海亮股份冲刺港股：年营收870亿元难掩现金流焦虑，原料成本超95%

每经记者：蔡鼎 每经编辑：黄博文

A股上市18年后，海亮股份（SZ002203，股价13.80元，市值316.26亿元）近日向港交所呈交了二次上市申请文件，中金公司和广发证券为联席保荐人。据港股招股书（申请版本，下同），海亮股份拟将此次港股上市募集资金分别用于推进公司在摩洛哥及印尼的生产基地建设及扩张、提升公司的前沿铜基材料解决方案研发能力与增强公司的智能制造能力、寻求战略投资及并购机会、全球品牌建设及市场推广，以及用作营运资金及一般公司用途。

作为全球最大的铜加工企业之一，海亮股份2024年的营收规模已突破870亿元。然而，《每日经济新闻》记者注意到，在庞大的营收规模背后，公司却面临着“增收不增利”、毛利率微薄以及高负债运行的尴尬局面。

在全球地缘政治紧张、贸易保护主义抬头的背景下，这家主要依赖原材料成本驱动、海外收入占比超三成的铜加工巨头，能否通过资本市场的助力化解财务压力并实现高质量的全球化扩张，仍充满挑战。

全球布局23个生产基地，超三成收入来自海外

海亮股份是一家铜基材料解决方案提供商，提供先进的热管理材料和导体材料，公司产品包括暖通及工业铜加工产品、锂电及PCB（印制电路板）铜箔产品、AI（人工智能）应用铜基材料解决方案以及铝基产品等。公司的收入主要源自销售相关产品。港股招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，2009年至2025年，海亮股份的铜管出口量连续17年保持全国第一；2020年至2025年，公司的铜管出货量连续6年保持全球第一。

截至2025年三季度末，海亮股份在国内外布局了23个生产基地，总建筑面积约120万平方米，服务于全球客户群。

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图片来源：海亮股份港股招股书

2023年、2024年和2025年前三季度（以下简称“报告期内”），海亮股份的收入主要来自销售商品（包括暖通及工业铜加工产品、锂电及PCB铜箔产品、AI应用铜基材料解决方案、铜贸易及其他）及其他收入（指来自一家附属公司的利息收入及公司的租赁收入）。不过，公司的收入主要来自暖通及工业铜加工产品的销售，报告期内该业务产生收入占比分别达63.3%、67.1%和70.4%。

虽然海亮股份称其面向全球客户群，但公司在报告期内的主要收入均来自中国客户，占比分别为62.9%、63%和64.1%。

国际化的业务布局也让海亮股份暴露在复杂的地缘政治和贸易摩擦风险之中。港股招股书特别提到了贸易摩擦的影响。

港股招股书称，美国政府已对包括金属业在内的多项中国商品加征关税，且自2025年8月1日起，对进口的若干半成品铜制品和含铜量高的衍生产品征收50%的铜关税。

海亮股份在风险因素中明确表示，任何大幅提高关税或对铜进口征收新关税，均可能对公司的供应链、定价结构及客户需求产生负面影响。此外，公司还面临着汇率波动的风险。海外业务通常以当地货币结算，人民币汇率的波动将直接影响公司的经营收入和毛利率水平，并可能产生汇兑亏损。

增收不增利困局：原材料成本占比约96%，毛利率仅3%左右

然而，行业龙头的地位并未给海亮股份带来丰厚的利润空间。港股招股书显示，报告期内，公司分别实现收入757.34亿元、875.42亿元和650.18亿元，分别实现利润11.69亿元、6.24亿元和9.31亿元。可以看出，尽管2024年营收同比增长了15.6%，但同期的利润却下滑了46.65%，出现“增收不增利”的情况。

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图片来源：海亮股份港股招股书

造成这一局面的核心原因在于公司极低的毛利率和高昂的营业成本。作为铜加工企业，海亮股份采用“原材料价格+加工费”的定价模式，这意味着其营收规模虽大，但利润空间极易受到原材料价格波动的挤压。

港股招股书披露，报告期内，公司的营业成本分别高达726.42亿元、846.39亿元和625.33亿元，其中原材料成本（主要为铜和锌）分别占到销售成本总额的96.5%、96%和95.9%。受此影响，公司同期的毛利率分别仅为4.1%、3.3%和3.8%。

海亮股份在港股招股书中表示，若无法将原材料成本上涨转嫁给客户，或者遭遇未预料的铜价急剧上升，公司的盈利能力可能受到侵蚀。在铜价高位运行的当下，如何提升产品附加值、摆脱对单一加工费模式的依赖，是海亮股份亟待解决的难题。

记者注意到，虽然海亮股份在报告期内的利润均为正，但2023年和2024年，公司经营活动产生的现金净额分别为-8.54亿元和-23.54亿元，连续两年呈现净流出状态。2025年前三季度，该指标转正为667.8万元。

对此，公司解释称，经营活动现金流出主要是由于存货采购及贸易应收款项的增加。巨额的现金流出无疑加剧了公司的资金压力，使其不得不依赖外部融资来维持运营。

这一点在公司的债务数据上得到了印证。截至各报告期末，海亮股份的杠杆比率（相关日期的借款及租赁负债总额除以相关日期的权益总额，再乘以100%）分别高达109.2%、131.3%和117.8%。

此外，截至2025年三季度末，海亮股份的流动负债总额达221.59亿元，而现金及现金等价物仅为41.68亿元。虽然公司拥有321.84亿元的流动资产，但其中大部分为存货（97.3亿元）和贸易应收款项及应收票据（75.93亿元），变现能力相对现金较弱。若未来融资渠道受限或银行信贷收紧，公司将面临不小的偿债压力。

A股上市以来已直接融资约73亿元

2000年8月，海亮股份前身海亮集团诸暨盘管有限公司成立。2001年10月，海亮集团诸暨盘管有限公司完成股改并更名。

2008年1月，海亮股份A股在深交所上市。截至港股递表前，冯海良（海亮股份董事长冯橹铭之父）直接及间接（通过海亮集团及浙江正茂）控制公司约29.85%的已发行股本，控制公司约30.93%的表决权。

Wind金融终端数据显示，海亮股份A股IPO（首次公开募股）募资约6.14亿元。此外，公司还于2011年12月按比例向彼时所有现有股东配售及发行约1.16亿股A股，对价为每股6.66元；2015年6月和2018年11月，海亮股份还通过两次定增，共募资27.38亿元；2019年11月，海亮股份还通过发行可转债的方式融资31.5亿元。

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图片来源：Wind

也就是说，算上A股IPO，海亮股份已累计通过直接融资的方式募资约72.74亿元。对于为何选择在港交所二次上市，海亮股份称，系“以促进我们的全球化战略，提升我们的国际品牌形象和竞争力”。

A股IPO以来，海亮股份已累计现金分红19次，累计现金分红约24.86亿元，平均分红率为21.83%。

针对公司原材料成本高企等问题，2月3日早间，记者以投资者身份致电海亮股份，公司证券部人士称，公司主营加工业务，盈利仅为加工费；原材料通过套保对冲风险，无自有矿场，主要向上游冶炼厂采购。

“原材料价格的上升，确实不能说它完全是个好事儿。”该人士称。

针对公司报告期内杠杆率均超 100%仍筹划赴港上市融资的安排，该人士表示，此举主要基于战略发展与全球化布局的整体考量。“公司目前已在全球布局 23 个生产基地，业务实现全球化覆盖，推进港股上市，是公司深化国际化战略的重要一步。”