疑虑与答卷：从中期分红看古井贡酒的双面功课

作者/成才

来源/万点研究

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2025年，国内白酒行业正经历一场深刻而复杂的“压力测试”。Wind数据显示，2025年前三季度A股21家白酒上市企业中，仅贵州茅台、山西汾酒等少数头部企业维持个位数业绩增长。

行业压力之下，白酒相关概念股表现低迷。通达信数据显示，2025年51只白酒相关的白酒概念全年涨幅仅为0.26%。相比之下，上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨18.41%、29.87%、49.57%。

在此环境下，古井贡酒于2026年1月28日发布中期利润分配方案，拟以总股本5.286亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计派发约5.286亿元。公司试图通过稳定分红传递经营信心，缓解市场对其增长疲软的担忧。然而，能否真正提振投资者预期，关键仍取决于公司基本面能否实现实质性复苏。

分红难掩焦虑：全国受阻、销售依赖、股价承压

分红的另一面，是古井贡酒日益严峻的经营现实。

2025年三季报显示，公司前三季度实现营业总收入164.25亿元，同比下降13.87%；实现归母净利润39.60亿元，同比下降16.57%。在行业整体调整与竞争加剧的双重压力下，公司业绩仍面临持续挑战。

古井贡酒营收与净利的双双下滑，折射出其背后更为深层的结构性挑战。从区域依赖与全国化拓展的失衡，到渠道库存高企与动销放缓的矛盾，再到品牌价值与市场认知的落差，正系统性地考验这家老牌酒企的战略韧性与经营智慧。

深入分析古井贡酒面临的挑战，可归纳为以下五个方面：

一、区域竞争加剧：增长韧性面临考验

从区域竞争维度看，2025年第三季度徽酒板块分化显著：古井贡酒营收25.45亿元，同比下降51.65%；迎驾贡酒营收13.56亿元，下降20.76%；口子窖营收6.43亿元，下降46.23%；而金种子酒营收1.44亿元，同比增长3.73%，成为当季唯一正增长酒企。

盈利方面，古井贡酒归母净利润39.6亿元，同比下降16.57%；迎驾贡酒净利润15.11亿元，下降24.67%；口子窖净利润7.42亿元，下降43.39%；金种子酒则亏损1亿元，同比下降0.97%。其中，“老大哥”古井贡酒营收降幅最为明显，区域竞争压力可见一斑。

二、全国化焦虑：省外突围道阻且长

长期以来，古井贡酒在安徽及周边市场建立的品牌与渠道优势，是其增长基石，但也形成对单一区域市场的较高依赖。

2025年中报显示，公司安徽省内营收占比为85.98%，相比公司2023年末省内市场的85.89%，公司省外市场拓展始终处于“原地踏步”的状态，全国化战略遇阻。

在当前白酒行业进入存量竞争阶段，古井贡酒核心次高端产品“古20”在安徽省外市场，正面临青花汾酒、剑南春、洋河梦之蓝等全国性强势品牌的多方挤压。

对于高端白酒品牌而言，全国化不仅是销售版图的扩张，更深层次地看，是对品牌价值能否获得跨区域消费者认可、高端价格体系能否在全国市场建立并维系的全面考题。

三、市场需求收缩：拖累渠道、库存持续承压

2025年，受宏观经济环境与消费行为模式演变影响，白酒行业所依赖的宴席、礼品及商务消费等“刚需场景”显著收缩，市场整体规模暂时萎缩。在这一行业背景下，古井贡酒的经营数据也直观反映出消费乏力带来的挑战。

2025年三季末，古井贡酒合同负债余额为13.44亿元，较年初大幅下降61.76%。与此同时，公司的存货规模却持续攀升。从2022年三季度的51.66亿元增长至2025年三季度的98.47亿元，在高端白酒价格普遍倒挂背景下，库存去化与减值压力日益凸显。

