新股解读｜乐欣户外：稳健基本盘与高成长赛道共振 打造户外装备投资稀缺标的

在全球宏观经济存在不确定性、消费市场呈现结构性分化的背景下，资本愈发倾向于寻找兼具“高确定性基础” 与 “高成长性前景” 的稀缺资产。全球钓鱼用具行业，以其稳固的存量基本盘与明确的消费升级增量空间，正符合这一标准。而乐欣户外作为该产业链中装备制造环节的绝对领导者，其不仅仅受益于行业的β增长，更在于其通过独特的战略布局所展现出的显著α增长能力。

值得关注的是，公司上市进程已进入关键阶段。据智通财经APP最新披露，乐欣户外本次招股定价区间确定为11.25至12.25港元，并计划于2月10日正式挂牌上市。此举标志着公司即将登陆资本市场，其价值成长路径亦将进入全新阶段。

攻守兼备：稳固基本盘的“弱周期”属性与价值增长的“黄金细分”护城河

乐欣户外的核心逻辑在于其占据优质赛道，攻守兼备：一方面，其在存量市场中占据着难以撼动的领导地位，构筑了稳健经营的护城河；另一方面，公司精准卡位于结构性高增长的细分赛道，并已建立起捕获增量价值的强大能力。这种攻守兼备的态势，为其在不确定环境中实现可持续增长提供了双重保障。

乐欣户外稳固的基本盘源于其所处赛道的独特属性及公司已建立的统治性市场地位，这共同构成了其应对周期波动的防御性优势与持续盈利的确定性基础。

首先，从需求端看，钓鱼活动具备深厚的文化嵌入性与稳定的社交流行度，使其消费需求呈现出显著的“弱周期性” 特征，能够为公司提供能见度高、穿越经济周期的稳定经营性现金流。其次，从竞争格局看，公司以 23.1%的全球市场份额在钓鱼装备制造业中占据结构性领导地位。这种龙头地位赋予了公司在存量市场中的强大议价能力与盈利稳定性，使其业务基本盘难以被撼动。

乐欣户外强劲的增长动能，源于其对增量市场的精准战略卡位与卓越的价值捕获能力。

一方面，行业正迈入增长提速的新阶段。弗若斯特沙利文数据显示，全球钓鱼用具市场规模增速预期将从过去五年的3.2%显著提升至未来五年的7.1%，行业增长曲线陡峭化。乐欣户外凭借其已成型的全球渠道网络、知名品牌合作背书及规模化产能，将优先且充分地承接这一轮市场整体扩容带来的行业β红利，实现与行业趋势同步的规模扩张。

另一方面，公司真正的价值升华在于其聚焦的结构性高增长赛道。公司核心发力的钓鱼装备细分市场，近年以9.5%的复合年增长率显著超越行业整体水平。这并非同质化扩张，而是一场价值驱动的结构性增长，其核心支撑在于：其一，需求锚点向“体验价值”迁移，市场增长深度契合“体验经济”浪潮。这一变迁直接驱动了产品生命周期缩短、客单价提升与消费频次增加，打开了市场空间的量价天花板。其二，其产品盈利模型具备天然优势。钓鱼装备的竞争力维度更多元，使得产品附加值显著提升，构筑了更高的毛利率潜在空间。该领域因此成为公司优化收入结构、实现盈利能力跃升的战略性价值锚点。

基于此，乐欣户外既立足于行业整体加速的顺风车，更深耕于一条利润更丰厚、增长更迅速的价值赛道，并通过其龙头地位与战略聚焦，系统性地将市场机遇转化为切实的财务增长。

从全球制造龙头到品牌生态构建者：乐欣户外的双重价值跃迁之路

乐欣户外的投资价值核心，在于其正成功执行一场深刻的战略进化：即从依赖规模与成本的“全球制造龙头”，向掌控品牌与渠道的“全球休闲钓鱼生活方案提供商”进行系统性价值跃迁。这一进程由两大相互赋能的核心支柱驱动——内生的商业模式升级与外延的全球生态构建，共同构成了其可持续增长与估值重塑的完整逻辑闭环。

支柱一在于乐欣户外的商业模式升维——完成从“效率溢价”到“品牌溢价”的关键跨越。

乐欣户外的增长动能已从单纯享受制造业规模红利，转向通过品牌运营创造结构性价值。其标志性举措是2017年对英国专业鲤鱼钓遗产品牌Solar的战略收购与成功整合。乐欣户外将其全球领先的供应链效率、模块化研发体系与多渠道管理能力注入Solar品牌，实现该品牌2024年销售额较2018年增长约三倍的跨越式发展。此举成功验证了公司具备“制造赋能品牌”的核心能力。

