增值税上调对运营商利润冲击几何？摩根大通：移动<电信<联通

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　　来源：华尔街见闻

　　2月1日，中国移动、中国联通及中国电信三大电信运营商集体发布公告称，电信服务增值税税目适用范围调整，税率由6%调整为9%，将对公司收入及利润产生影响。

　　据追风交易台消息，摩根大通陈祺团队在2日的研报中表示，测算显示三大电信运营商将承受不同程度的利润压力，中国移动凭借更高利润率受冲击最小，而中国电信和中国联通面临的净利润影响则更为显著。该行维持三家运营商“增持”评级，认为其股息收益率仍具吸引力。

　　摩根大通认为，若不考虑应对措施，增值税调整将对中国移动、中国电信、中国联通2026年净利润分别产生7.1%、12.6%、11.9%的影响。尽管如此，报告也指出，实际利润影响可能低于上述测算水平。在国企改革背景下，国资委强调盈利增长、净资产收益率改善等财务考核指标，这将推动运营商采取运营支出优化、传统业务提价、加大AI投资推动云业务增长以及更审慎的资本支出等措施来抵消税率上调影响。

　　尽管增值税调整将拖累2026年每股收益，但三大运营商H股自2025年四季度以来已大幅回调，中国移动、中国电信、中国联通股价较2025年11月高点分别下跌12%、15%、24%。摩根大通估计，按当前股价计算，三家公司2026年预期股息收益率分别为7.0%、5.7%、6.8%，显著高于恒生指数2.9%的水平。

　　冲击程度差异：利润率成关键

　　近日，财政部、国家税务总局发布《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》（财政部 税务总局公告2026年第9号），规定自2026年1月1日起，在中华人民共和国境内，利用固网、移动网、卫星、互联网，提供手机流量服务、短信和彩信服务、互联网宽带接入服务的业务活动适用的税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整至9%。同时，三大运营商均在公告中提及，此次增值税税目适用范围调整，将对公司收入和利润产生影响。

　　基于三大运营商2025年上半年财务披露，摩根大通估算显示，若采用增值税新规，对中国移动、中国电信、中国联通收入的影响将为1.1%-1.4%。在不考虑主动应对措施的情况下，净利润影响幅度为7%-13%。

　　摩根大通指出，中国移动在三家运营商中受影响最小，主要原因是其利润率水平高于中国电信和中国联通。较高的利润率意味着在收入端承受相同比例影响时，对净利润的冲击相对较小。相比之下，中国电信和中国联通的净利润影响幅度均超过11%，显著高于中国移动的7.1%。

　　应对策略：多维度抵消负面影响

　　摩根大通认为，在国企改革深化的背景下，三大运营商有望通过多项措施降低增值税调整的实际影响。国资委对国企的财务考核强调盈利增长、净资产收益率改善及稳健现金流，这将推动运营商积极采取行动。

　　摩根大通表示，具体措施包括：一是运营支出优化，通过提升运营效率降低成本；二是对传统电信业务如移动和宽带服务进行提价，带动业务收入增速提升；三是加大国企在人工智能领域的投入力度，推动企业数字化转型，促进云业务收入加速增长；四是采取更为审慎的资本性支出策略。

　　摩根大通预计，从2027年起，在利润比较基数自2026年起重置后，三大运营商的利润增速将恢复至正常水平。

　　摩根大通维持对三家运营商的“增持”评级。该行注意到，由于板块轮动至人工智能主题以及投资者担忧传统电信业务放缓，自2025年四季度以来三大运营商H股股价已显著回调。

　　按当前股价计算，中国移动、中国电信、中国联通H股对应的2026年预期股息收益率分别为7.0%、5.7%、6.8%，相较于恒生指数2.9%的收益率仍具有明显吸引力。

　　摩根大通表示，三大电信运营商2025年四季度业绩电话会议将成为重要观察窗口，届时管理层将就2026年利润及股息前景提供具体指引，这将有助于市场更准确评估增值税调整的实际影响程度。