牧原股份赌周期，董秘秦军折价招股

文/瑞财经 曾树佳

河南养殖龙头牧原股份，8个月的港股IPO历程，总算要告一段落了。

1月29日，牧原股份（002714.SZ）启动H股招股，预计于2月6日在港交所挂牌上市。

它此次的招股价不超过39港元，而截至2月2日收盘，其A股报45.1元人民币（约50.66港元）。

按此计算，牧原股份港股招股价相比A股，折价约23%。而39港元的发行价格，也低于其2021年在A股定向增发的39.97元/股价格。

不过，投资者看中的，是牧原股份的周期穿越能力，它用104.6亿港元的募集资金，可以维持规模、改善债务结构、布局国际化，赌一场“周期反转”。

而能顺利“找钱”，对于董秘兼首席战略官的秦军来说，或许能松一口气。

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董秘身兼两职

52岁的秦军，毕业于北京大学，他2012年就加入牧原股份，目前已是牧原“一代”高管中，少有的一线坚守者，与他并肩作战的，大部分都是牧原股份培养的“二代”职业经理人。

除了担任董秘之外，秦军还担任公司的首席战略官（CSO），集公司治理、信披、投资者对接，和战略规划为一身，职责不可谓不重。

2022年至2024年，其领取的年度薪酬，分别为115.2万元、81万元、89.08万元。

他在业内，已为人所熟知。此前，他曾被媒体评为优秀董秘，也曾在中国上市公司协会的2023年及2024年董事会秘书履职评估中，评为4A级。

眼下，经常可以见到他忙碌的身影，外界也常从他的发言中，窥探牧原股份的经营状况。

不久前，在访谈中，他直言，对标国内外优秀成绩，牧原股份当前生产成绩，有进一步提升空间。

公司将通过加大生猪育种、营养研发、疫病防控、智能化与数字化等生猪养殖全环节上的技术创新投入，深挖每头猪的生长潜能，提升生产效率。

国际化是该公司的重要战略之一，除了轻资产模式之外，它也会探索在海外新建产能、开展有针对性的收并购。

比如，2025年9月末，该公司与BAF越南农业股份公司签署合作协议，双方将合作在越南建设并运营年出栏160万的楼房养殖项目。

尽管是公司的CSO，但秦军称牧原敬畏周期、理解周期、接纳周期，不把精力放在研判未来趋势上，而是专注自身经营管理。

牧原股份计划将未来的盈利水平，建立在成本领先所能获得的行业超额利润上，而不是将希望放在未来猪价的涨跌上，通过成本优势，来保证公司经营业绩。

自2023年下半年起，市场传闻牧原股份拟推行“内部承包制”，将部分养殖场交由员工或外部合作方承包运营。

此举一度被部分投资者解读为，该公司放弃其核心的“自繁自养”一体化模式，甚至可能伴随裁员。

不过，牧原股份多次澄清，“承包制”实为“共创共享激励机制”，属于考核与激励方式的优化，并非外包或退出自养体系。

秦军也曾对外解释过公司正在推行的“共创制”。

共创制度的目的是，引导有能力的员工竞聘养猪，饲养更多单元的猪，向内部挖潜，充分执行新技术，把猪养得更好，成本更低，批次利润更大，个人获得更高的批次奖金。

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折价招股

1月29日，牧原股份启动H股招股，预计将于2月6日在港交所挂牌上市。

不过，据披露，牧原股份此次港股IPO招股价不超过39港元，而2月2日A股收报45.1元人民币（约50.66港元）。

按上限定价计算，牧原股份港股招股价相比A股，折价约23%。此次在港股的发行价格，甚至低于其2021年在A股定向增发39.97元/股的价格。

但无论如何，8个月的港股IPO历程，总算是顺利落幕。作为董秘的秦军，或许能松一口气了。

过去这段时间里，牧原股份启动赴港上市，一度引发了人们对其动机的猜测。

据牧原股份预计，其2025年全年实现净利润147亿元-157亿元，比上年同期下降12.20%-17.79%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润151亿元-161亿元。

该公司将业绩下降的原因，归结为，去年受生猪市场行情波动影响，全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3%，使得公司整体盈利水平，较上年同期有所下滑。

尽管比以往逊色，但其净利润体量，仍达到150亿左右，为何急着赴港“找钱”？

背后的真相是，牧原股份不是没钱赚，是缺钱花。

整个2025年，牧原股份销售商品猪7798.1万头，与2024年销售商品猪7106.2万头相比，增长637.9万头。

它去年1月份能繁母猪最高存栏362.1万头，12月底能繁母猪存栏323.2万头，相比之下，大幅减少38.9万头，减少10.7%，约合商品猪1100万头。

而牧原股份首席法务官袁合宾曾对外表示，将停建124个在建猪场，可减少1200万头生猪。

虽然它正在减少产能，但在“以量补现”的策略下，其2025年比2024年，仍多出栏700万头猪、多屠宰1600万头，出栏量仍有所扩大。

要维持规模，必须有更多的现金来加码。

除此之外，牧原股份在利润下滑阶段，财务费用压力凸显，融资更是为了优化债务结构与财务弹性。而布局国际化与品牌升级，或许也需要H股作为跳板。