70亿分红承诺落空：洋河股份的失速困境与破局迷思

2026年1月23日，洋河股份一则修改分红政策的公告，打破了资本市场对白酒行业高股息的固有认知。这家曾稳居“茅五洋”行业三甲的苏酒龙头，宣布取消2024年许下的“2024-2026年每年现金分红不低于70亿元”承诺，转而采用“每年分红不低于归母净利润100%”的弹性条款。看似更慷慨的分红比例，实则暗藏大幅缩水——按2025年21.16亿-25.24亿元的净利润预告测算，实际分红金额较原承诺减少超62%，直接引发股价连续下挫，三个交易日内市值蒸发约123亿元。这场“分红变脸”风波，不仅暴露了洋河股份业绩承压的现实困境，更折射出白酒行业深度调整期头部企业的战略分化。

回溯分红承诺的起源，2024年初的洋河仍对行业前景抱有信心。彼时公司刚实现2023年净利润100.16亿元，虽行业已显调整端倪，但管理层判断市场接近触底反弹，遂推出“70%净利润分红+70亿元保底”的双重承诺，试图以高股息吸引长期资金、稳定市场信心。然而行业寒冬的持续时间远超预期，2024年洋河净利润同比下滑33.37%至66.73亿元，为兑现70亿元分红，不得不动用3.27亿元历史未分配利润，分红占比高达104.9%。2025年业绩进一步恶化，前三季度营收180.90亿元同比下滑34.26%，归母净利润39.75亿元同比暴跌53.66%，全年净利润预告更是下探至21.16亿-25.24亿元区间，若强行维持70亿元分红，需额外挪用至少45亿元现金，这将直接冲击公司现金流、渠道返利与供应链稳定，甚至可能影响员工薪酬发放，取消保底承诺成为无奈之举。

业绩滑坡的背后，是洋河股份内外困境的集中爆发。从外部环境看，白酒行业正经历“政策调整期、消费结构转型期、存量竞争期”三期叠加，2025年前三季度20家A股白酒上市公司营收、净利润分别同比下降5.90%、6.93%，行业平均存货周转天数高达900天，库存压力空前。在此背景下，次高端与区域酒企受冲击最为严重，而洋河的核心产品“海之蓝”“天之蓝”恰处中端价位段，面临古井贡酒、今世缘等区域品牌的激烈挤压，2025年其省内市场营收同比下滑超11%，江苏大本营被今世缘“国缘”系列蚕食，两者差距从2023年的50亿元缩窄至22亿元。

内部问题则更为棘手。其一，曾经助力洋河全国化的“深度分销”模式，在行业下行期弊端凸显。该模式依赖庞大销售团队管控渠道，刚性成本居高不下——2024年销售费用55.16亿元同比增长2.4%，管理费用19.25亿元同比增长9.09%，在营收下滑时直接推高费用率。同时，渠道压货导致库存层层淤积，2024年存货周转天数逼近900天，2025年一季度仍达638天，上海市场甚至出现梦之蓝M6+实际售价较官方价低三分之一的价格倒挂，经销商利润空间被严重挤压，打款意愿骤降，2025年一季度合同负债较上年末暴跌32%。其二，高端化战略迟迟未能突破，“梦之蓝”M9、手工班等高端产品未能跻身超高端阵营，无法通过产品结构升级对冲中端市场下滑，2025年高端产品收入占比不足15%，远低于茅台、五粮液的50%以上水平。其三，品牌老化与年轻化转型滞后，“绵柔”口感定位虽有辨识度，但难以吸引追求个性的年轻消费者，推出的“微分子”等创新产品也未形成市场热度，品牌势能持续弱化。

值得注意的是，洋河并非毫无应对之力。公司拥有约70万吨原酒储备，配套34万吨陶坛存储高端年份酒与100万吨级储酒能力，这一核心资产为其产品品质与结构调整提供了战略缓冲。2025年新管理层上任后，已启动渠道改革，从“渠道驱动”转向“消费者驱动”，通过数字化工具将促销资源直接投向终端，推动扫码返现、宴席支持等举措提升开瓶率，同时优化产品矩阵——第七代海之蓝升级为“3年主体基酒+5年陈酒调味”，高线光瓶酒以“100%三年陈”背书切入大众市场。此外，截至2025年三季度末，公司账面货币资金仍达153.9亿元，有息负债仅1亿元，财务状况相对稳健，为后续转型预留了资金空间。

然而，改革成效的显现尚需时间。短期来看，去库存、稳价盘仍是首要任务，这意味着洋河可能需要继续牺牲短期利润，2026年业绩或仍承压。中长期则面临两大挑战：一是如何重塑品牌认知，突破高端化瓶颈，在茅台、五粮液、泸州老窖占据的超高端市场中找到差异化路径；二是如何彻底改造渠道体系，平衡深度分销的控制力与渠道利润，重建经销商信心。当前，行业梯队分化已愈发明显，茅台2025年累计分红646.72亿元，五粮液、泸州老窖也超额完成分红承诺，而洋河与头部企业的差距持续拉大，2025年前三季度归母净利润不足汾酒、泸州老窖的一半，行业排名跌至第五。

此次分红风波也为资本市场敲响警钟。高股息并非白酒企业的“永恒标签”，其背后需要强劲的盈利能力与现金流支撑。对于投资者而言，不应单纯迷信分红数字，更需关注企业的核心竞争力、盈利质量与战略定力。而对洋河股份来说，当务之急是通过扎实的经营改善修复投资者信任——无论是优化渠道生态、推进高端化，还是激活年轻消费群体，都需要管理层展现出清晰的战略规划与坚决的执行力度。70万吨原酒储备是其穿越周期的底气，但能否将这份“家底”转化为市场竞争力，避免陷入“大而难掉头”的僵局，将决定这家老牌酒企能否重回行业前三，再现“茅五洋”时代的辉煌。

洋河股份取消70亿分红承诺，是白酒行业从高速增长转向存量竞争的标志性事件。它既揭示了行业调整期企业的生存压力，也反映出传统巨头转型的艰难。在消费理性化、竞争白热化的当下，依赖政策红利或单一模式的“躺赢”时代已过去，唯有深耕品质、优化渠道、精准把握消费趋势，才能在行业分化中站稳脚跟。对于洋河而言，2026年将是战略落地的关键一年，其转型成效不仅关乎自身命运，也将为行业提供传统酒企突破困局的参考样本。