绩优债基的“制胜之道”——25Q4

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、藏多

摘 要

绩优债基规模与业绩总览：纯债基里业绩表现分化不大，绩优混合二级债基更加出彩

整体来看，四季度纯债基业绩表现较三季度有所回暖，绩优“尖子生”较整体的业绩差距依然不大。在绩优纯债基里，利率债基表现更佳，较整体利率债基的业绩差距也更大。和混合型债基对比来看，25Q4混合一级债基整体及其绩优样本均表现较弱，但混合二级债基依然表现强劲，且其中的绩优样本业绩较整体水平依然差距明显。

纯债基平淡的业绩表现使其整体规模仍在缩量。其中，绩优债基虽然维持了正增长，但增速也较为有限。分类型来看，短期纯债基规模较三季度回升更明显。混合型基金中，混合一级债基规模继续小幅萎缩，混合二级债基规模增幅较三季度明显减弱。

从各类基金内部来看，绩优债基相对均匀地分布在各档次规模区间中。

25Q4，绩优债基的“制胜之道”

1）杠杆与久期：绩优利率债基和利率信用混合债基久期上更偏防御

25Q4，各类债基依然在普遍降久期，但降幅较三季度明显收窄；杠杆策略则出现分化。利率仓位较重的绩优纯债基在久期上依然更偏防御，其他类型绩优债基则适度拉久期；在杠杆策略方面各类绩优债基均更为积极。

2）大类资产选择：绩优债基的债券仓位降幅普遍高于整体

25Q4，债市并未呈现往年的年末行情，而是维持宽幅震荡，赚钱效应不佳。各类债基的绩优样本对债券的减仓力度均大于整体样本。

3）券种选择：绩优基金整体少配利率债、多配信用债

除了绩优混合二级债基以外，其余各类型绩优债基均明显少配利率债品种，多配信用债。绩优利率债基受制于仓位分配，其信用债仓位仅比整体样本高出4pcts，在利率债品种中，绩优利率债基对政府债少配14pcts，取而代之的是前期超跌的政金债。

绩优混合二级债基对利率和信用品种均少配，对可转债的仓位更重。

4）在季报中，绩优债基经理是如何描述投资策略的？

在25Q4的反复震荡行情中，绩优债基普遍维持偏防御的策略，久期杠杆和仓位并未进行大幅调整，以优化底仓结构、寻求票息收益为主。利用利率债进行波段交易依然是主要的增厚收益手段，且其重要性明显高于三季度。操作标的多为长端、超长端利率品种，也有部分基金对二级资本债等信用债进行波段交易。

绩优债基经理是如何看待后市的？

绩优债基基金经理普遍认为2026年一季度债市仍是多空交织的震荡行情，政府债的供给节奏和机构行为尤其值得关注。短债方面，基金经理普遍认为流动性仍将保持合理充裕，并且存在降息可能，曲线或陡峭化演绎。基于上述行情观点，绩优债基基金经理普遍表示，26Q1将继续关注中短端信用品种的配置价值。此外，积极把握长端超长端利率债、二级资本债的交易性机会。

附：绩优债基筛选标准

我们依据基金规模、是否为摊余定开基金、是否有大额赎回或较大回撤、业绩表现、基金成立时长等指标筛选出绩优基金样本。其中，在基金类型划分上，我们依据持仓情况将中长期纯债基进一步划分为利率债基、信用债基、利率信用混合债基。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：数据统计存在遗漏或偏差；个别基金不代表整体情况。

报告目录

2025年四季度，债市行情虽有所回暖，但做多情绪持续被压制，呈现宽幅震荡的纠结态势。10月，前期极致积累的空头情绪得以缓和，中美贸易摩擦的升级和月末央行重启买债提振债市做多情绪，利率震荡区间较9月明显下移。11-12月，央行买债量偏弱、基金费率新规正式稿迟迟未落地、超长债供需错配问题的关注度提升等因素再度扰动债市情绪，利率再度回升，短端韧性更强。

在这样的债市行情纠结期，绩优基金是如何脱颖而出的？本文我们将对此进行分析，探求25Q4绩优债基的“制胜之道”。

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绩优债基样本筛选及总览

1、筛选标准

在绩优基金的筛选方面，我们使用如下标准：1）基金规模大于1亿元；2）非摊余成本法、非定开债基；3）无大额赎回，即25Q4基金规模变动率不在同类产品的后10%分位数；4）无较大回撤，即25Q4基金最大回撤不在同类产品的后10%分位数；5）业绩表现偏强，即25Q4基金区间回报在同类产品（剔除摊余成本法和定开基金）的前10%分位数。

