“沃什时刻”引发连锁反应，揭示海外经济政策深层次挑战

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国泰海通宏观研究团队

本报告作者：

汪 浩 S0880521120002

梁中华 S0880525040019

· 概要 ·

本周全球焦点在美联储，其行为表现为一“不动”和一“动”，“不动”之处在于FOMC暂停降息，但是表态略微偏鹰，资产价格开始调整，其后一“动”在于美联储新主席落地，“沃什时刻”导致贵金属为代表的市场大幅调整，但我们认为其只是短期市场过度炒作后调整的导火索，而非根本原因，黄金等价格调整后或仍有支撑。

本周（2026.1.26-2026.2.1），美联储的政策表态与人事任命成为全球焦点，其表现为一“不动”与一“动”。美联储的“不动”之处在于议息会议的政策表态，略微偏“鹰”的倾向让资产价格开始调整。1月28日美联储议息会议如期暂停降息，美联储对经济、就业和通胀都表现出了更乐观的态度，这为重启降息增加了很大的不确定性。美元指数开始震荡向上，美股开始震荡下跌，以贵金属为代表的大宗商品沉浸在短期快速上涨的“泡沫”中，受议息会议影响尚不明显。美联储的“动”之处在于人事任命，特朗普提名凯文·沃什为下一届美联储主席，剧烈冲击全球资产价格。任命有三方面的超预期：一是在公布的时间点上超预期，比市场预期略提前，这次没有“TACO”；二是凯文·沃什在各人选之中，是相对更坚持美联储独立性的候选人；三是凯文·沃什是灵活务实的货币主义者，其主张“降息+缩表”，但是市场认为短期落地可能性不大。

市场对沃什的政策主张短期落地并不抱太高期待。沃什反对QE，认为其让美联储充当了财政角色，造成了大量的资源浪费和价格扭曲，通过缩减资产负债表来控制通胀，从而为降息铺路。但是市场认为短期其政策难以落地，2025年12月开始，美联储开启技术性扩表，后续迅速转为缩表的可能性不大，主要受制于美元流动性和就业压力。同时在沃什当选之后，美国联邦基金利率期货市场对全年降息的次数预期仍为2次，并未出现大幅上升。说明市场认为沃什的独立性会相对占优，短期大幅降息的可能性不大。

美联储新主席人事任命公布后，引发商品市场大幅调整，但我们认为其只是贵金属市场短期过快上行后调整的触发剂，而不是本质原因。凯文·沃什当选美联储新主席的超预期和政策主张，使得美元指数上行，美债利率上行，美股受冲击下跌，与此同时，金银等贵金属出现大幅调整，但我们认为沃什当选只是贵金属价格短期快速上行后调整的触发剂，而并非本质原因。其有一定的催化作用，一方面美联储维持了其相对独立性，另一方面，短期降息难落地，对贵金属价格也有冲击。但是沃什当选本身，对美联储政策方向的改变并非本质性的，黄金等价格短期技术性调整为主，后续或仍有支撑。

全球大类资产表现。本周（2026.1.26-2026.2.1），全球大类资产价格中，大宗商品价格和全球股票市场均涨跌分化。恒生指数上涨2.38%，新兴市场股票指数上涨1.38%，标普500上涨0.34%，发达市场股票指数上涨0.04%，上证综指下跌0.44%，日经225下跌0.97%。大宗商品价格涨跌分化，其中，IPE布油期货价格上涨6.65%，南华商品指数上涨2.60%，COMEX铜上涨0.51%，伦敦金现下跌2.03%。

经济：本周（2026.1.26-2026.2.1）所公布的美国数据整体偏强。2026年1月24日当周初领失业金人数保持在相对低位，WEI指数有所上升。欧洲经济仍处温和复苏通道，四季度经济数据保持韧性。

风险提示：地缘风险波动导致大宗商品价格波动；特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性。

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美联储新主席落定是资产价格调整的导火索，而非根本原因

本周（2026.1.26-2026.2.1），美联储的政策表态与人事任命成为全球焦点。美东时间1月28日，美联储议息会议“按兵不动”，暂停降息，并且整体鲍威尔表态偏鹰，后续再度开启降息面临更大的不确定性；1月30日，特朗普提名凯文·沃什出任下一届美联储主席，再次对全球资产产生巨大扰动，尤其是前期接连上涨的贵金属和相关商品市场大幅调整。

