白银基金复牌跌停！基金公司紧急发声

来源：上海证券报

国投白银LOF还会有几个跌停？2月3日，国投白银LOF在短暂停牌后，复牌即跌停，成交量依旧维持低位，显现出资金渴望离场的心态。

值得注意的是，2月2日晚间，国投白银LOF公告调整估值，当日场外净值巨幅下跌31.5%。按2月3日该基金的跌停价计算，目前其场内溢价率依然高达88.94%。

业内人士认为，国投白银LOF的危机，本质是资金炒作推升的高溢价与底层资产价格大幅波动的共振结果，而基金公司的估值调整则成为刺破泡沫的关键。如今净值重估落地，溢价率回归成为必然。预计该基金至少还需多个跌停，才能逐步消化当前的高溢价。

此外，此次估值调整也引发了一些市场质疑，比如“为何重估公告公布如此晚？”“为何参考国外银价重估？”对此，国投瑞银基金也火速作出了解答。

白银基金再度跌停

2月3日，国投白银LOF复牌后再度一字跌停。在连续的跌停板下，当日早盘其成交额不足1亿元，与前几个交易日动辄数十亿元的日成交额相比，流动性大幅下降，许多资金一时间根本“跑不掉”。

格上基金研究员毕梦姌对上证报记者表示，今年2月以来的贵金属市场呈现出极致的波动态势，国际银价在一轮深度回调后迎来技术性反弹，而国内稀有的白银基金“国投白银LOF”却陷入高溢价与净值重估的双重困境，溢价率飙升，复牌后跌停压力持续高企。

“国投白银LOF的危机，本质是资金炒作推升的高溢价与底层资产价格大幅波动的共振结果，而基金公司的估值调整则成为刺破泡沫的关键。”毕梦姌说。

2月2日晚间，国投瑞银基金发布公告称，鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货差异较大，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。当日，该基金场外净值巨幅下跌31.5%。

“如今国投白银LOF净值重估落地，溢价回归成为必然，即便国际银价反弹，也难以抵消估值调整带来的压力。预计该基金场内价格还需出现多个跌停，才能逐步消化当前的高溢价率。”毕梦姌直言，面对国投白银LOF的极端行情，“果断卖出”是当前投资者的核心操作原则，任何抄底与补仓行为都可能面临巨大损失。

目前，她建议：“对于仍持有该基金的投资者，场内集合竞价或夜市委托挂跌停价卖出是唯一可行的选择，即便成交的概率较低，也需积极尝试以控制损失；而对于无法及时卖出的投资者，需停止一切补仓操作，耐心等待溢价率回落至合理区间。当前白银LOF的场内价格已与底层资产价值严重脱钩，溢价成为独立于银价的额外风险，即便国际银价上涨，溢价的收敛也可能完全吞噬收益，甚至出现‘银价涨、基金跌’的背离走势。”

白银市场后续能否企稳？Choice数据显示，截至2月3日12点20分发稿，COMEX白银期货价格涨幅在8%左右。不过，业内人士认为，此次反弹并非趋势反转的信号，而是超跌后的技术性修复，同时，前期获利的投机资金开始空头回补，叠加全球地缘政治的潜在支撑，共同推动了银价的短期反弹，但国际银价的中期震荡格局并未改变。

“当前白银市场尚未出现明确的企稳迹象。”毕梦姌补充道，往后看，短期而言，2月6日美国非农就业数据将成为影响加息预期的关键，若数据超预期，美元走强或将再度压制银价走势。长期而言，2026年白银的中长期支撑逻辑并未消失，光伏、新能源汽车等行业带来的工业需求增长，叠加全球去美元化、央行购金的金融属性支撑，仍将推动银价中枢上移。

一纸公告引发争议

场内基金连续跌停难离场，以及场外基金净值的大幅缩水，引发了投资者的焦虑，本来部分投资者想要“场内转场外”规避连续跌停的做法也很难实施了。在这样的背景下，国投瑞银基金估值调整公告是否合理备受关注。

1、为何调整估值参考国际市场价格？

国投瑞银基金回复，白银作为国际定价的投资品种，其价格并不简单由国内市场决定，境外主流市场银价决定了基金底层资产（上期所白银期货合约）的真实价值。在正常市场环境下，公司遵循行业惯例，采用“当日期货合约的结算价”作为基金净值的估算基础。

近期市场环境已远远脱离了“正常”的范畴。国际白银市场价格出现史诗级暴跌，单日波动幅度远超常规情况。但国内期货市场设有涨跌停板制度，以上期所某白银期货合约为例，其单日涨跌幅限制为±17%。这就好比一道堤坝，暂时阻挡了洪水的涌入，但也造成了内外水位的巨大落差。 如果继续沿用上期所白银期货的结算价估值，基金净值将显著高于底层资产在国际市场的真实价值，形成“虚高”假象。这不仅掩盖了实际风险，使投资者难以准确判断；更会在未来价格回归时，让持有人被动承担剧烈波动带来的损失。这种“估值滞后”隐藏着更大的风险。

若继续使用未调整的估值，就可能导致先赎回的投资者以“虚高”净值退出，而将后续资产价格回归其真实价值的风险完全转嫁给继续持有的投资者——这显然有违公平原则。多家期货公司的研究表明，上期所白银期货与白银期货国际主要市场价格的涨跌幅相关性极高。在无涨跌停板的情况下，两者的涨跌幅应相当。为确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，公司决定参考白银期货国际主要市场价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。对于当日赎回的投资者而言，赎回的基金资产本身的实际价值已经远远低于上期所白银期货合约的价格。国投瑞银基金力求及时、公允地反映资产真实价值，并非制造波动，而是避免不公平对待投资者。

2、为什么没有提前公告？

国投瑞银基金表示，当日上期所白银期货价格暴跌，流动性差，国投白银LOF无法正常卖出相关合约，且公司也无法预测上期所白银期货的价格的盘中实时表现，相关合约存在跌停板打开的可能性，若其恢复流动性，该基金能够正常交易，则可能不需要调整估值。

上期所白银期货与国际主要市场白银期货价格涨跌幅高度相关，公司决定依此调整基金估值。但这一价格通常要到北京时间下午3点之后才能最终确定。在此之前，他们无法获得准确、公允的资产定价。通俗来讲，基金的净值是基于每日收盘后的资产价格计算得出的。这意味着，在交易时间结束前，基金的实际价值本身就是一个“未知数”。如果提前公告，他们担心被解读为有意引导投资者不要赎回，进而推测基金资产流动性出现严重问题，引发市场恐慌，出现挤兑。

国投瑞银基金表示，基于价格确定时点、公平性考量等原因，公募基金行业的惯例也是在估值调整方案确定后再发布公告。作为基金管理人，他们坚持公平对待每一位持有人，不愿让任何一位投资者的利益被不当侵蚀。

作者：朱妍