东鹏饮料港股上市一度破发，投资人在担心什么？｜大象财富

今日(2月3日)上午，东鹏饮料(股票代码：09980.HK)在港交所挂牌上市。发售价248港元，盘中一度下跌近1%至245.6港元。

根据东鹏饮料发布的业绩预告，2025年度营收突破200亿。然而亮眼业绩背后，核心单品增长放缓与“一手借钱、一手理财”的资本运作争议也让东鹏面临着投资人的审视。

东鹏饮料港股上市，十多家顶级投资机构加持

作为“A股功能饮料第一股”，2月3日上午，伴随着港交所的钟声，东鹏饮料正式完成了“A+H”双上市平台的资本布局。

东鹏饮料发行价每股248港元，共发行4088.99万股份，每手100股，所得款项净额约99.94亿港元。

不过，今日港股开盘后股价冲高回落，盘中一度下跌近1%至245.6港元。与此同时，A股股价也冲高回落，截至午间收盘下跌1.23%，报收253.83元/股。

据公开资料，东鹏饮料主要从事饮料的研发、生产和销售，旗下核心产品东鹏特饮在中国能量饮料市场销量第一(按销量计，连续4年排名第一)。

此次港股IPO不仅创下了2020年以来亚洲消费饮料行业最大规模发行纪录，更吸引了包括卡塔尔投资局、淡马锡、腾讯、红杉中国等16家顶级机构作为基石投资者，累计认购规模达6.4亿美元。

(招股书截图)

大象财富特约评论员、盘古智库高级研究员江瀚认为，东鹏饮料此次港股IPO获多家全球顶级基石投资者认购，反映出国际资本对其增长模式与盈利能力的高度认可，尤其在消费疲软周期中凸显其抗周期属性。对东鹏而言，“A+H”架构的战略价值在于打通国际融资通道，为海外扩张提供资本平台。

光环之下的隐忧：单品增长缓慢与资本运作的争议

根据东鹏饮料近日发布的业绩预增公告，预计2025年实现营业收入207.6亿元至211.2亿元，同比增长31.07%至33.34%，年度营收首次跨越两百亿元门槛。

同期，归属于母公司所有者的净利润预计达到43.4亿元至45.9亿元，增幅30.46%至37.97%。

(图片截取自东鹏饮料发布的2025年年度业绩预增公告)

但公司看似“富得流油”，账面上却背负着巨额债务。根据2025年三季报，东鹏饮料账面上的货币资金约为57亿元，但与此同时，公司有息负债规模逼近70亿元。

公司一方面利用自身龙头地位从银行获取低息贷款；另一方面，将账上的资金投入到收益更高的金融市场中。

这种“一手借钱、一手理财”的模式看似稳赚不赔，但一旦投资失利，高额的有息负债就会成为压在业绩上的巨石。

在饮料行业，得大单品者得天下，能否造就更多大单品是决定企业持续发展的关键。

(瓶装的东鹏特饮凭借独特的包装和性价比获得大车司机青睐)

在过去十几年，国内货运司机圈子里流传着三大提神神器：香烟、槟榔、东鹏特饮。

不同于其他品牌的饮料，东鹏在加油站的便利店，尤其是高速路上的加油站，有大量投放。

财报显示，东鹏饮料核心产品“东鹏特饮”前三季度销售收入达到125.63亿元，同比增长19.36%，但增速正在放缓。2025年第三季度其增速已降至15%，为近三年最低水平。作为基本盘的广东市场，三季度仅增长2%，增速已接近天花板。

为破解单品依赖，东鹏饮料在品类上，对标头部品牌，东鹏的0糖特饮对标元气森林，东鹏补水吧对标外星人电解质水，东鹏大咖对标雀巢瓶装咖啡，乌龙上茶对标三得利乌龙茶，尽管价格上更有诚意，但市场反应效果却不理想，被指缺乏核心竞争力，甚至被吐槽“难喝”、“品类模糊”。