四、销售费用偏高：运营转化效率尚待提升

在运营层面，古井贡酒的销售投入依然处于高位。2025年前三季度，公司销售费用达45.08亿元，在白酒上市公司中仅次于五粮液，位居行业第二。值得注意的是，公司高额的销售投入却未能完全转化为相应的收入规模。

截至2025年前三季度，古井贡酒营收仅排在上市白酒企业第六位。销售费用与营收排名存在偏差，一方面说明公司在市场拓展与品牌竞争中仍保持积极姿态，另一方面也反映出其营收转化效率与头部企业之间仍存在一定差距。

五、产品标识争议：“年份原浆”认知错位，品牌沟通亟需破局

据《蓝鲸新闻》2023年11月报道，古井贡酒年份原浆献礼、古5、古7、古8、古16、古20、古26是产品的系列副品名，数字仅是产品名。公司回应称，年份原浆是古井贡酒特有的商标、产品名称。数字与年份无关，年份原浆也并非年份酒。

此举虽符合商标法规，却在消费者层面可能引发认知讨论。在当前市场越发注重产品真实性与信息透明的背景下，如何既恪守法律合规，又能更精准、更富文化底蕴地诠释“年份原浆”的品质内涵与酿造逻辑，已成为古井贡酒在品牌建设上面临的一项重要课题。

业绩压力、区域竞争、全国化挑战与品牌质疑等多重考验下，资本市场亦予以回应。wind数据显示，截至2026年1月30日，古井贡酒股价近一年涨幅为-17.98%，排在20家白酒上市公司的第16位。

同为徽酒四朵金花的迎驾贡酒、口子窖、金种子酒，上述同期涨幅分别为-25.12%、-14.81%、-5.52%。古井贡酒股价近一年在白酒板块中表现偏弱，且同期区域竞品股价跌幅多数小于公司。

“加减”之间见真章：古井贡酒的探索与变阵

然而，若将视线从压力点转向战略行动层面，则可发现古井贡酒并未被动应对，正通过一系列系统性举措，重塑增长逻辑，寻求突围之路。高端白酒普遍具备高分红特征的背景下，缓解市场对其增长疲软担忧的核心，仍在于公司基本面能否实现实质性复苏。

在白酒行业存量竞争时代，粗放式增长难以为继，精准化的结构优化升级成为核心命题。古井贡酒三季度在产品矩阵上做出了一系列“加减法”，展现出对消费趋势变化的敏锐洞察与主动布局。

2025年8月，古井贡酒召开新品发布会，集结全球重要经销商和行业专家，推出了年份原浆·轻度古20。这款产品的“轻度”概念在行业尚属首创，精准切中了当代消费者对“舒适、减负”的迫切需求。

在健康意识日益增强的背景下，降低饮酒负担成为重要消费趋势。轻度古20不仅在产品口感上做减法，更在品牌理念上倡导“爱人悦己，乐享美好”的生活方式，恰好踩中当下悦己消费、情绪价值的鼓点。这是古20在次高端价格带巩固并扩大用户基盘的必然选择，也是古井贡酒应对消费场景变化的重要落子。

加速轻度酒品牌焕新的同时，古井贡酒也在促使老瓷贡、老玻贡经典产品回归市场。以此满足大众消费对“性价比”“质价比”的追求，稳固基本盘。

2025年白酒行业消费分级趋势愈发明显，市场既有高端化需求，也有大众消费的韧性。经典产品的回归，体现了古井贡酒对多层次消费市场的全面覆盖策略，避免因过度高端化而丢失大众市场。

发力轻度、老酒两端的同时，古井贡酒不再满足于在传统香型、度数上内卷。2025年8月，“古井神力酒”的问世，标志着公司通过“功能化”创新另辟蹊径。展现出公司对“白酒+功能”融合的前瞻性布局，同时也是对大健康消费浪潮的主动拥抱。

如果说产品创新是在白酒主航道上进行精耕细作，那么布局“大健康”产业，则是古井贡酒开辟第二增长曲线的战略尝试。“白酒+大健康”并非生硬拼凑，而是根植于中华传统文化的深度挖掘。

