95%营收靠“输血”，袁记食品IPO豪赌背后的“危险”游戏

2026年开年，港股消费赛道急速升温。比格披萨、钱大妈、半亩花田等众多细分赛道头部品牌，相继加入。其中，广州起步、靠一份水饺云吞走天下的袁记食品，其IPO动向尤为引人注目。

手握4266家门店的袁记食品，已是中式餐饮赛道的规模冠军。但透过招股书发现，其商业底色很是特殊：直营店仅19家，加盟店高达4247家。这也意味着，它的业绩命脉几乎完全系于加盟商。这把双刃剑，既助其快速扩张，也将风险深植其中。

袁记食品的故事，始于2012年，彼时刚走出大学校门的袁亮宏，租下广州荔湾区某菜市场档口，挂上了“袁记饺子”的招牌。以此为起点，袁记食品不断壮大。

截至目前，袁记食品旗下拥有袁记云饺、袁记味享两大品牌。前者以社区店形式售卖饺子、云吞等产品；后者则通过超市、分销商等渠道销售预包装饺子等产品。

近年随着门店规模的快速扩张，袁记食品业绩稳健增长。

2025年前三季度，袁记食品营收同比增长了11%，达到19.82 亿元；GMV也一路走高，涨至47.89亿元。这其中，外卖业务涨幅高达46.6%，渐成核心增长引擎。

盈利表现同样惊艳，同期，袁记食品经调整净利润达到1.92亿元，涨幅31%，已超2024年全年水平。

这份高增长，来自加盟商与消费者的双重助力。

在其4266家门店中，加盟店占比高达99.6%。而这些加盟商向品牌采购食材、包装等物资的花费，更是撑起了袁记食品95%以上的收入大盘。

另一边，C端用户很是稳固。超3500万会员加持，季度平均复购率达32.3%。这主要源于品牌主打的“手工现包”的标签，不仅戳中消费痛点，更带来超强的用户粘性。其中，两大王牌单品尤为突出，比如2025年前三季度，“鲜虾蟹籽云吞”售出超3000万份，“玉米鲜肉饺”销售也破1500万份。

强有力的供应链体系，则是袁记食品实现版图扩张的核心基石。

它在全国布局5座自有工厂、24个自营仓库，叠加第三方合作前置仓，构建起一个高效完整的供应网络。也因此，其食材成本较行业均值低5%-8%，七成以上的门店实现了面皮、馅料等原料“两天一配”的供应节奏。竞争力也得以增强。

极速扩张的光环下，暗藏隐忧。

旗下袁记云饺超77%的门店在1公里范围内面临同品牌竞争，部分门店间距甚至仅数百米。这就导致客源被分流，门店不得不打起价格战，直接影响单店盈利能力。招股书显示，2025年前三季度，袁记云饺的门店总数在增加，但单店平均订单量却未有显著提升。

为挖掘新增长动能，袁记食品多路出击。

一边向下沉市场和海外市场突围。目前，它在三线及以下城市门店占比已升至26.6%，增速远高于一二线城市。北方，成为它的新舒适区。2025年西北门店数量涨了51%，东北涨幅更是高达262%。海外方面，过去一年多，袁记食品在新加坡、泰国等地相继开设11家门店。

另一边发力第二增长曲线。袁记食品新开聚焦零售业务的品牌——袁记味享，去年前三季度收入同长达到46%，远超公司整体水平。不过该业务仅贡献了‌2.6%‌的营收，仍处于培育阶段。

而“拥抱”资本市场，也是它打破增长瓶颈、迈向新发展阶段的必由之路。

2025年，袁记食品加速奔向“资本化”。9月，拿下1.5亿元B轮融资，12月再获2.8亿元B+轮投资，彼时企业估值已攀升至35亿元。2026年元旦刚过，更是火速向港交所递交招股书，试图用“速度与规模”的叙事打动港股市场。

但比起规模叙事，港股或许更期待袁记食品给出这些答案：如何实现有质量的长久生命力？如何建立可持续的加盟商管理体系？又如何构建一个全链条可控的食品安全堡垒？

如此前北京六道口店发生“吃出蚯蚓”事件，事发超30天后，袁记食品才发道歉声明，采取停业整顿等处理措施，这暴露出袁记食品对加盟店管控的不足，以及危机反应机制的滞后。

加上稍有争议的“手工现包”半预制菜模式、家族股权高度集中、海外拓展与管理统一的难题，可以说，袁记食品正面临来自港股的严苛审视。

这场IPO的成败，其意义早已超越袁记自身，更像是对中餐行业的一次测试：在经历规模狂奔之后，中餐企业能否建立起支撑其长期主义的治理内核与发展模式，这或许将成为行业走向成熟的一个分水岭。