(超市里陈列的功能饮料货架，大象新闻记者拍摄于郑州某超市)

与此同时，东鹏的对手也在不断增加。老对手红牛品牌知名度依然较高，魔爪等美国品牌虎视眈眈，脉动也成功实现异军突起。

比产品结构更引发市场争议的，是其资本运作。

东鹏饮料的大股东(如鲲鹏投资等)在过去几年中频繁发布减持公告，向市场传递了内部人“看空”或急于套现的信号，打击了中小投资者的信心。

另外，东鹏凭借“豪横分红”，被戏称为“大股东的提款机”。

2021年，东鹏饮料以46元/股的发行价登陆A股，公司四年间累计现金分红约53亿元，远超多数A股上市公司。大方分红的背后，最大受益者无疑是创始人林木勤家族。

企查查数据显示，林木勤家族合计持股超65%。凭借这些财富积累，父子二人在2025年胡润百富榜中，以910亿元身价登上位列第50名。

江瀚认为，高额分红虽体现回报股东意愿，但在缺乏再投资说明下易被解读为“利润转移”信号。

国内“功能饮料一哥”如何破解海外市场

东鹏此次赴港上市的目标不止“补充资金”，更多的是瞄准了“国际化”。

在募资用途上，招股书明确表示，约8.0%募集资金净额将用于在海外重点市场建立包括仓储在内的供应链基础设施，以满足这些地区的高速增长需求，并最终实现本地化运营。约12.0%募集资金净额将用于未来三到五年内拓展海外市场业务，探索潜在投资及并购机会。

1月30日，东鹏饮料发布重磅消息，与印尼华商巨擘三林集团签署战略合作协议，双方合资成立印度尼西亚东鹏维生素功能饮料公司，为东鹏饮料进军印尼市场展开系统性合作。

在业内看来，以东鹏特饮为代表的中国消费品牌，经过国内市场激烈竞争的洗礼，正日益强大并加快出海进程。

分析人士指出，印尼饮料市场正沿着中国验证过的成功路径发展。对拥有中国市场经验的东鹏而言，这意味着显著的“经验复利”优势，可提前预判趋势、精准布局潜在爆品赛道。将印尼市场视为中国消费发展的“可复制模板”，并在此基础上进行深度本土化创新，是抓住历史性机遇的最佳策略。

虽然目标很远大，但东鹏的国际化之路，目前还面临不少“不可控因素”。

在招股书中，我们只能看到东鹏计划“募资支持出海”，却没有更详细的策略，比如如何适配当地口味？怎样搭建海外渠道？针对这些问题，记者向东鹏提出了采访需求，截至记者发稿暂未收到回复。

江瀚认为，东鹏在国内的成功，靠的是成本优势、渠道优势和本土化运营，但这些优势在海外难以复制，“因其依赖深度分销与价格战，而海外市场更重品牌溢价与合规壁垒。”江瀚进一步解释。

另外，饮料是极具“地方特色”的产品，很少有像可乐那样能风靡全球的。东鹏特饮的口味是否符合东南亚人的偏好，目前还缺乏市场调研数据。

更关键的是 “文化绑定”，功能饮料往往和本地文化深度挂钩，泰国红牛绑定 “街头文化”，美国怪物饮料绑定 “极限运动”，东鹏也得找到适合自己的文化定位。

“在产品端需实施‘口味本地化’，同时开发低糖、低咖啡因版本适配健康监管要求，并通过文化营销建立品牌认知，避免简单照搬国内打法。”江瀚强调。

从A股到港股，东鹏饮料完成了资本市场的双重布局，也站在了新的发展十字路口。对投资者而言，东鹏的 “国内故事” 足够吸引人，但 “国际化故事” 还需要更多细节来支撑；对东鹏来说，赴港上市或许是 “走出去” 的第一步，但真正的挑战，才刚刚开始。

大象新闻记者｜史蓓蓓

主编｜成书丽

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