三大龙头，率先困境反转了！

战争爆发后，新能源车部分龙头的股价已经出现反转迹象。

比亚迪，3月股价涨幅17.89%；

吉利汽车（港股），3月股价涨幅29.41%；

零跑汽车（港股），3月股价涨幅19.32%；

蔚来（港股），3月股价涨幅12.88%；

但赛力斯、长安汽车、长城、理想、小米、小鹏等的股价并未大涨，部分还是跌的。

这说明，汽车股目前处于两极分化之中，市场分歧还很大，只是行情的开始阶段。

结构性分化背后，业绩肯定是重要因素。

先看看近期披露的各家业绩：

比亚迪，2025年销量460.2万辆，同比增长7.7%。

营收8039.6亿元，略微增长，但净利润326.2亿元，同比下降19%。

国内业绩下滑，被卷到内伤，全靠海外增长强撑着。

吉利汽车，2025年销量302.5万辆，同比增长39%，其中新能源销量超168万辆，同比劲增90%。

营收3452.3亿元，同比增长25%。不过净利润168.5亿元，仅微增0.2%。

增收不增利，比较尴尬，发动价格战，伤了对手，也伤了自己。

奇瑞汽车，2025年营收3002.9亿元，同比增长11.3%，净利润190.2亿元，同比增长34.6%。

奇瑞是2025年出口车企冠军，海外汽车销量达到129.4万辆，占比49.2%；海外营收1574.2亿元，占比52.4%。

靠着海外布局，提早吃到了肉。

长城汽车，2025年营收2228.24亿元，同比增长10.2%；净利润98.65亿元，同比下滑22.1%。

营收停滞，业绩下滑，也没什么好办法，只能硬挺着。

再看下面的新势力车企：

小米，汽车业务营收1061亿元，同比增长223.8%，全年利润首次扭正为9亿元。

零跑汽车，2025年营收647.3亿元，同比增长101.3%；净利润首次扭正为5.4亿元。

蔚来，收入874.9亿元，同比增长33.1%；全年依然亏损149.4亿元，但四季度首次实现净利润2.8亿元。

小鹏汽车，2025年收入767.2亿元，同比增长87.7%；全年净亏损大幅收窄，同样在四季度实现盈利。

这几家算是2025年的大赢家，营收高速增长，业绩也先后扭亏为盈。

掉队的只有理想汽车。

理想汽车，2025年营收1123.1亿元，同比下滑22.3%，净利润11.4亿元，大幅收缩。

这种分化局势，进入到2026年一季度后，又出现了新变化。

第一个，受到车市寒冬的影响，今年1-2月几乎所有车企的销量都在大幅萎缩。

好一点的，像吉利，同比+1.0%，陷入停滞。

但比亚迪跌的更多，-35%，由此丢掉了国内车企冠军的宝座。

跌幅超预期的，是奇瑞-38.9%，小鹏-42%，因此3月股价也被拖累了。

相反，蔚来销量大幅增长77.3%，排名新势力增速第一，3月股价也获得强劲提振。

相比起来，比亚迪、吉利、零跑这仨，前两月的销量增速环比依然在放缓。

比亚迪，去年销量增速7.7%，今年1-2月增速-35.8%；

吉利，去年销量增速39%，今年1-2月增速1.0%；

零跑，去年销量增速103%，今年1-2月增速19.2%。

今年1-2月都大幅放缓，甚至负增长了，为什么股价却率先反弹了？

核心原因，在于海外业务增速亮眼。

比亚迪，1-2月海外销量20.11万辆，同比增长42.3%。

最大的亮点是，2月海外销量10.02万辆，首次超越国内，占比高达52.6%。

吉利，1-2月海外销量12.14万辆，虽然不及比亚迪，但增速更惊人，同比增长129.4%。

亮点是，新能源海外占比67%，也是国外多于国内，成为主要增长引擎了。

零跑，1-2月海外销量2.43万辆，规模最小，但增速最惊人，同比增长542%。

亮点是，欧洲销量迎来大爆发，2月单月卖出了8,511辆，同比+849%。

可以说，海外市场的表现好坏，现在基本成了汽车股的核心看点。

这主要是因为两点：

第一，国内新能源车企具有全产业链优势，性价比十分突出。

走向海外，即使卖的比国内更贵，也是单方面的屠杀，确定性巨大。

而且，利润率还更高，对于改善业绩作用明显。

我们根据2025年的数据对比一下。

一、比亚迪

国内单车销售均价12.0万元，汽车业务毛利率17.2%；

海外单车销售均价18.6万元，汽车业务毛利率28.1%。

海外每辆车售价比国内贵6.6万元，毛利率高差不多11个百分点。

二、吉利

国内单车销售均价10.28万元，汽车业务毛利率约16.5%；

海外单车销售均价17.65万元，汽车业务毛利率约26%。

差距也很明显，海外售价高7.3万元，毛利率高差不多10个百分点。

三、零跑汽车

没有披露具体数据，业内估算：

国内单车销售均价10.39–10.5万元，汽车业务毛利率约12%；

海外单车销售均价约18–20万元，毛利率约18%–22%。

海外售价高约7.6-9.5万元，毛利率高约6-10个百分点。

总之，海外售价平均比国内高7万元左右，相当于贵了70%，毛利率高10个百分点。

如此巨大的利润率差距，一旦销量占比过半，对于业绩改善的好处肯定是明显的。

第二，战争爆发后，海外油价高涨，新能源车竞争力凸显，销量增速预期进一步加快。

由于中东地区80%的原油供应亚太市场，像东南亚、南亚地区又是受冲击最严重的。

别说油价上涨50%。

