淄博城运降息引导5亿绿债部分回售 566亿存货叠加387亿受限资产

作者 | 城投君

票面利率调至2.28% 引导部分债券回售

1月20日，淄博市城市资产运营集团有限公司（以下简称“淄博城运”或“公司”）发布债券回售实施结果公告。公司决定对2023年淄博市城市资产运营集团有限公司绿色债券（第一期）进行转售，拟转售债券金额不超过9000万元，拟注销金额为0元。

该期债券简称为“G23 淄博 1”，对应代码为184694.SH。发行总额为5.00亿元，期限为7年，在存续期第3年末、第5年末附赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权。债券信用等级为AAA，无担保。

此前，淄博城运于1月5日发布放弃行使该期债券发行人赎回选择权的公告；1月7日，公司发布该债券票面利率调整公告，将票面利率由5.18%下调至2.28%。淄博城运成立于2003年7月，是山东省淄博市重要的资本运营主体，经营业务包括化工业务、工程施工、矿产业务、贸易业务等。截至2026年1月13日，公司注册资本为65.79亿元，实收资本为61.35亿元，控股股东和实际控制人均为淄博市财政局。2025年7月，联合资信确定淄博城运的主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定。

营收利润双降与56.75亿资本金注入

公开数据显示，淄博城运2025年三季度营业收入190.78亿元，同比下降4.70%；利润总额6.55亿元，净利润5.11亿元，同比下降13.37%；总资产2549.95亿元，总负债1674.92亿元，资产负债率65.68%；净资产875.03亿元；经营现金流量净额3.21亿元；流动比率 155.08%。

截至2024年末，淄博城运营业收入270.14亿元，同比下降10.61%；利润总额11.57亿元，净利润9.36亿元，同比下降3.65%；总资产2387.95亿元，总负债1546.80亿元，资产负债率64.78%；净资产841.15亿元；经营现金流量净额3.45亿元；流动比率126.06%。

政府支持方面，截至2024年末，公司累计收到政府注入资本金56.75亿元。2022年-2024年，公司获得财政补贴分别为2.04亿元、2.49亿元和2.06亿元；同期净利润分别为19.23亿元、9.71亿元、9.36亿元。

政府补助对公司利润影响较大；同时公司面临盈利能力波动风险，主要系公司土地整理、贸易业务收入缩减所致。

淄博城运2024年营业总收入为270.14亿元，综合毛利率16.49%。其中，化工业务收入73.22亿元，包括石油化工产品深加工业务，毛利率较低且易受市场影响；贸易业务收入70.85亿元，包括食品、建材、化工贸易；其他业务收入46.51亿元，包括基础设施建设及房地产开发；工程施工收入30.22亿元，公司以市场化方式承揽住宅、商业等建设项目；矿产业务收入25.36亿元，主要为铁矿及附属品，矿资源丰富但部分矿山产能利用率较低；土地整理收入13.73亿元；资产经营收入10.24亿元，主要为出租物业资产。

值得关注的是公司未来资金支出压力。截至2024年末，公司主要在建及拟建土地整理项目待投资13.41亿元；在建主要政府购买服务项目未来三年计划投资4.59亿元；在建工程管理项目未来三年计划投资14.84亿元；在建快速路项目未来三年需投资90.47亿元；在建主要自建自营项目未来三年尚需投资61.92亿元；在建商品房项目未来尚需投资56.05亿元。上述项目合计待投资241.28亿元，公司面临较大资本支出压力。公司部分基建项目未完成竣工决算，因此未实现政府购买服务收入和回款；同时房地产项目受市场影响较大，需关注去化情况。

566亿存货沉淀叠加387亿受限资产 资产流动性受关注

截至2024年末，公司资产总额为2387.95亿元；流动资产为992.90亿元，占比41.58%；非流动资产为1395.04亿元，占比58.42%。

其中，存货为566.26亿元，主要为基建及房地产开发项目；其他应收款为141.18亿元，主要为与当地国企的往来款，3年以上账龄的款项占比61.48%，整体账龄偏长；货币资金为129.30亿元；应收账款为71.90亿元，账龄为1年以内的款项占比58.39%，整体账龄不长。

在建工程为517.23亿元；投资性房地产为449.52亿元，收益水平不高且易受市场影响；其他权益工具投资132.56亿元；无形资产为128.88亿元；固定资产为107.67亿元。

受限方面，截至2024年末，淄博城运受限资产账面价值为386.55亿元，占同期净资产的45.95%。其中受限投资性房地产为163.51亿元、受限货币资金为44.39亿元。受限原因包括票据保证金及存单质押、抵押借款。

近年来公司资产规模持续增长，以应收类款项、可租赁房屋和基础设施建设项目为主；应收类款项回款时间存在不确定性，基础设施建设项目支出较大，对资金占用明显；投资性房地产存在公允价值波动风险；受限资产规模较大，且抵质押借款存在一定风险。综合来看，公司整体资产质量一般。

千亿债务压顶短期偿债承

截至2024年末，淄博城运负债总额为1546.80亿元，资产负债率为64.78%；全部债务为1102.69亿元；流动负债为787.63亿元，一年内到期的非流动负债为232.08亿元；非流动负债为759.16亿元。

从具体项目来看，短期借款为139.86亿元；应付账款为119.99亿元；其他应付款122.03 亿元；其他流动负债102.69亿元。长期借款为228.26亿元；应付债券为336.68亿元；长期应付款为120.66亿元。

从债务期限结构分析，2024年末短期债务505.38亿元，占全部债务的45.83%；长期债务597.32亿元，占全部债务的54.17%。

截至2024年末，淄博城运流动比率126.06%，速动比率54.17%，现金短期债务比为0.27倍；同期EBITDA为44.55亿元，EBITDA利息倍数为1.01倍，全部债务/EBITDA为24.75倍。

现金流方面，2024年公司经营活动现金流量净额3.45亿元，投资活动现金流量净额-76.55亿元，筹资活动现金流量净额98.94亿元。近三年，公司经营活动现金流持续小规模净流入，投资活动现金流持续大规模净流出，资金缺口较大由筹资活动现金流补足。

授信方面，截至2024年末，公司获得金融机构授信额度1071.27亿元，尚未使用授信额度601.38亿元。或有风险方面，公司2024年末对外担保比率为20.65%，被担保方均为国企。

综合来看，公司短期偿债压力较大，长期偿债能力指标一般；因项目持续大规模投入和债务滚续，对外融资需求较大；同时，公司间接融资渠道畅通，或有负债风险可控。

数据来源：公司年报、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公开债券募集说明书、企业预警通等公开数据。