国泰海通：价值股有望出现重要拐点 重视非银、电池、电子等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，无风险收益下沉、资本市场改革与中国经济转型，“转型牛”还有很大空间，远望又新峰，看好细分龙头。在经历累年下行与估值收缩后，价值股有望出现重要拐点。该行从盈利-股价匹配度和盈利-拥挤度匹配度两个维度衡量股价尚未充分计入当前盈利预期上修预期的赛道，建议重视非银/电池/电子/机械/两轮车/商用车等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块。

国泰海通主要观点如下：

新经济景气中枢上移，盈利改善范围扩散。2025年四季度经济转型加快，新经济景气中枢明显上移，并由AI向出海、资源品、服务消费等更多领域扩散。新兴科技产业链呈现出供需两旺的特征，内部细分涨价赛道明显增多。把握四季度盈利增长的四个结构特征：1)新兴经济仍是四季度业绩主要高增领域。科技服务业等第三产业用电量在25Q4高增，并带动全社会用电增速在9月后明显上行，这与工业增加值下行趋势背离明显，新经济主导并拉动经济复苏；2)中下游制造盈利占比提升。通胀整体改善且新经济成本传导顺畅，CPI-PPI剪刀差扩张，PPI内部中下游价格更强，工业企业利润向TMT、装备制造与有色化工等行业集中；3)大中盘业绩增长弹性更大。PMI结构上大型企业景气占优趋势延续，企业生产经营预期与订单分项改善明显；4)高技术出口景气保持高位。半导体/汽车/电力设备/工程机械出口增速保持高位且高于整体出口，新兴市场对中国出口的驱动力高于发达市场，且这一差距在四季度进一步放大。

科技&制造：景气驱动来自AI渗透率提升和企业出海加速。1)新兴科技：AI相关新业务在各行业渗透率提升持续带动新兴产业需求爆发。2)中游制造：在新一轮宽松周期下，新兴市场国家工业建设有望加快。中国工业体系生产效率强大，将充分受益其增长红利。科技制造盈利有望持续受益。

顺周期&金融：景气驱动来自长期供给受限和下游需求结构转型。1)周期资源：全球关税和地缘博弈持续演绎，资源品供给扰动加剧，而AI和电力基建带来新需求持续扩张，有色/化工等周期品供需持续偏紧，25Q4有色/硫磺/磷化工/氟化工等价格显著上涨，预计带动行业盈利持续增长。2)服务消费和金融：国内促消费政策正加速消费结构向服务占比提升转型。2025年股市成交中枢明显上移，在低利率环境下，保险/证券等有望持续受益于居民资产管理需求增长。

投资建议：重视非银/电池/电子/机械/两轮车/商用车等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块。该行从两个维度衡量股价尚未充分计入当前盈利预期上修预期的赛道：1)盈利-股价匹配度：盈利预期上修但25年11月以来股价表现相对滞涨的行业，主要包括电池/元件/造船/摩托车/工程机械等出海方向，以及保险/证券/饰品等细分行业。2)盈利-拥挤度匹配度：预期上修且股价涨幅不明显的行业主要包括非银/机械/电子，预期上修但基金25Q4减配的行业主要是电子。

风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险。