资金“踩踏式”出逃 国际金银价格暴跌

来源：上海证券报

伦敦现货黄金走势图

恐慌性抛售，令国际金银价格上演了崩盘走势。

1月31日凌晨（北京时间），伦敦现货黄金一度下跌超12%，为40余年来最大单日跌幅；伦敦现货白银则创下历史最大日内跌幅纪录，一度跌超36%。截至收盘，伦敦金跌9.25%，报4880.034美元/盎司；伦敦银跌26.42%，报85.259美元/盎司。COMEX黄金、白银期货价格同步下挫。

这场贵金属市场“海啸”，市场各方普遍认为，因美国总统特朗普提名凯文·沃什出任下一届美联储主席而起。但随后金银“脱缰”重挫，则在于杠杆资金连续挤压下的踩踏效应。

“有无数人一夜归零甚至穿仓。”市场人士告诉上海证券报记者，在急涨行情下，国际期货市场中累积了相当规模的杠杆头寸。当价格暴跌时，投资者被强制平仓，被动抛售，进而引发“滚雪球”般快速下行。

拥挤交易下的“踩踏”效应

面对金银价格大跌，市场将矛头指向新的美联储主席提名人选。

在货币政策上，沃什历来以“通胀鹰派”著称，在其被提名消息传出后，美元指数企稳回升。招商证券研报提及，在候选人中，沃什最为鹰派，更注重纪律性和美联储独立性，支持缩表。但近几个月来，沃什公开支持降低利率。

莲华资产合伙人、首席投资官洪灝在接受上海证券报记者采访时表示，1月16日，沃什获美联储下任主席提名的可能性已显著升至60%左右，市场并非没有预期。此前，围绕下一任美联储主席人选的猜测，已持续影响贵金属市场。

洪灝在其研报中表示，上周，金银的隐含波动性随着金银价格的飙升而上升，这一现象是史无前例的。这意味着，市场在价格飙升时依然在用期权加杠杆。“这违背了交易的铁律——在波动性上升时绝不能顺势加杠杆。这种交易的疯狂、杠杆的累加，很难用正常的价格波动来消化”。

市场分析人士认为，在空前的狂热面前，价格涨得太快、杠杆过高、流动性薄弱，禁不起任何风吹草动。即使没有沃什被提名美联储主席人选的消息，只需要一点触发因素就可能引发巨幅震荡。这也是市场极度紧绷下的脆弱性所在。

事实上，在金银价格跳水前，市场已极度拥挤。上海证券报在1月26日、27日的报道中，已警示金银短期超买信号十分明显。1月29日开始，市场积累了大量获利盘，大规模资金获利了结。中信建投期货研究发展部研究员江露在当日表示，短时间内资金大量离场或形成恐慌踩踏行情。

而随后单向押注的投资者再次逢低买入，使得金银上演了“过山车式”行情。“没有永远单边上涨的资产。”一名黄金期货交易员告诉记者，国际金银价格连创新高吸引大量投机者涌入市场，这些交易者大量使用杠杆，此次巨震就是流动性去杠杆的过程。

近期，国内外主要贵金属交易所都上调了贵金属期货交易的保证金比例，增加了高杠杆交易者的资金压力。上述交易员表示，价格剧烈波动时，期货公司发出追加保证金的通知，若没有足够的账户资金抵挡，便会触发一些交易者的强制平仓价格。一旦集中平仓，便会引发多头“踩踏”的恶性循环，进而放大价格波动。

长期基本面并未松动

此次，金银上涨“急刹车”，是否意味着趋势反转？

“贵金属长期趋势暂时没有系统性变化。”浙商证券宏观联席首席分析师廖博告诉上证报记者，当前美欧等发达经济体正步入宏观风险加速累积的临界点。尽管全球央行持续维持充裕流动性，但市场资金并未直接注入实体经济，而是大量涌入偏中长期叙事的科技概念（如AI、核聚变、商业航天）及虚拟资产领域（如黄金、白银等贵金属金融衍生品及比特币），在资产端催生了泡沫风险。

此前，市场的高歌猛进，已经呈现出非理性的状态。江露称，市场情绪、基本面、宏观环境的三重共振形成白银的历史级行情。但需注意的是，以上归因并不足以完全解释当下行情。

泡沫的挤出不改其长期价值。北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫向上证报记者表示，推动金银上涨的基本面并未发生根本性逆转。随着去杠杆的进行，预计其价格回调后会吸引实物买盘。

“黄金交易的是美元信任度，而白银交易的是黄金的情绪而非价值，波动率更大。”中国首席经济学家论坛理事刘煜辉表示。

开源证券首席宏观分析师何宁认为，提名沃什为新美联储主席，预计其在2026年影响力有限。若沃什成功当选，预计其政策立场将较市场预期更加温和，因此维持长期看好黄金的观点。

汇丰私人银行与财富管理团队认为，近年来的市场表现证明黄金仍是有效的全球风险对冲工具。尽管短期波动加剧，但在地缘政治风险持续、避险资产需求升温、对全球经济和财政稳定的担忧、收益率趋势性下降，以及全球央行和散户的浓厚兴趣等因素的多重支撑下，黄金后市依然看涨。

同时，汇丰环球投资研究贵金属分析师提醒，美联储宽松周期的暂停或为黄金主要下行风险。