观点：加密市场未崩盘，症结在于美国流动性紧缩

奔跑财经2月3日消息，近日，GMI创始人拉乌尔·帕尔驳斥了当前加密市场回撤意味着市场周期已破灭的观点，他认为比特币和高贝塔风险资产正遭受与美国财政部现金管理及政府停摆动态相关的暂时性流动性短缺冲击。

他认为美国流动性因两次政府停摆事件和"美国金融管道问题"而受到抑制，并指出美联储逆回购工具的流动性流失在2024年"已基本完成"。他表示，这导致七八月份美国财政部一般账户（TGA）重建时缺乏通常能缓冲影响的抵消力量，使其转变为净消耗。在他看来，同样的流动性短缺也可解释为何宏观经济活动指标表现疲软，“流动性不足是ISM指数如此低迷的原因”。

帕尔称，自己通常跟踪全球总流动性因其与比特币和美国科技股的长期相关性，但他认为在此周期阶段美国流动性指标占主导地位，因为美国仍是系统的关键流动性供应方。这一点至关重要，因为最容易受流动性抽离影响的资产是长久期、高波动性资产——而这正是比特币和SaaS在许多投资组合中的定位。

"这两者都是现存最长久期的资产，都因流动性暂时抽离而被折价，"帕尔写道，将它们的下跌归因于相同的宏观驱动因素，而非项目特定失败或加密"周期"破灭。他还指出黄金上涨对边际资金流的进一步制约，“黄金上涨本质上吸走了本应流入比特币和SaaS的所有系统边际流动性。流动性不足以支撑所有这些资产，因此风险最高的资产受到冲击”。

帕尔将最近一次政府停摆描述为新的阻力，声称财政部通过在前次停摆后未消耗TGA反而"进一步增加余额"来进行"对冲"，加剧了流动性消耗。他表示，这正是导致风险资产出现"残酷价格走势"的"当前气穴"。但他也认为紧缩即将缓解："然而有迹象表明本次停摆将于本周解决，这将是最后的流动性障碍。“他补充说，下一阶段可能迎来他列举的多个因素带来的"流动性洪流”，包括eSLR规则调整、TGA部分消耗、财政刺激和降息。

另外，他强调了对周期时点的把握："在这类完整周期交易中，时间往往比价格更重要。"他呼吁"保持耐心！"并重申如果预期的政策和流动性剧本实现，他对2026年"极度"看好。