演了一场“大额分红”操作：10月、11月、12月，舜宇智行多家附属公司分别宣派股息越南盾12464亿元（约合人民币3.37亿元）、人民币20亿元、越南盾3973亿元（约合人民币1.07亿元）。

这一分红力度远超舜宇智行此前的分红水平——2023年及2024年相关分红金额分别为5.56亿元和2.85亿元。此次分红总额达24.44亿元，是舜宇智行2025年前九个月总利润的2.5倍，被市场质疑为“清仓式分红”。

大额分红直接导致公司现金流大幅收紧：截至2025年9月底，舜宇智行现金及现金等价物余额为29.95亿元，而到11月底已骤降至6.69亿元。

这一操作不仅削弱了其作为独立公司的现金流抗风险能力，也让此次上市融资的必要性引发市场审视。

根据招股书，舜宇智行此次拟募资提升产品研发能力、扩大产能、拓展销售网络、补充营运资金。

毛利率持续下行

从财务数据来看，舜宇智行业绩保持稳步增长：2025年前九个月，公司收入51.46亿元，同比增长15.48%；归母净利润9.72亿元，同比增长7.36%。

车载相机是舜宇智行的核心业务，占总营收比例超90%，但这一业务正面临着价格下行压力。

具体来看，智能感知相机单价从2024年的76元降至2025年前三季度的68元，智能座舱相机同期从约35元降至31元，整体业务呈“以价冲量”发展趋势。这也导致该核心业务的毛利率同期由35.4%下降到34.6%。

此外，激光雷达、AR-HUD等新业务仍处于培育阶段，收入贡献有限，短期内难以拉动业绩增长。

财报显示，2025年前九个月，非车载相机业务收入为2.21亿元，同比略有下滑，其占营收比重仅4.3%。且该板块毛利率波动下行趋势显著，2025年前九个月同比下降11.4个百分点至24.6%。