《华尔街日报》：狂欢远超现实，解析黄金与白银的繁荣&萧条周期

An Investor’s Guide to the Boom (and Bust) in Gold and Silver

周五贵金属价格的暴跌警示了追涨风险，但市场狂欢已远超现实基础

本文于2026年2月2日以《解析金银市场的繁荣与萧条》为题刊登于纸质版。

在此稍作假设——黄金和白银价格的剧烈波动实际上是在向我们传递某种信息呢？

金价上涨可能传递出三种合理的信息。但我并不认为其中任何一种能完全解释当前发生的情况。但所有这些说法都包含一丝真相，并告诉我们股票、债券和货币投资者如何在这个非常不确定的时期进行投资。

1、投资者希望将黄金作为美元的替代品

多年来，担心违反西方制裁的国家一直在购买黄金而非美元作为外汇储备。但根据世界黄金协会的数据，去年随着金价飙升，各国央行减少了购买。

相反，最近的购买主要由私人投资者主导，尤其是通过交易所交易基金。他们可能只是抢购黄金，期望忧心忡忡的央行会以更高的价格加大购买力度，但这充其量只是一种希望。

如果他们的预测准确，那么随着美元兑其他货币贬值，黄金价格应当上涨。实际上，过去一年中黄金的日常波动已与美元脱钩，尽管总体来看美元大幅走低而黄金价格却一路飙升。

随着资金流出美国，美国国债收益率相对于其他国家也应上升。但自去年年初以来，美国10年期国债收益率略有下降，而日本、法国、德国和英国的国债收益率均有所上升，有些国家甚至大幅上升。

2、货币贬值交易

许多在上轮通胀中受伤的投资者都认同一个观点，即由于政府大规模刺激措施和刻意削弱美元的政策，新一轮通胀即将到来。

美元走弱在机制上对黄金有利，因为黄金以美元计价，而黄金常被吹捧为抵御通胀的安全资产。最接近避险货币的瑞士法郎，以及低负债、受石油影响的挪威克朗，在过去几周也表现良好。

周五黄金价格暴跌， 白银价格全面崩盘 ，这支持了投资者担心货币贬值的观点。价格下跌之际，特朗普总统选择凯文·沃什担任美联储主席。与另一位候选人凯文·哈塞特相比，沃什被认为不太可能大幅降息。

当天价格走势基本符合市场对强硬派或温和派选择的预期：股市、黄金和白银下跌；美元和长期国债收益率上升。

例外情况源于沃什立场的微妙差异——他主张出售美联储持有的国债，但在利率问题上转向鸽派立场，因此两年期国债收益率小幅下跌。

特朗普总统减税政策的刺激效应今年应达数百亿美元，这可能会提振消费者支出、支撑经济，并使通胀率略高于原本水平。

问题在于，通胀担忧本应在债券市场显现，但它们并未出现 。

以五年后开始的五年期盈亏平衡点衡量的长期通胀预期今年实际上有所下降，且低于去年年初水平。

为何贬值担忧仅体现在贵金属上？事实上，直到两周前日本突然举行大选之前，瑞士法郎兑美元的走势与欧元完全一致，这表明在此之前，投资者并未明显涌向那些被认为能抵御贬值的货币。

对未来美元大幅走弱的担忧也应有助于美国股市。尽管股票几乎无法规避通胀，但由于海外收益以及销售额应会随消费者价格上升，股票应能获得一些保护。

然而，美国股市今年和去年的表现都远远落后于海外股市。

3、全球繁荣引发通货膨胀

对全球经济增长日益增强的信心，使得市场表现与2008-09年金融危机前的年份颇为相似。

从2001年到2007年，投资者更青睐外国股票而非美国股票，更倾向于小公司而非大公司，并且偏爱廉价的价值股而非成长股。

强劲的经济增长推动了铜的需求，其价格也随之飙升。

黄金同样表现强劲，从2001年初的每盎司273美元，一路攀升至2007年初的634美元，之后危机才初现端倪。

过去几个月，随着投资者对科技巨头在人工智能上的支出热情减退，同样的情况再次上演。今年，小盘股的表现碾压了大型股，白银因私人购买潮而水涨船高，黄金在年初的21个交易日内飙升21.8%，创下自1999年末以来同期最大涨幅。

铜价则因数据中心建设热潮早已一路走高，但自11月以来又上涨了20%，直到上周五遭遇了自去年4月特朗普关税政策以来的最差单日表现。

鉴于日本承诺减税、德国庞大的军费开支、中国出台刺激措施的期待，以及乌克兰可能实现和平，全球经济走强是一个合理的预期。

但这并不能真正解释为什么今年美元兑日元和兑欧元的跌幅完全一样，兑日元的下跌是由新刺激政策推动的，而兑欧元的下跌则是因为刺激政策在去年就已经被市场消化了，兑英镑的汇率则没有变化。这当然也无法解释为什么白银价格在12个月内翻了三倍。

黄金在这些故事中都扮演着角色，但价格波动的幅度，加上白银的暴涨暴跌，显示出市场存在大量泡沫。

如同牡蛎中的沙粒，在价格剧烈波动的虚华表象下，蕴藏着坚实的真相内核。但上周五贵金属价格的暴跌表明，当行情已远超真相支撑时，追涨的风险正悄然显现。

刊载：华尔街日报

作者：詹姆斯·麦金托什

https://www.wsj.com/finance/investing/an-investors-guide-to-the-boom-and-bust-in-gold-and-silver-fec49df3?mod=hp_lead_pos7

编译：24时观象台