长城固收：债市震荡中需耐心等待机会

上周2025年工业企业利润数据和2026年1月PMI数据公布。上周二（1月27日）国家统计局公布2025年全国规模以上工业企业数据，其中规模以上工业企业实现营业收入139.20万亿元，比上年增长1.1%，略低于2024年的2.1%；全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%，显著高于2024年的-3.3%。整体来看，工业企业利润同比增速结束连续3年的负增长小幅转正，主要受益于出口偏强、“反内卷”政策等对利润率的拉动；结构上看，高技术制造业和有色金属行业是全年利润增长的主要支撑。

上周六（1月31日）国家统计局公布2026年1月PMI数据，其中制造业PMI49.3%，低于前值50.1%；非制造业PMI49.4%，低于前值50.2%。总体上看，1月制造业景气水平受生产和订单拖累有所回落，价格指数则双双回升。

上周美联储举行了年内首次联邦公开市场委员会会议。会议指出经济活动正以稳健的速度扩张，就业增长依然低迷而失业率也显示出一些稳定的迹象，通胀仍略高，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%~3.75%不变。鲍威尔在新闻发布会上表示当前货币政策并非明显偏紧，下一步行动不太可能是加息。整体来看，美联储对就业下行风险担忧有所减轻，暂停降息符合市场一致预期。另外，特朗普总统通过社交媒体宣布提名凯文·沃什为下一任的美联储主席。凯文·沃什的政策主张是通过收缩美联储资产负债表来根治通胀，并以此重塑降息等政策空间和市场纪律，市场对此反应复杂，资产来回波动。

关于当前债市，我们建议在震荡中耐心等待机会。价格回升推动名义经济增速反弹，可能成为贯穿2026全年的债券市场交易主线。年初以来，地缘政治冲击及海外流动性预期变化推动多数商品价格上涨，国内价格回升的预期也随之增强，这对债券市场中长期形成一定压制。当然，短期来看，1月PMI数据显示基本面复苏基础尚不牢固且上游价格上行短期内可能抑制需求，这意味着货币政策进一步宽松的空间依然存在。

多空因素交织下，债券市场预计或将维持震荡格局。考虑到10年期国债收益率已接近1.8%的阻力位，除超长债外，其他期限利率也多处于近期低位，建议在震荡中耐心等待更好的配置或交易机会。

市场回顾

资金面

上周央行公开市场开展了17615亿元逆回购操作，实现净投放5805亿元。月末资金面相对稳定，跨月影响下DR007小幅上行，运行在1.54%到1.60%区间。

现券市场

1）同业存单

资金面相对平稳，存单利率维持横盘。其中一年期存单（AAA）收益率在1.60%附近震荡，三个月存单（AAA）收益率围绕1.58%小幅波动。

2）利率债

各期限品种收益率有所分化。权益市场震荡偏弱，债券市场短端和超长端表现相对弱势；不同品种有所差异，10年国债下行约2bp而10年国开债上行约1bp。

3）信用债

月末扰动因素偏多，信用债收益率和信用利差涨跌不一，中低评级表现更好。

可转债

上周转债市场关于高估值的风险讨论升温，叠加权益市场走弱，共同带动指数调整，中证转债指数全周下跌2.61%。截至1月30日，转债的价格均值为140.56元，较1月23日减少0.70元；转债的转股溢价率均值为34.49%，较1月23日增加1.61%。

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