美联储的“不动”之处在于政策表态，略微偏“鹰”的倾向让资产价格开始调整。美东时间2026年1月28日，美联储议息会议如期暂停降息，维持联邦基金利率在3.5%-3.75%。美联储对于美国经济、就业和通胀表态都更加乐观，1月美联储利率决议中，删除了“近几个月就业的下行风险上升”的表述，并且认为现有指标显示经济活动正稳步扩张，就业增长依然缓慢，但失业率已出现企稳迹象。通胀超调的大部分来自于关税，而非需求，服务业在持续去通胀，而关税很可能是一次性价格上涨，预计2026年关税对商品价格的影响将达到峰值后下降。虽然说鲍威尔依然给出了模糊化的前瞻性指引，但是从其表态来看，整体略微偏鹰，后续重启降息面临了更大的不确定性。美元指数开始震荡向上，美股开始震荡下跌，以贵金属为代表的大宗商品沉浸在短期快速上涨的“泡沫”中，受议息会议影响尚不明显。

美联储的“动”之处在于人事任命，特朗普提名凯文·沃什为下一届美联储主席，剧烈冲击全球资产价格。本次公布美联储主席新人选，有三方面的超预期：

一是在公布的时间点上超预期，比市场预期略提前。特朗普曾多次表态即将公布下一届美联储主席人选，但是屡次“TACO”，所以对于短期内名单落地，市场相对震惊。

二是凯文·沃什在各人选之中，是相对更坚持美联储独立性的候选人。相较于里克·里德、克里斯托弗·沃勒，凯文·沃什曾有美联储理事经历，同时更加注重美联储的独立性，所以市场预期沃什当选，比其他人当选，降息的概率更低，这与特朗普主张的大幅降息有一定程度相悖。

三是凯文·沃什是灵活务实的货币主义者，其主张“降息+缩表”，但是市场认为短期落地可能性不大。沃什反对QE，认为其让美联储充当了财政角色，造成了大量的资源浪费和价格扭曲，通过缩减资产负债表来控制通胀，从而为降息铺路。但是市场认为短期其政策难以落地，2025年12月开始，受限于短期流动性影响，美联储开启技术性扩表，后续迅速转为缩表的可能性不大，主要受制于美元流动性和就业压力。同时在沃什当选之后，美国联邦基金利率期货市场对全年降息的次数预期仍为2次，并未出现大幅上升。说明市场认为沃什的独立性会相对占优，短期大幅降息的可能性不大。

美联储新主席人事任命公布后，引发商品市场大幅调整，但我们认为其只是贵金属市场短期过快上行后调整的触发剂，而不是本质原因。凯文·沃什当选美联储新主席的超预期和政策主张，使得美元指数上行，美债利率上行，美股受冲击下跌，与此同时，金银等贵金属出现大幅调整，但我们认为沃什当选只是贵金属价格短期快速上行后调整的触发剂，而并非本质原因。其有一定的催化作用，一方面美联储维持了其相对独立性，另一方面，短期降息难落地，对贵金属价格也有冲击。但是沃什当选本身，对美联储政策方向的改变并非本质性的，黄金等价格短期技术性调整为主，后续或仍有支撑。

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大类资产表现：全球大宗商品和股市均涨跌分化

本周（2026.1.26-2026.2.1），全球大类资产价格中，大宗商品价格和全球股票市场均涨跌分化。恒生指数上涨2.38%，新兴市场股票指数上涨1.38%，标普500上涨0.34%，发达市场股票指数上涨0.04%，上证综指下跌0.44%，日经225下跌0.97%。

大宗商品价格涨跌分化，其中，IPE布油期货价格上涨6.65%，南华商品指数上涨2.60%，COMEX铜上涨0.51%，伦敦金现下跌2.03%。债市方面，中债总全价指数下跌0.02%，国内10Y国债期货价格上涨0.11%，10年期美债收益率较前一周上行2BP。外汇市场方面，美元指数较前一周下跌0.40%，报收97.12，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收6.95，日元略有贬值，美元兑日元收154.77。

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经济：美国经济数据整体偏强，欧元区持续复苏

本周（2026.1.26-2026.2.1）所公布的美国数据整体偏强。2026年1月24日当周初领失业金人数20.9万，保持在相对低位；2025年12月美国PPI环比0.50%，核心PPI环比0.70%，均较前值0.20%和0.00%有所上升；2026年1月24日WEI（周度经济指数）为2.49%，相较于前值2.16%有所上升。

欧洲经济仍处温和复苏通道。2025年四季度欧元区 GDP 环比0.3%，与三季度持平，高于市场预期0.2%，实现连续9个季度扩张；四季度欧元区 GDP 同比1.3%，较三季度1.4%小幅回落，符合预期，为2025年全年最低单季同比增速。整体来看，欧洲增长韧性超预期，经济持续处于温和复苏通道。

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风险提示

地缘风险波动导致大宗商品价格波动；特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性。

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