其中，在基金类型划分上，我们依据持仓情况将中长期纯债基进一步划分为利率债基、信用债基、利率信用混合债基：1）利率债基：利率债仓位（券种市值占净值比重，含同业存单）在70%以上；2）信用债基：信用债仓位在70%以上；3）利率信用混合债基：不满足以上两项。

在筛选之后，我们共得到了13只绩优利率债基、38只绩优信用债基、9只绩优利率信用混合债基、21只短期纯债基、18只混合一级债基、20只混合二级债基。

2、规模与业绩：纯债基里业绩表现分化不大，绩优混合二级债基更加出彩

整体来看，四季度纯债基业绩表现较三季度有所回暖，绩优“尖子生”较整体的业绩差距依然不大。在绩优纯债基里，利率债基表现更佳，较整体利率债基的业绩差距也更大。从绩优纯债基的业绩表现来看，四季度平均业绩回报率从高到低分别为：利率债基（1.07%）、信用债基（1.03%）、利率信用混合债基（0.89%）、短期纯债基（0.81%），较同类型基金整体分别高出0.67pcts、0.40pcts、0.37pcts、0.32pcts。

和混合型债基对比来看，25Q4混合一级债基整体及其绩优样本均表现较弱，但混合二级债基依然表现强劲，且其中的绩优样本业绩较整体水平依然差距明显。四季度，绩优混合一级债基的平均回报率1.28%，较整体样本仅高出0.77pcts；绩优混合二级债基的平均回报率则达到了2.32%，较整体样本高出1.90pcts。

纯债基平淡的业绩表现使其整体规模仍在缩量。其中，绩优债基虽然维持了正增长，但增速也较为有限。分类型来看，短期纯债基规模较三季度回升更明显。四季度，非摊余定开的纯债型基金整体规模变动方向分化，但程度普遍不大。利率债基、信用债基分别环比-0.1%、-0.03%，利率信用混合债基和短期纯债基分别环比+0.01%、+0.07%。其中，绩优基金规模正增长的幅度也依然不大，表现最好的是短期纯债基，规模环比增长0.29%，其次分别是利率信用混合债基（0.19%）、信用债基（0.08%）、利率债基（0.04%）。

混合型基金中，混合一级债基规模继续小幅萎缩，混合二级债基规模增幅较三季度明显减弱。非摊余定开的混合一级债基、混合二级债基规模分别环比-0.02%、+0.19%。其中，绩优基金规模分别环比+0.12%、+0.66%。

从各类基金内部来看，绩优债基相对均匀地分布在各档次规模区间中。不同于25Q3绩优利率债基和利率信用债基密集分布在10亿元以下小体量区间的情况，25Q4的绩优债基规模分布均匀，多只大体量基金也表现亮眼。

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25Q4，绩优债基的“制胜之道”

1、绩优利率债基和利率信用混合债基久期上更偏防御

25Q4，各类债基依然在普遍降久期，但降幅较三季度明显收窄；杠杆策略则出现分化。

1）久期方面（基金重仓债券组合久期），降幅（从Q4到Q3的环比变动，下同）从高到低分别为：利率债基（3.80年→3.37年）、利率信用混合债基（2.96年→2.58年）、信用债基（2.42年→2.26年）、混合一级债基（2.62年→2.52年）、混合二级债基（2.62年→2.57年），仅短期纯债基基本持平在0.93年。

2）杠杆方面，利率债基和利率信用混合债基仍在降杠杆，分别从109.67%→109.03%、108.69%→105.67%，其余债基则普遍加杠杆，增幅从高到低分别为：混合一级债基（110.54%→111.69%）、信用债基（114.12%→115.34%）、短期纯债基（111.27%→111.60%）、混合二级债基（110.35%→110.56%）。

利率仓位较重的绩优纯债基在久期上依然更偏防御，其他类型绩优债基则适度拉久期；在杠杆策略方面各类绩优债基均更为积极。久期方面，绩优利率债基、利率信用混合债基的久期分别为3.08年、1.90年，较整体水平低0.29年、低0.67年，绩优混合二级债基的久期也较整体水平低0.28年。其余类型的绩优债基久期均小幅高出整体水平约0.2-0.3年。杠杆方面，除了绩优混合二级债基以外，其余类型绩优债基杠杆率均更高，尤其是信用债基杠杆率为121.27%，高出整体水平近6pcts。

2、大类资产选择：绩优债基的债券仓位降幅普遍高于整体

25Q4，债市并未呈现往年的年末行情，而是维持宽幅震荡，赚钱效应不佳。各类债基的绩优样本对债券的减仓力度均大于整体样本。绩优债基的债券仓位降幅从大到小分别为：混合一级债基（10.3pcts）、利率债基（9.6pcts）、利率信用混合债基（5.8pcts）、混合二级债基（2.6pcts）、信用债基（0.8pcts）、短期纯债基（0.6pcts）。

