卡塔尔资本首投中国消费IPO，李泽楷入局！1389亿东鹏饮料仍破发

《星岛》记者 钟凯 广州报道

汕尾商人林木勤，带着功能饮料巨头正式完成了“A+H”双平台上市目标。

2月3日上午，东鹏饮料（09980.HK、605499.SH）在港交所挂牌上市。按照开盘前披露的配发结果，该公司全球发售4088.99万股，未行使超额配售权，其中香港公开发售占10%、国际发售占90%。

最终东鹏饮料香港公开发售获57.46倍认购，国际发售获15.6倍认购，每股发售价248港元，全球发售净额约99.943亿港元，创下2020年以来亚洲消费饮料行业最大IPO纪录。其基石投资者阵容也堪称豪华，吸引了卡塔尔投资局、淡马锡、腾讯、李泽楷等机构及个人入股。

不过，东鹏饮料的H股发行价，相较于A股2月2日收盘价每股人民币257元折价14.1%，远低于消费行业平均15%-25%的折价水平。这并未给二级市场留出太多安全边际，使得公司上市前呈现辉立暗盘最高涨5.2%、富途暗盘则一度跌超3%的明显分化。

挂牌当日，林木勤还邀请了“东鹏大咖”首位代言人、歌手韩红共同敲锣。该公司H股开盘价与发行价持平，但盘中一度跌破发行价，截至早盘收盘跌0.16%，每股报247.6港元，总市值1389亿港元；A股则跌1.23%，每股报253.83元。

▲东鹏H股小幅破发

认购踊跃但首日破发

据《星岛》了解，东鹏饮料此次H股IPO共计引入15家基石投资者，累计认购规模49.9亿港元，占此次募资规模近半。包括卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、瑞银环球资管、摩根大通资管、富达、保银、红杉中国、泰康人寿、腾讯，以及李泽楷旗下Pacific Century Pines Investments 1 Limited等知名投资主体，均参与了认购。

其中卡塔尔投资局认购接近11.7亿港元，是基石投资者的领投方，这也是其首次参与A到H股IPO基石投资、首次布局中国消费IPO，同时单笔基石投资额创新高；其次是贝莱德认购4.68亿港元，淡马锡认购4.36亿港元，腾讯、瑞银分别认购3.9亿港元。李泽楷则认购2.34亿港元。

▲东鹏饮料H股基石投资者分布，资料来源：Wind

而即便拥有如此豪华的基石投资者阵容，东鹏饮料登陆港股后仍出现小幅破发的情况。究其原因，首先是定价并未体现显著折价。Wind数据显示，在消费行业之中，青岛啤酒AH折价率约28%，海天味业约21%，相较之下东鹏饮料的折价较小，导致部分投资者在上市首日选择获利了结。

其次是流动性结构失衡。由于香港公开发售仅占10%，且每手100股、入场费约2.5万港元，大幅抬高了散户参与门槛。因此上市首日国际配售部分占主导，流动性集中于机构，散户参与度低，市场博弈力量薄弱，缺乏足够买盘承接。

除此以外，境外资本市场对东鹏饮料“高增长预期”也面临着阶段性修正的挑战。根据东鹏此前的业绩预告，其预计2025年营收增速为31.07%—33.34%，归母净利润增速30.46%—37.97%，但相较于2024年超过40%的营收增速已明显放缓。市场还对其“大单品依赖”和新品放量节奏存在疑惑，部分资金选择在上市后观望。

经营破局之路：全国化与东南亚出海

招股书显示，东鹏饮料是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一。根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%。按零售额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23.0%。

业绩增长层面，东鹏饮料近年来保持高速扩张，2022—2024年营收从85亿元攀升至158.3亿元，年复合增长率36.5%；预计2025年实现营收207.6亿—211.2亿元，同比继续增长31.07%—33.34%。

亮眼的数据背后，其产品结构单一的风险依然未得到缓解。2025年前三季度，尽管新品“东鹏补水啦”电解质饮料营收占比已提升至16.91%，但以东鹏特饮为核心的能量饮料仍贡献接近75%营收。

▲东鹏饮料对核心大单品依赖度较高

与此同时，作为发家地的广东及海南区域（财报统称“广东区域”），东鹏饮料2022—2024年及2025年前三季度，该区域的营收增速分别为4.84%、12.14%、15.93%及13.50%，均大幅低于同期公司整体增速，市场饱和趋势明显。

面对这些挑战，熟悉东鹏饮料的市场人士此前曾向《星岛》提及，东鹏目前正全力推进全国化战略，包括进一步拓展北方市场。另一项重要的战略调整是瞄准能量饮料消费额较高的东南亚市场，自2023年起，该公司开始将产品出口至越南、马来西亚、印尼等国家，明确将东南亚列为“重点海外市场”。

1月30日，东鹏饮料还与印尼三林集团签署战略合作协议，东鹏计划投资不超过2亿美元，合资共同在印尼市场展开合作。当天，林木勤亲自出席并与三林集团代表签约，足见其对拓展东南亚市场的重视。

据了解，印尼三林集团是亚洲最具影响力的跨国企业之一，业务遍及中国、印尼、东南亚、澳大利亚、北美和欧洲。东鹏将与三林共同投资印尼东鹏维生素饮料公司，负责在印尼建设生产基地及开展产品销售业务，项目总投资预计3亿美元。市场分析指出，此次合作有望帮助东鹏饮料降低印尼市场的物流成本，同时借助三林集团的本地渠道快速打开市场，为海外扩张奠定基础。

▲资料来源：华安证券

需要注意的是，据华安证券统计，在东南亚11个国家的能量饮料市场之中，印尼的规模实际上要低于越南、柬埔寨、泰国、缅甸及菲律宾。同时，越南、柬埔寨、泰国等大部分市场份额，目前已被天丝（红牛）、百事、Osotspa、卡拉宝等饮料企业占有。东鹏未来如何从印尼起步，逐步扩大至其他东南亚国家并突破竞争格局，仍有待观察。