债市开年“先抑后扬”，修复结构分化，短期震荡格局难改

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

2月的首个交易日，金融市场延续震荡走势。伦敦金现盘中跌破4500美元/盎司，日内跌幅一度超过9%；A股三大指数均跌超2%，全市场超百股跌停。

风险偏好回落将对债市形成一定支撑，债市整体震荡。2月2日，Wind数据显示，主要国债品种收益率小幅上行，国债期货收盘多数下跌，其中10年期国债活跃券“250016”收益率日内小幅上行，而在经历了1月的结构性分化后，超长债收益率回暖走强。在分析人士看来，人民银行今年将继续降息降准，进一步带动债市短端利率下行。

债市修复

2月2日，Wind数据显示，主要国债品种收益率表现不一。截至当日18时，5年期国债活跃券“250020”收益率报1.5725%，与前一交易日收盘价整体持平；10年期国债活跃券“250016”收益率上行0.50基点报1.8150%，超长债活跃券“2500006”收益率下行0.85基点收报2.2515%。

同日，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.18%报112.060元，10年期主力合约、5年期主力合约分别下跌0.03%、0.02%，分别报108.250元、105.860元，2年期主力合约则持平于102.390元。

回顾1月债市表现，波动特征十分明显。1月初，债市遭遇“开门黑”。以10年期国债收益率为例，在年初3个交易日连续上涨后，10年期国债收益率一度逼近1.90%，1月8日，该债券品种盘中最高触及1.8985，达到了2025年9月末以来的最高水平。较2025年末收盘价1.8500%上涨近4个基点。

在高位水平横盘多日后，债市在1月下旬迎来修复转机。在人民银行流动性呵护、商品及权益市场走弱带动避险情绪升温等多重因素支撑下，债券市场多数品种走强，收益率逐步下行。数据显示，10年期国债收益率波动回落，从1月15日的1.8550%回落至1月30日的1.8100%，基本收复年初以来的上行幅度，重回市场普遍认可的1.8%—1.9%合意区间，且接近区间下沿。

业内普遍认为，收益率曲线的结构性分化成为近期债市最突出的特征。北京商报记者进一步梳理发现，在1月最后一周（1月26日—30日）里，中短端国债收益率整体下行，其中10年期国债收益率下行2基点，30年期国债收益率上行1.4基点。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示，2026年初由于股市和商品表现强势以及财政靠前发力引发供给担忧，债市收益率较快上行，10年期国债收益率从上年末的1.85%升至1.9%。但随着监管出手降温股市、配置盘加大进场力度，人民银行宣布结构性降息，以及市场宽松预期升温，1月中下旬债市转入修复过程，月末10年期国债收益率下行至1.81%。总体来看，1月末10年期国债收益率较上年末下行4.1基点。

短期内债市仍将震荡

债市表现与市场流动性紧密相关。1月初公开市场净回笼导致资金面偏紧，对中短端债市形成压制；进入1月下旬，人民银行加大流动性投放力度，资金跨月压力逐步缓解，银行间市场流动性回归宽松，为中短端债券提供支撑。

2月2日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了750亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，投标量与中标量均为750亿元。另据Wind数据，当日有1505亿元7天期逆回购到期，整体实现净回笼755亿元。

包括2月2日到期数据在内，下周人民银行公开市场将有17615亿元逆回购到期，周一到周五到期量分别为1505亿元、4020亿元、3775亿元、3540亿元、4775亿元。不仅如此，周三还将有7000亿元91天期买断式逆回购到期。

资金面方面，走过跨月节点，市场又将在2月中旬迎来春节假期，银行间市场短期流动性收紧，中期流动性则呈现宽松走势。2月1日，除了隔夜品种外，shibor其他品种全线下行。其中，隔夜shibor报1.3650%，上涨3.70个基点；7天shibor报1.4850%，下跌9.50个基点；14天shibor报1.5090%，下跌8.90个基点。

从货币市场利率来看，中国货币网数据显示，截至2月2日17时，DR001（银行间市场存款类机构隔夜回购加权平均利率）报1.3642%，DR007（银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率）报1.4906%，较1月30日收盘呈现不同幅度的下降。

近两个交易日股市和大宗商品下跌，避险情绪升温，但对债市的提振作用较有限，显示市场情绪依然较弱。冯琳判断，目前10年期国债收益率已接近1.80%阻力位，在缺乏类似降准、人民银行加大买债力度等明确增量利好的情况下，向下突破面临较大难度，短期内债市将以震荡为主。

北京财富管理行业协会特约研究员杨海平认为，进入2026年以来，债券市场呈现“低利率、高波动、结构分化”的特征，整体以震荡运行为主。主要原因在于：一是货币政策维持适度宽松基调，但财政政策积极发力导致政府债供给增加（尤其长端品种），叠加人民银行通过国债买卖等工具调节流动性，加剧了市场波动。二是反内卷政策推动需求端修复，导致债市对基本面数据敏感度提升。三是美联储政策路径不确定性及潜在贸易摩擦反复，加剧了波动。

适度宽松货币政策制约利率上行

对于后续货币政策走势，国务院新闻办公室在1月15日举行新闻发布会，人民银行副行长邹澜在会上指出，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策的集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展创造适宜的货币金融环境。1月19日，人民银行正式下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，这是年内首次结构性降息。

此后，人民银行召开2026年宏观审慎工作会议，会议要求构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，并明确提出前瞻性研判系统性金融风险隐患与创新丰富政策工具箱。中信证券首席经济学家明明认为，结合2025年初人民银行对于长债风险的频繁风险警示来看，人民银行或将更加注重从宏观审慎管理视角评估市场状况，避免风险积累，所以未来债券单边趋势性机会或将减少，投资者需密切关注宏观审慎管理的边际变化，尤其是人民银行窗口指导或利率比价关系严重脱离合意区间，把握波段操作机会。

而在1月30日，美国总统特朗普提名凯文·沃什为新美联储主席人选，由于后者支持缩表、降息以及强美元的主张，引发大宗商品市场巨震。市场预计，本周股市和商品市场将受此拖累，风险偏好回落将对债市形成一定支撑。

对于后续债券市场表现，杨海平表示，短期看，流动性可能因节前取现需求边际收紧，但人民银行或通过逆回购等工具维稳，限制大幅调整空间。节前债市预计延续震荡偏弱格局，收益率小幅波动。就年内走势而言，整体上仍将呈现震荡态势，收益率易下难上。重点关注财政政策发力的节奏、反内卷治理效果以及来自外部的冲击等因素。

冯琳指出，总体上看，本周债市行情仍以震荡为主，若股市和商品市场情绪继续走弱，债市仍有望延续修复。临近春节，取现需求提升或导致资金面阶段性收紧，但人民银行对流动性呵护意愿较强，预计资金面波动风险可控。

展望2026年，冯琳认为，物价偏低状况将有所改善，“十五五”开局之年宏观叙事或支撑风险偏好，以及长久期债券供需关系边际转弱等因素将对长债造成利空扰动，但外需放缓压力加大、货币政策维持适度宽松将制约利率上行空间。预计10年期国债收益率波动下限将在1.6%—1.7%，上限将在1.9%—2.0%，中枢水平在1.8%左右，略高于2025年。同时，预计人民银行今年将继续降息降准，其中降息幅度有可能超过2025年，这将带动债市短端利率下行，意味着国债收益率曲线形态整体将趋于陡峭化。

北京商报记者 廖蒙