现在最大的问题是，在这些地方，现在你有钱也加不了油。

比如菲律宾、印尼、越南等国，现在都出台了加油限购政策，于是大量消费者排队换电车的现象。

在马尼拉，据比亚迪经销商反馈，如今两周的订单超过了以往的一个月，部分门店的库存都被抢购一空了。

在雅加达，据说比亚迪等中国品牌的订单排期已经延至6月份。

在新西兰，3月14日，电车销量达到了平日的4倍。

在欧洲市场，电车销量也是迎来大幅增长。

据法国在线二手车零售商Aramisauto的数据，3月前三周，其电动车销量占比从6.5%升至12.7%，增长了一倍。

同期，Aramisauto平台上汽油车销量占比从34%下降至28%，柴油车从14%降至10%。

荷兰的二手车交易平台OLX也表示，其在法国（+50%）、罗马尼亚（+40%）、葡萄牙（+54%）和波兰（+39%）等市场的电动车咨询量均大幅上升，且“所有市场均呈现逐周加速增长”。

德国最大在线汽车市场mobile.de表示，自3月初以来，其网站电动车搜索占比从12%跃升至36%，经销商收到的电动车咨询量较2月增加66%。

为什么只有二手车数据呢？

因为二手车是在线交易，数据波动能更快被捕捉到，而一手零售数据往往要下个月才能披露。

但趋势和逻辑是一样的。

据分析，若油价持续维持在每桶100美元以上，欧洲驾驶燃油车的月均费用约为140欧元，而电动车仅需65欧元。

这一价差，正在将越来越多的观望者推向购车决策的临界点。

半个世纪以前，中东石油危机爆发，日本车抓住了这个机会，依靠高性价比的省油车型，一跃而成为世界汽车强国。

以美国市场为例，日系车在美国市场的份额从1976年的约9%跃升至1980年的21%，5年时间增长了十几个百分点。

中国电车虽然进不了美国市场，但是进欧洲、亚洲、拉美，还是没阻力的。

我们最后看一下比亚迪、吉利、零跑三个车企今年在海外的看点。

1，比亚迪。

比亚迪今年2月海外销量10.06万辆，占比52.9%，首次反超国内。

2026年的海外目标销量是130–150万辆，占比50%+。

今年业绩能否稳住，进一步向上吃到肉，成败全赖于此。

比亚迪今年的海外增长主要靠亚洲、中东、欧洲。

亚洲和中东本身产能成熟、营销网络完善，今年受战争影响较大，意外订单爆发，预计各国订单增速在35%-85%之间。

欧洲则是重点投入资源开拓的市场。

主要是因为中欧新能源车贸易政策落地，限制松绑，加上土耳其、匈牙利等工厂相继投产，供应链逐渐完善了。

今年1-2月，比亚迪欧洲销售3.6万辆，同比+162.7%，反超特斯拉，品牌影响力也逐渐树立起来了。

比亚迪目前在欧洲卖的最好的是 Seal U（宋PLUS DM-i），2025年销量72,667辆，是欧洲插混车型年度冠军。

售价范围在3.8-4.5万欧元，对标宝马3系。

因为比亚迪的DM-i电池技术口碑很好，且插混能够解决充电焦虑，大受市场欢迎。

所以比亚迪在欧洲，并不是像国内一样的廉价车形象。

而更偏向于“电池安全标杆、插混专家”这样的技术品牌形象。

因此比亚迪在欧洲能获得的单车毛利率大约在25%-28%左右，宋（插混）这款车更是能达到30%的毛利率。

比亚迪目前在欧洲门店超400家，2026底的目标是拓展到800+，翻一倍。

2，吉利。

吉利今年公开的海外销量目标是64万辆（+50%），内部目标是冲刺75万辆（+80%）。

实际难度不大，因为1–2月海外销量12.1万辆，同比+134.7%，大超预期了。

吉利出海在国内车企中属于最早的一批，因此产能成熟，在马来西亚、印尼、埃及、巴西、哈萨克斯坦、瑞典、英国、比利时等有十几座工厂。

营销渠道也完善，吉利今年在海外门店有1300家，极氪还有500家。

吉利在国内这两年销量爆发，主要策略是贴着比亚迪打，将性价比做到极致。

今年，吉利的目标就是将这套有效的方法论复制到海外，再赢一遍。

3，零跑。

零跑去年做到了新势力第一，今年的目标就是在海外再造一个零跑。

2025年，公司在海外卖了6.7万辆；

2026年，公司的目标是10–15万辆，翻一倍左右；

但实际上，1–2月就卖了2.43万辆，同比+542%。

按这个速度，全年海外能卖到43万辆，几乎可以追上2025年的国内销量52万辆了。

零跑可以说是当下海外增速最快的车企。

凭什么做到的呢？

主要靠的是和Stellantis合作的反向合资模式。

Stellantis是欧洲第二大车企，尤其在意大利、法国等南欧、东欧市场，渠道覆盖非常完善，营销渗透能力极强。

零跑通过跟Stellantis合作，自己只要做好产品和技术，将渠道和营销完全交给Stellantis，一下子就能铺开其900多个网点。

零跑的C10车型在欧洲上市后，目前意大利纯电市占39.3%（第一），德国中国品牌纯电第一，C10获葡萄牙“年度车型”。

这无疑是非常聪明的选择，巧妙借力、放大自身能力的杠杆。

逻辑跟创新药的BD出海模式，一模一样。

总之，比亚迪、吉利、零跑，分别代表着当下自主新能源车企出海的三种模式：

技术专家、价格杀手、借船出海。

三代性价比王者，卷完国内，今年一致将经营重心转向卷国外。

在中东冲突持续，油价高企之下，肯定能在全球汽车市场上切下更大的一块蛋糕。