乐欣户外向OBM转向更有利于推动资本市场对其估值逻辑从传统的制造业市盈率（P/E）向更具成长性的品牌消费品估值体系（如PEG或EV/EBITDA）进行切换。通过复制该“赋能-重塑”范式，扩大自有品牌矩阵，公司有望系统性提升其净资产收益率与整体估值中枢。

支柱二在于其生态体系构建——打造全球化、高粘性的战略价值网络。

支撑并加速上述商业模式转型的，是公司历时数十年构建的全球化战略客户网络。

一方面，公司深度渗透英美法日等市场，依托其深厚的垂钓文化、稳定的高端需求与规范商业环境，获取高质量的利润现金流，为战略转型提供稳定的资源支撑。另一方面则战略性拓展中国及东南亚市场，捕捉户外运动普及与消费升级带来的指数级增长机遇，为公司贡献显著的业绩弹性与未来估值想象空间。

此外，公司的客户群汇聚了全球户外产业链各环节的领袖企业：比如顶级渠道伙伴迪卡侬、垂直领域巨头Rapala VMC, Pure Fishing、细分市场权威品牌Ardisam。与迪卡侬等85+品牌合作超五年，形成了极高的转换成本与信任护城河。服务顶尖客户积累的声誉与数据，成为开拓新市场的“信用货币”；而网络的协同效应，则为自有品牌业务提供了无价的渠道洞察、消费者验证与信任迁移基础。

总之，乐欣户外的双重跃迁并非孤立进行，而是构成了一个自我增强的战略循环：卓越的全球制造能力（基础）支撑了品牌赋能模型（跃迁）的成功；而全球化顶级客户网络（生态）既为制造业务提供了稳定基本盘，又为品牌业务提供了市场试验田与信用背书；品牌业务的成功进一步巩固和提升了其在制造生态中的核心地位与议价能力。这一闭环体系使公司能够同时捕获制造业的规模效率与品牌消费品的价值溢价，在不确定的环境中展现出罕见的战略定力与增长锐度。

战略有效性的财务指标兑现与价值坐标确立

根据智通财经APP观察，乐欣户外的财务表现已成为其战略转型内在逻辑的关键实证，并为估值体系的重构提供了具备时间序列验证的坚实坐标。

财务表现来看，公司盈利能力持续优化，增长质量显著提升。

公司2023年收入较2022年有所下降，主要是受到疫情背景下消费市场需求高度乐观后，客户端消化前期需求所致，这也与整个户外行业的大趋势相一致，并非公司的个体现象。2024年开始这一影响已基本消失。2024年全年收入达5.73亿元，较2023年增长23.8%。2025年前八个月收入已达4.60亿元，接近2024年全年的80%，显示增长节奏稳健。在毛利率提升的驱动下，公司2025年前八个月实现经营利润7769.5万元，经营利润率恢复至16.9%，接近2022年历史较好水平，显示出优异的费用管控能力和经营杠杆效应。2025年前八个月净利润达5624.1万元，净利润率维持在12.2%的健康水平，为公司战略扩张提供了坚实的资本基础。

最核心的财务亮点，是乐欣户外毛利率的系统性、持续性抬升——从2022财年的23.2%升至2024财年的26.6%，并进一步在2025财年前八个月达到27.7%，累计提升超4.5个百分点。

财务数据的改善并非无源之水，其根源在于公司成功的产品战略执行。从三大核心品类（床椅配件、包袋、帐篷）的数据分析可见明确的高端化路径。

床椅及配件作为常年贡献50%营收的基石业务，单价超50美元的高端产品系列，平均售价从2023年的531.7元持续提升至2025年前八个月的672.5元。同时，中端产品（20-50美元）均价也稳中有升。这表明公司通过产品创新与升级，成功提升了该品类的价值锚点，是推高整体毛利率的核心动力之一。

包袋作为增长引擎，收入占比从2022年的24.2%提升至2025年前八个月的28.6%，其在高、中、入门级三个价格带均实现销量与均价的同时增长。此外，各品类数据均指向明确的高端化与高附加值方向，与公司OBM转型的战略高度一致。

总之，乐欣户外的财务轨迹已与其战略叙事深度绑定。毛利率的确定性上行趋势与清晰的战略路线图，共同构成了其从“高壁垒制造商”价值向“高成长品牌运营商”价值跃迁的财务双支柱。

综合来看，乐欣户外展现出一条清晰的成长路径：以稳固的全球制造龙头地位为基，通过产品结构优化与品牌化战略实现价值跃迁。公司既受益于行业结构性增长红利，更通过自身战略执行展现出超越行业的α能力。当前毛利率的持续提升与产品高端化趋势相互印证，表明其转型已进入收获期。在消费升级与户外经济蓬勃发展的背景下，乐欣户外有望持续享受估值与业绩的戴维斯双击。