《汉书·食货志》有云“酒为百药之长”，《黄帝内经》等典籍中亦不乏以酒入药的记载。古井贡酒此举，本质上是将白酒与养生之间这种深厚的、却长期处于隐性状态的文化关联，进行现代化、业态化的显性表达与价值再造。

加强国内市场转型布局的同时，古井贡酒也在加速国际化步伐。2025年9月，公司在大阪世博会上推出“汉、唐、宋、明”文化系列新品。通过将中国传统文化元素与白酒产品深度融合，构建具有国际辨识度的产品矩阵。通过国际化布局和文化价值挖掘，提升品牌全球影响力和差异化竞争力。

除了上述战略布局，古井贡酒还在另一个隐形但至关重要的战场持续投入，数字化转型升级。数字化不仅是营销工具，更是驱动企业从生产、管理到营销、服务全链条重构的核心引擎。数字化建设是长期工程，其效益的显现需要时间，但它是传统酒企迈向现代化一流企业的必由之路。古井贡酒在此领域的持续投入，是其坚守长期主义的又一明证。

总结古井贡酒一系列变阵与布局，从产品矩阵的精准“加减法”，到“白酒+大健康”第二曲线的开辟，再到市场渠道的深度精耕与国际化、数字化步伐的加速，古井正以“短期波动换取长期势能”的思维，在行业调整期中蓄力谋变。

短期来看，新品推广和市场教育需要投入，可能稀释当期利润；但长期而言，这种多维度的产品结构优化，是企业构建未来竞争力的必要投入。为公司在行业复苏时能够迅速发力、实现高质量增长，积蓄了宝贵的动能。

潮退修船时：古井贡酒的“向下扎根，向上生长”

2025年三季报所呈现的，是一个正处于行业深度调整期的古井贡酒。回顾古井贡酒的发展历程，其成长脉络中贯穿着数次“战略深蹲”：如1989年的创新降度、2008年聚焦“年份原浆”，均为其后续发展奠定基础。

然而，站在2026年行业深度调整的节点，市场对古井贡酒当前的战略布局也存有不同声音与疑虑。业绩压力真实存在，这既源于外部消费环境的收缩，也来自其自身结构转型所带来的挑战。

展望2026，挑战依然严峻：全国化拓展仍需实质性突破，居高不下的存货规模带来减值压力与资金占用，新产品与新业态的市场接受度有待检验，数字化转型也需持续投入。这些问题的解决，皆需要时间、耐心与持续的资源支持。

潮退之时，正是修船之机。行业调整期，恰是企业沉心打磨产品、夯实渠道、重构竞争力的关键窗口。值得注意的是，行业压力之下，古井贡酒并未采取急功近利的压货策略，而是反复强调并践行“向下扎根，向上生长”的哲学。

据华夏日报消息，2025年三季度，古井贡酒的业绩压力期，公司并没有将压力向下传导至下游经销商，而是在困难时期保持政策连贯性、稳定性，开展“暖商行动”。值得肯定的是，古井贡酒这种战略定力在行业调整期尤为珍贵。

古井贡酒通过客情深化与构建厂商利益共同体传递出，公司更看重渠道生态的健康与稳定，旨在打造一个高质量、高忠诚度的渠道网络。在一定程度上可视为其战略转型所付出的必要成本，正如起跑前的“深蹲”是为了更有力地“起跳”。

审视古井贡酒的现状与未来，不应仅止步于营收与利润的单一维度，更应看到一家老牌名酒企业在行业变局中所展现的战略定力与主动作为。对于投资者与观察者而言，或许需以更长期的视角来审视古井贡酒当前的布局。

在白酒行业这场深刻的“压力测试”中，古井贡酒的转型之路，恰是行业整体追求高质量发展的一个生动缩影。这不仅关乎一家企业的命运，也为白酒行业在变革中探索转型升级提供了真实而深刻的实践参考。

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