杨德龙：2026年全球经济形势与投资机遇变化

来源：新浪基金

　　2026年从全球来看，美联储仍可能延续降息周期，至少降息2次以上。这将使美元指数可能继续回落，美股回调风险加大。特朗普上台后的一系列做法对国际局势造成较大冲击，市场避险情绪上升，近期更出现“美债三杀”的局面。

　　美元指数持续回落，近期已从110左右跌至97。美元指数回落一方面反映投资者对美元信任度下降，另一方面也与避险情绪升温有关，部分资金卖出美元资产，转而配置黄金、白银等贵金属。

　　在去年年底发布的“2026年十大预言”中，我明确提出：美元持续超发、美国政府债台高筑，黄金长期上涨趋势不变。从长期看，美元越发越多，以美元标价的黄金价格自然存在上行的基础逻辑。

　　国际金价上涨本质上与去美元化相关。多国央行抛售美债、增持实物黄金，提高本国黄金储备与本币“含金量”。中国央行连续14个月增持实物黄金，有利于提升人民币“含金量”，推动人民币国际化，提高人民币国际地位与国际声誉。

　　前段时间我到上海参加中国首席经济学家论坛年会，参与“美元的未来与全球货币体系”论坛时指出：美元在未来国际贸易支付中的占比将逐渐减少。虽然这一过程较为漫长，但趋势已经形成，更多国家将选择多元化储备，而非完全依赖美元。

　　去美元化是大趋势。美国频繁动用美元国际地位制裁他国，客观上导致美元信用受到质疑。更重要的是美国政府债台高筑：负债高达38万亿美元，每年仅债务利息就要支付1万多亿美元，占美国政府财政收入的20%以上。

　　特朗普上台后通过“大而美法案”，降低富人税负，意味着未来10年美国负债可能额外增加1万亿美元；同时将2026年美国军费开支提升到1.5万亿美元，这些举措使美国政府负债水平进一步抬升。

　　反映到市场上，就是美国十年期国债收益率上升。教科书里通常把美国十年期国债收益率视为无风险收益率，因为传统上认为美债不可能违约，但现在美国十年期国债收益率高达4.5%，显然包含较高风险溢价。对比之下，中国十年期国债收益率约1.6%。

　　世界格局正在发生重大变化。特朗普绕开国际法，更多依据个人好恶行动，推行丛林法则，强调所谓“彰显美国实力”。但越是如此，越显示出美国霸权走向衰落：越是张牙舞爪，越反映出对霸权地位松动的焦虑。

　　例如其在1月3日“入侵委内瑞拉”，将马杜罗总统夫妇抓到纽约受审，完全无视国际法，也显示出对资源的抢夺。委内瑞拉拥有世界最多的石油储备，其石油为重质石油，可分解出柴油与沥青，属于重要战略资源。

　　除原油之外，特朗普在去年大肆在全球收购铜，美国囤积铜已达到40万吨，这也是国际铜价上涨的重要原因之一。数据中心建设、新能源汽车等领域需要消耗大量铜资源，美国囤积铜推升铜价，也对我国制造业形成一定冲击。据称部分空调厂已准备以铝管替代铜管以降低成本。

　　国内方面，去年实现5%的GDP增速，完成年初预定目标，但社会消费品零售总额增速下降，12月份同比已降至0.9%。去年CPI零增长，PPI为负增长，说明当前经济增长的主要矛盾仍是内需不足，提升内需成为政策发力点。中央经济工作会议明确提出把提升内需作为重要抓手：一方面提升居民收入、提振消费；另一方面加大投资力度，并对传统行业推动反内卷、去产能。

　　2026年是“十五五”规划开局之年，随着规划编制推进及相关政策方向逐步明朗，重点支持领域仍以科技创新为主，包括人形机器人、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、商业航天、量子技术等方向，也是近两年表现较好的方向。2026年科技股仍可能是重要板块，因为大逻辑没有改变。

　　刘禹锡“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”可以用来形容当前分化：看房地产等传统行业，容易更悲观；看科技创新行业，则体现出新的活力。资本市场是经济的晴雨表，经济在转型，资本市场机会也随之变化。

　　2026年的行情可能不会像2025年那样分化极端、科技股几乎一枝独秀，但科技股仍是重要方向。随着行情深化、赚钱效应提升，居民储蓄向资本市场转移可能加快。据统计，今年有高达50万亿元存款到期，过去享受约3%利率，到期续存可能只有约1%，储户面临选择：继续存款，或寻找更高回报的资产。

　　一部分风险偏好较低的投资者可能选择存款或购买债券、债券基金、银行理财等固定收益类产品；也有一部分投资者在慢牛长牛行情与赚钱效应带动下，通过买股票或买基金入市，这也是行情能够持续的重要推动力。

　　当前我国居民存款高达166万亿元，过去五年增加约60万亿元。以往居民储蓄大转移主要流向楼市，如今逐步转向资本市场。股市站上4000点、牛市走势确立后，储蓄向资本市场转移的速度可能进一步加快。

　　去年新开股票账户数超过2700万户，累计达到4亿户；基金账户达到7亿户。这轮慢牛长牛行情有望覆盖亿万家庭，提升居民家庭资产总量，在一定程度上对冲过去几年房价下跌带来的财富缩水效应。若行情持续多年，对消费的拉动作用也会更明显。

　　这轮牛市承担三重历史使命：第一，通过牛市提振消费；第二，通过牛市稳住楼市，投资者在资本市场获得收益后可能增加购房需求；第三，通过牛市支持更多科技创新企业发展，产生更多独角兽与巨无霸企业，推动经济转型，寻找第二条增长曲线，在第四次科技革命中与美国你追我赶、争取优势，并形成更多生产力。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）