现金流告急，天地和兴赴港上市难掩“输血”之急

凤凰网财经《IPO观察哨》

北京天地和兴科技股份有限公司（以下简称“天地和兴”）近期向港交所递交上市申请，拟登陆港股主板。

根据招股书披露，天地和兴2023年至2025年9月（以下简称"报告期"），分别净亏损1.93亿元、4569万元及9467万元，不到三年时间累计亏损超过3.33亿元。

公司亏损主要受赎回负债调整及相关利息支出影响。若成功上市，该负债有望转为普通股，风险自然化解；若上市进程受阻，相关负债可能持续影响其财务表现。

不过，若剔除赎回负债等非经营性因素影响，公司同期经调整净利润分别为7024万元、5540万元和415万元，累计实现盈利约1.3亿元，显示其主营业务具备一定盈利基础。

需要注意的是，报告期内，天地和兴经营现金流净额分别为-8352万元、-9163万元及-1.59亿元，呈现持续恶化趋势。

截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物仅剩1.33亿元，较2024年末的2.34亿元大幅减少1.01亿元。

作为技术驱动型企业，天地和兴的盈利能力正在快速下滑。报告期内，公司毛利率分别为60.9%、50.4%及48.6%，两年间下降超过12个百分点，创下历史新低。

公司解释称，毛利率下滑主要由于引入新的大型企业用户，涉及成本较高的硬件及软件销售，以及能源数智化解决方案业务毛利率较低。

按服务类型划分，2025年前九个月提供综合解决方案的毛利率虽维持在72.3%，但销售硬件及软件的毛利率仅为6.2%。

此外，报告期内，来自前五大客户的收入分别占公司总收益的20.0%、29.1%及39.7%，其中最大客户贡献占比分别达到5.1%、13.5%及24.5%。

需要注意的是，前五大供应商采购额占采购总额的比例分别为27.3%、57.8%及55.5%，其中最大供应商占比从2023年的7.0%飙升至2025年的41.5%。

面对持续的现金消耗，天地和兴将上市视为"救命稻草"。然而，公司拟将募资主要用于技术研发、市场拓展及潜在收购，而非优先解决流动性危机。

在经营现金流持续为负、现金消耗不断攀升的背景下，此次IPO更像是为"输血"而非"造血"，其长期可持续性值得投资者警惕。