3、券种选择：绩优基金整体少配利率债、多配信用债

从各类券种表现来看，25年四季度债市呈现明显的分化行情。资金利率保持稳定，持续支撑短债表现，长债超长债则在10月修复之后，11-12月受基金费率新规正式稿仍未落地、供需错配担忧加强等影响而持续走弱。总体来看，短端优于长端超长端、信用债优于利率债。

除了绩优混合二级债基以外，其余各类型绩优债基均明显少配利率债品种，多配信用债。绩优利率债基受制于仓位分配，其信用债仓位仅比整体样本高出4pcts至9%，在利率债品种中，绩优利率债基对政府债少配14pcts，取而代之的是前期超跌的政金债。绩优信用债基、利率信用混合债基、短期纯债基、混合一级债基则普遍少配政府债和政金债，对信用债的仓位占比较整体样本高出6-14pcts。

绩优混合二级债基对利率和信用品种均少配，对可转债的仓位更重。绩优样本的可转债仓位较整体样本高出6pcts至12%。

4、在季报中，绩优债基经理是如何描述投资策略的？

在25Q4的反复震荡行情中，绩优债基普遍维持偏防御的策略，久期杠杆和仓位并未进行大幅调整，以优化底仓结构、寻求票息收益为主。绩优债基普遍表示，四季度“维持”了中性偏低的久期和适度的杠杆水平，以配置高等级信用债获取票息收益为主。在票息底仓的选择方面，二级资本债受到绩优债基关注，表述有“3年左右信用债已有配置价值…以3-4年期的二级资本债为主”，也有绩优债基提到“对城投短券进行积极挖掘”。

利用利率债进行波段交易依然是主要的增厚收益手段，且其重要性明显高于三季度。不同于25Q3“少量”参与波段交易的表述，25Q4绩优债基普遍表示“积极”参与，操作标的多为长端、超长端利率品种，也有部分基金对二级资本债等信用债进行波段交易。

此外，有部分基金提到运用国债期货、骑乘策略等方式进行增厚收益。

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绩优债基经理是如何看待后市的？

从四季度季报描述来看，绩优债基基金经理普遍认为2026年一季度债市仍是多空交织的震荡行情，政府债的供给节奏和机构行为尤其值得关注。短债方面，基金经理普遍认为流动性仍将保持合理充裕，并且存在降息可能，曲线或陡峭化演绎。

季报中提到的债市支撑因素包括：

1）货币政策维持“适度宽松”基调，央行或将继续通过降准、降息、买断式逆回购、国债买卖等工具维持流动性合理充裕，资金利率有望低位运行。另外，2025年4季度降准降息预期落空，美国在10月份与12月共降息50BP，人民币面临升值压力，国内不排除2026年1季度将出现新一轮的降息窗口期，机构有望提前配置。

2）市场对赤字率提升和债券供给尤其是超长债扩容存在担忧，但若发行节奏均匀，配合货币政策发力，则对于债市的冲击或能有效减弱。

3）公募基金销售费用新规落地，正式稿相较于征求意见稿有明显放松，对债券型基金赎回费率有所放宽，显著降低了市场对于债券型基金集中赎回的担忧。

4）长期来看，在全球降息大背景下，国内广谱利率大概率延续下行趋势，债市配置性价比有望逐步回归。

季报中提到的债市风险点包括：

1）一季度政府债供给压力较大，市场承接能力仍不足。

2）风偏较高的环境下，绝对收益机构等待更好的位置入场，相对收益机构追逐排名的压力更大，2026年长债和超长债波动可能更频繁。

3）经济和信贷开门红、股市春季躁动。一方面，作为“十五五”规划的开局之年，政策会靠前发力。另一方面，2026年是美国的中期选举年，特朗普政府有意愿在财政方面提前发力维持经济繁荣，同时联储扩表会给全球流动性和风险资产价格带来支撑。

4）货币政策表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，急迫性并不强。由于银行息差等问题制约，未来会珍惜越来越狭窄的总量货币政策空间。

5）总量及价格数据有望同步改善。

基于上述行情观点，绩优债基基金经理普遍表示，26Q1将继续关注中短端信用品种的配置价值。此外，积极把握长端超长端利率债、二级资本债的交易性机会。

※风险提示

1、数据统计存在遗漏或偏差

2、个别基金不代表整体情况

※研究报告信息

证券研究报告：《绩优债基的“制胜之道”——25Q4绩优债基季报分析》

对外发布时间：2026年1月31日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070 010；藏多S1110525070005