亚洲第一个倒下的国家即将出现，曾比肩中国，如今在走日本的老路

越南从上世纪末就开始搞改革，2007年加入世贸组织后，政策大门敞开，签了不少贸易协定，关税降下来，出口导向的路子走得顺。劳动力便宜是最大卖点，2015年前平均工资就中国三分之一，企业一看这成本低，效率还行，赶紧把工厂搬过去。

韩国三星从2008年投钱，2010年在北宁省建大厂，后来干脆关了中国的一些生产线，转到越南组装手机。到2025年，三星在那边砸了232亿美元，全球一半手机产能都搁那儿，出口占越南总出口10%多。

英特尔也跟风，2010年在胡志明市搞了个全球最大封装测试厂，投了15亿美元。中国企业也没闲着，提供供应链配套。地理位置好，靠近东南亚，海运方便，人口年轻，25岁以下劳动力一半以上，外资觉得这是投资好地方。

经济增长那叫一个稳，从2020到2025年，GDP年均超6%，2022年冲到8.02%，2024年7.09%，2025年又回8.02%。上半年外资到位136亿美元，比去年多8.4%，总吸引241亿美元，增27.3%。东南亚里，越南增速拔尖，全球也排得上号。

制造业和服务业拉动大头，出口强劲，上半年总额涨14.4%，计算机电子产品跳42%。其实呢，这得益于全球产业链转移，中美贸易摩擦让不少企业找备胎，越南正好接盘。

农林渔业出口也创纪录，2025年全年超预期。公共投资占GDP近7.5%，从2012年最高。这模式看着眼熟，跟中国早期吸引外资差不多，但越南规模小，依赖外来资金重，本土企业多做低端活儿。

可好景不长，问题从2022年冒头。美国联储加息，美债收益率升，全球钱回流，越南外资大撤。869万亿越南盾跑路，对新兴经济体打击大。股市抛售，越南盾贬值，从年初2.25万比1美元跌到年底2.48万，超10%。

进口贵了，企业多付钱买原料，出口利润薄，劳动密集型产业吃亏。基础设施落后，电力不稳，工厂常断电，生产配套弱，跟中国比不了。外资发现技术订单难接，效率低，优势削减。通胀推物价涨，房地产泡沫显，金融体系出危机，投资者止损先跑。

房地产崩得狠，2020到2022年房价飙，信贷紧后销售跌30%，1200个项目烂尾，资金800万亿越南盾。张美兰的万盛集团爆雷，从西贡商业银行提巨款，2022年曝光，2024年4月判死刑，12月上诉驳回。债券市场崩，银行坏账多，企业关门潮，2022年20万家倒闭，新注册不足一半。

外资撤离加剧，2024年净流出32亿美元，24年来最大。制造业占FDI57%，但电力短缺、基建跟不上，罢工潮、工资涨，竞争力弱。

出口对美顺差超1000亿美元，美国第三大赤字来源，特朗普2.0政策限赤字，越南部分品类可能挨关税。2025年8月对美出口降2%，纺织、木材、机械受冲击。

这跟日本80年代挺像。1985年广场协议，五国干预外汇，美元贬，日元升108%。出口企业惨，产品价从100日元到200，订单丢。企业海外扩张，国内空心化。90年代股市地产泡沫破，日本经济停滞。越南外资依赖高，出口导向强，货币贬虽反向，但资金外流、泡沫风险一样。

本土供应商在三星链里几乎零，多靠韩国中国企业。研发投少，技术薄，全球波动缓冲小。公共投资拨付慢，2025年12月只69.6%。财政赤字上限调4%到4.5%，2026年预算1100万亿越南盾，占GDP近9%。但行政问题根深，部委合并、权力下放难解。

越南要不改路子，可能像日本长停滞。日本有完整链缓冲，越南外资主导，本土低端。全球贸易放缓，2026年冲击直接。基础设施瓶颈、综合人力成本待解，公共投资未100%拨付。

专家警告，不育本土产业，依赖过重，下波动致命。2026年GDP预测6.1%，2027年6.5%。公共债务低，给空间，但需高效投资，解基建，就业创。绿色经济、人力提升、贸易多元是动力。否则，从高速转停滞，成亚洲首个下滑国。

刺激政策试水，但宽松胀大，紧缩资流出。像日本困境。中国链完整、内需大，越南市场小，抗风险弱。结构性改革要，改善营商，提升人力数字结合，吸引高质量FDI。出口拓中东、非洲、拉美、印度。行政审批改、基建投、贸易多元关键。

2026年目标10%，具挑战，但非不可能。ADB预测2025年6.7%，UOB7.5%，WB5.8%，IMF5.4%。2026年ADB6%，WB6.1%，IMF4%，OECD6.2%。贸易保护、地缘政治、能源价、中国地产疲软是风险。美中增长缓、欧洲中东冲突持续。汇率贬3.4%，外部需求弱。

越南需加强税管，海关数据共享，防转移定价、逃税、贸易欺诈。减免税延缓缴，帮企业和民。税收调平衡收入支持。银行业稳宏观，货币政策主动，配合财政控胀支增长。信贷2025年19%，2026年15%。PMI53，领先新兴。出口17%，FDI276亿美元高。

公共投305亿美元，83.7%目标。VN指数近历史高，大公司涨。消费板块强，零售9.8%。通胀3.3%控。FTSE分类2026年9月，带资本流。68号通知实施，富时升级新兴，50-60亿美元流入。2026-2027年MSCI新兴，加大配置。

但贸易摩擦、联储降息慢、汇率压是风险。美国转运税、投资紧。越南韧性显，2025年8%超印尼泰国菲律宾美中。长远看，改革连贯，公共投快，法律完善私营数字经济。国际评价高，宏观基础信心增。迈新周期，银行业支柱，助推快可持续。