风险资产波动加剧，债市震荡分化 | 机构要评

一创固收：风险资产大跌扰动有限，债市震荡中分化

今日风险资产大跌，白银、铜等多种商品期货跌停，权益受影响也大幅下挫。不过其他资产的表现并没有对债市造成太多影响，收益率后续走势偏震荡。周末公布的PMI数据弱于预期，早盘超长端活跃券情绪一度较好，收益率下行1.5BP左右。不过后续随着其他期限偏弱，超长也开始回吐涨幅。

现券方面，10年期国债活跃券250016收益率上行0.1BP至1.811%，30年国债活跃券25特6收益率下行1BP至2.25%，10年期国开活跃券250215收益率下行0.8BP至1.954%。

公开市场操作方面，央行公开市场7天OMO投放750亿元，到期1505亿元，净回笼755亿元。2月第一个交易日央行例行回收流动性，资金方面则变化不大，全天均衡偏松，波动不大。

中信证券：股债商“三杀”下固收承压，超长债相对抗跌

今日市场呈现股债商三杀，唯超长债表现较好。周末PMI数据超预期走弱，叠加贵金属明显回调，今日现券开盘略偏暖，10年国债活跃券一度触及1.8%。日内权益及商品市场延续走弱，但或受固收+产品赎回担忧影响，基金卖出较多，市场最终走出股债商三杀行情。

中国银河固收：收益率震荡下行，供给回落与节前资金扰动并存

上周（1.26-1.30）债市收益率震荡下行，主要受股债跷跷板、利率走廊收窄预期等因素影响。截至1月30日， 30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化2.05BP、-3.66BP至47.78BP、51.13BP。

供给面来看，利率债发行规模回落，发行国债0亿元、地方债4392.8亿元，同业存单3771.2亿元，整体较上周回落5185.1亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-5150亿元、2077.1亿元、-2112.1亿元；按2026年新增专项债和新增一般债额度分别为4.8万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度为11.4%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为10.5%、17%。

资金面上，通常春节前后受居民取现等季节性因素的影响，资金面波动较大，比如2025年一季度在央行稳汇率和春节取现等扰动下，资金面大幅收紧。展望今年，一方面信贷开门红、政府债发行节奏继续前置、春节取现等扰动因素仍在，叠加企业年底结汇需求上升的影响（12月银行结售汇差额升至历史新高，1000.67亿美元），节前资金面或出现阶段性波动。另一方面，当前央行呵护态度明确，其已连续三周大额投放流动性，合计净投放超2.6万亿元，关注资金面情况。

长江证券固收：情绪修复与配置需求支撑，收益率中枢或继续回落

上周（1.26-1.30）债市收益率维持窄幅震荡走势，市场情绪修复，机构配置需求持续释放。

展望本周，债市收益率中枢或将继续回落，年初机构配置行情将延续。前期市场所担忧的股债跷跷板、年初信贷开门红、供给压力等利空因素逐步消退，利多因素逐步释放。从基本面因素看，1月份PMI数据显示内外需同步走弱，经济复苏进程仍面临波动；政策方面，市场对于央行或将创新货币政策工具的预期增强，最后，流动性方面，贷款开门红不及预期，地方债供给放量在央行的配合下，资金面保持平稳，再加上权益市场的持续调整，机构风险偏好下降，债券配置需求增加，为获取较高的收益，机构存在拉长久期和下沉资质的趋势。

中信建投基金：债市分化与曲线陡峭化，海外通胀与美债利差成变量

上周（1.26-1.30）债市各品种走势分化。周初资金偏紧，中短券偏弱，超长端下行，曲线走平。但之后随着央行资金呵护逐步到位，资金企稳之后曲线开始逆转，10年以下国债由于配置力量表现强势，超长端则受止盈和担心供给等因素影响开始走弱，收益率曲线转为陡峭。国债表现好于金债，税收利差进一步被拉开。

一级市场方面，本周利率债累计发行量6242.75亿元，日均发行量处于中位水平。国债一级本周未发行，国开债一级招标情绪较好，全场倍数和边际倍数较高。二级市场方面，本周债市窄幅震荡，短端微跌，长端小幅上涨。

展望后市，供应重塑背景下全球通胀中枢再也回不去，构筑在全球旧秩序基础之上的美元信用也因此备受质疑。因为货币不敢收紧，所以美债短端利率偏低，而又因长债压不下，所以美债期限利差不肯收窄。美债期限利差问题，本质上是美国当下困境的映射。凯文·沃什坚称加息缩表，将推扩美债期限利差。

金信基金固收：利率债强势但期限分化，中长端领涨、曲线平坦化

上周（1.26-1.30）利率债市场表现强势，但行情并非全面普涨，收益率曲线呈现明显的“平坦化”特征。上周利率债多数品种走强，核心的10年期国债收益率全周累计下行约2个基点，已从1月初的高点回落近9个基点。然而，行情呈现出期限分化：表现最为突出的是2至10年期的中长端品种，收益率普遍下行1.8至2.1个基点；相比之下，超长期限（如30年期）和超短期（1年期）表现偏弱，收益率微幅上行。

市场的核心驱动因素有三点：一是避险情绪升温：周内A股市场高位调整，商品市场（尤其是黄金）出现显著回落，有效提升了债券市场的相对吸引力，驱动资金流入。二是年初配置盘持续发力：年初以来，银行、保险等机构的配置需求持续释放，为市场提供了坚实的买盘支撑。三是流动性环境缓和：虽然面临跨月时点，但在央行公开市场操作（周内合计净投放超4000亿元）的呵护下，资金面偏紧的局面得到缓解，稳定了市场预期。