市场观察：贵金属回调、沃什提名与AI财报分化

2月1日，香帅观察室——市场观察（第八期）直播如期而至！

每一次双周小课，靖博士、璇博士，两位年轻教授都会提前进行数天的资料搜集与整理，并用一整天时间完成备课准备。课程中主要讨论了以下几个问题（）现整理如下，供大家参考复习。

1. 贵金属为何出现回调？中证500需要警惕什么风险？

贵金属此前短期急拉，当前在集中交易“沃什偏鹰”的叙事，甚至演化成一种自我实现式的交易——越多人相信其鹰派，价格就越先跌，进而反过来强化“鹰派已被市场确认”的共识。

但冷静拆解来看：

• 缩表影响被高估：即便按较激进假设，万亿级缩表的金融紧缩效果，也大致相当于一次25bp的加息，并非市场恐慌中那种“流动性塌方式收缩”。

• 程序与博弈仍在路上：沃什能否真正推动缩表、缩表规模多大、是否能在票委中通过，都仍存在大量不确定性。

• 沃什由一位极力主张大幅降息的总统提名，且是一位偏好科技、有把美国变强大价值观诉求的领导人。

中证500等股指的风险提示（2月1日）。1月份中证500的表现，本质上高度依赖少数板块的集中贡献：

• 有色（金、银）

• 存储、部分高弹性科技

当这些板块随着商品行情同时进入逆风期时，指数层面的回撤风险会被显著放大。更需要警惕带杠杆的交易的风险管理（）。

2. 沃什被提名美联储主席如何影响市场？

上周美国市场最大的新闻莫过于特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为新一任美联储主席。这位人选的出现，瞬间引发了资产价格的连锁反应。

消息一出，媒体迅速为沃什贴上了“鹰派”标签，甚至猜测其将推行“缩表式降息”。这一解读直接导致纳斯达克指数瞬间下挫1%，而此前处于历史高位、积累了大量投机盘的贵金属市场（金、银）更是遭遇了断崖式暴跌。为什么呢？因为缩表意味着收缩流动性，这对资本市场不太友好。

但冷静审视后，我们认为市场的反应存在一些过度解读。

• 私人关系与政治默契：沃什与特朗普关系匪浅，其岳父与特朗普是多年老友。这意味着他在上台后，大概率会更灵活地回应白宫对于降息和刺激经济的需求。

• AI信徒与去通胀视角：沃什是一位AI拥护者。他主张AI将成为显著的去通胀力量，他也认为美联储现有的经济预测模型高估了通胀、低估了技术驱动的增速。因此，他未必是媒体想象中的“鹰派”。

• 美联储的集体决策：美联储的货币政策需要12位票委投票决策，并不是沃什的一言堂。历任主席通常会将自身立场定位接近委员会观点中值以获得多数支持。若沃什成为少数派，这会加剧政策不确定性，加剧市场波动。

3. 美联储政策走向

在政策迷雾中，上周发布的宏观数据为美联储不降息的决策提供了底气。

• 就业与订单双强：申领失业金人数低于预期，工厂订单却超预期增长，显示出美国经济依然稳健。

• PPI的警示：超预期的PPI数据证明通胀依旧具有“粘性”。

这种“稳增长+粘通胀”的组合，印证了美联储在1月份释放的信号——现阶段并不急于降息。

4. 大厂财报分化：叙事重心已从“烧钱”转向“赚钱”

微软发布了2026财年第二季度（截至2025年12月31日）财报。表面数据堪称亮眼：总营收813亿美元，同比增长17%；净利润385亿美元，同比大幅增长60%。但是财报后股价暴跌10%，为什么呢？

巨额的资本开支投入了数据中心，但云业务增速略逊预期，且高度依赖 OpenAI的分成。当指引变得保守，市场开始怀疑：如此庞大的AI支出，究竟何时能带来同比例的现金流回报？

反观Meta，尽管同样维持着扩张性的资本支出，股价却迎来了大涨。原因很简单，Meta报告说，AI帮它赚到了钱——受益于AI驱动的广告效率提升，Meta该季度实现营收598.9亿美元，同比大幅增长24%；每股收益(EPS)达到8.88美元，优于市场一致预期的8.21美元。

这标志着AI投资进入了2.0阶段：

• 1.0阶段（一年以前）：逻辑是“资本开支即正义”，谁投钱多、买算力多，市场就给谁溢价。

• 2.0阶段（当下）：核心在于“现金流闭环”。市场不再只看你投入了多少，更看你能不能构建AI生态、跑通盈利模式。

5. 当前债市反弹怎么看？

当前债市的典型特征是：

• 趋势向下，熊市特征，但反弹频繁；

• 每一次“货币宽松预期”或“股市波动”，都会引发短线反弹，并且快速在1-2个交易日完成；

• 但反弹之后，利率仍容易再度上行。

这正是熊市中常见的“高难度交易环境”。

表面看，2月宏观数据缺失、政策暂缓，似乎有利于债市喘息。但现实是：

• 春节前后资金面偏紧；熊市背景下，资金面收紧更容易推动利率上行；

• 缺乏数据和政策锚定，容易放大波动风险。

债市的核心研究观察：

• 短期可能反弹，但不代表趋势反转；

• 通胀交易，CPI能否重新回到“1左右”区间，将是决定债市命运的关键变量。

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