管窥预警｜募资60亿VS三年半亏超51亿，燧原科技IPO：盈利焦虑与技术突围并存

2026年1月22日燧原科技科创板IPO获受理，拟募资60亿元攻坚技术迭代，但其背后是三年半累计亏损超51亿元、单一大客户营收占比超7成的现实。值得关注的是，在“监管前置”导向持续强化、注册制不断深化的背景下，燧原科技面临的盈利、客户结构等问题，正是监管前置核查的核心重点，国产AI芯片“烧钱换发展”的路径再引监管与市场双重关注。

图源：燧原科技官网

当AI芯片赛道的资本化浪潮持续推进，“国产GPU四小龙”的收官者正式登场。1月22日，上海燧原科技股份有限公司科创板IPO申请获上交所受理，这意味着这家2018年成立、深耕云端AI芯片领域近8年的企业，正式踏上资本补血、技术攻坚的新征程。主管部门“监管前置”要求明确，需在IPO申报初期即对企业合规性、经营稳定性、信息披露真实性开展全面核查，燧原科技作为科创板申报企业，其招股书披露的各类经营数据与潜在风险，均已纳入前置监管核查范围。作为国内AI算力自主化的重要参与者，燧原科技与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技合称“国产GPU四小龙”，其中燧原科技采用非GPGPU架构，与其他三家的GPGPU架构形成差异化布局。其招股书既展现了国产芯片突围的韧性，也暴露了行业发展初期的共性难题——高研发投入与盈利滞后的矛盾、客户结构集中与市场拓展的平衡，这些也是监管前置重点关注的核心议题。

图源：上交所官网

不同于多数同行的技术路线选择，燧原科技走了一条“自主架构”的突围路。自2018年成立以来，公司未跟随英伟达的GPGPU架构，而是基于自主指令集，研发出GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，构建起覆盖AI芯片、加速卡及模组、智算系统及集群、软件平台（自研“驭算TopsRider”全栈软件平台）的完整产品体系。截至2025年9月末，公司已自主迭代四代架构5款云端AI芯片，拥有境内发明专利262项，承担10余项国家及地方科技攻关项目，参与41项相关国家及行业标准制定，其第四代云端AI芯片是国内少数原生支持FP8低精度数据的产品，部分指标可对标国际竞品。燧原科技采用非GPGPU架构，与摩尔线程、沐曦股份等同行的GPGPU架构形成差异化布局，明确自身技术路线定位。

研发与盈利：高投入致持续亏损，预计2026年盈亏平衡

技术突围的背后，是持续的高研发投入。招股书相关数据显示，2022年至2025年1-9月，燧原科技累计研发投入达44.19亿元（2022年9.88亿元、2023年12.29亿元、2024年13.12亿元、2025年前三季度8.9亿元），同期累计营业收入仅16.54亿元，研发投入占累计营收比例接近270%。具体来看，2022年营收0.9亿元时，研发投入达9.88亿元；2023年营收增至3.01亿元，研发投入达12.29亿元；2024年营收7.22亿元，研发投入维持在13.12亿元；2025年前三季度，公司营收5.4亿元，研发投入8.9亿元。高额研发投入导致企业持续亏损，报告期内，公司净利润分别为-11.16亿元、-16.65亿元、-15.10亿元、-8.88亿元，三年半累计亏损约51.79亿元，尚未实现盈利。公司表示，云端AI芯片研发投入大、客户验证和适配周期长，预计最早将于2026年实现盈亏平衡。

图源：燧原科技招股书

与持续亏损形成对比的，是营收的快速增长与客户结构的集中。2022年至2024年，燧原科技营业收入从9010.38万元增至7.22亿元，复合增长率达183.15%，增长动力主要来自核心产品AI加速卡及模组的放量——该业务营收占比从2022年的40.81%升至2025年前三季度的76.73%。营收增长对单一客户存在依赖，作为公司第一大股东的腾讯，同时也是其第一大客户，2025年前三季度，燧原科技对腾讯的直接及间接（AVAP模式）销售收入占比达71.84%，2022年、2023年、2024年这一比例分别为8.53%、33.34%、37.77%，三年间增长近8倍。此外，公司前五大客户营收占比长期维持在92%以上，其中2022年为94.97%、2023年为96.5%、2024年为92.6%、2025年前三季度达96.41%，客户结构集中特征明显。腾讯系通过腾讯科技（上海）及其一致行动人合计持股20.26%，为公司第一大股东；公司实际控制人为赵立东、张亚林（一致行动人），合计控制28.14%股权。

流动性：存货应收账款攀升，存在短期压力

客户结构的集中，对企业的经营流动性产生影响。报告期内，燧原科技存货规模逐年上升，从2022年末的3.11亿元增至2025年三季度末的11.48亿元，存货跌价损失未同步增长，同期分别为0.33亿元、1.28亿元、0.30亿元和0.11亿元。应收账款规模持续扩大，2025年三季度末账面余额达4.24亿元，占当期营收比例78.5%，坏账准备计提比例从2022年的1.01%升至9.18%。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，2022年至2025年9月末分别为-9.87亿元、-12.09亿元、-17.98亿元和-7.70亿元，存在短期流动性压力。

募资与行业格局：募资聚焦研发，处于行业追赶地位

此次IPO，燧原科技拟募资60亿元，全部投向技术研发与产业化，其中15.03亿元用于五代AI芯片研发及产业化，11.97亿元用于六代AI芯片研发及产业化，33亿元用于先进人工智能软硬件协同创新项目。结合主管部门“监管前置”与“申报即担责”的监管导向，燧原科技的募资用途、研发投入真实性、盈利预期合理性，均已接受前置核查，监管部门重点关注其募资投向与现有业务的匹配度，以及后续技术转化、盈利兑现的可行性。在国产AI芯片行业竞争中，燧原科技所处的行业竞争已从“能否造出芯片”进入“能否用好芯片”的阶段，行业格局呈现英伟达主导、国产厂商追赶的态势——根据IDC数据，2024年中国AI加速卡整体出货规模超270万张，英伟达以约190万张出货量占据约70%的市场份额，燧原科技2024年AI加速卡及模组销售量达3.88万张，对应市场占有率约1.4%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列，目前处于行业追赶地位。

（提醒：主要观点来源：燧原科技招股书相关披露信息、证券时报、财联社、央广财经、北京商报、21世纪经济报道相关公开报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 募资60亿攻坚技术，三年半亏超51亿待盈利，燧原科技的IPO之路，是国产AI芯片企业“烧钱换技术”的缩影，也是自主创新突围的真实写照。在“监管前置”持续深化的背景下，其面临的盈利滞后、客户集中、流动性压力等问题，既是企业自身发展的挑战，也是监管前置核查的重点，其未来盈利兑现与市场拓展，既关乎企业自身突围，也将为国产AI芯片企业IPO提供参考，值得持续关注。”

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