订单爆满+盈利提升 变压器龙头迎戴维斯双击

变压器如今成全球争抢的香饽饽，订单排期至2027年甚至2029年，核心源于其刚需属性与供需共振，各维度分析如下：

一、电网设备中的核心地位

是电网不可替代的能量转换枢纽，连接发、输、配、用全环节，承担电压变换、电能传输核心任务；特高压工程中换流变压器价值量占比47%，更是AI算力中心、新能源并网的电力核心设备，直接决定算力基建与电网供电能力。

二、基本面核心变化：供需失衡+量价齐升+需求爆发

1. 供需缺口显著：全球产能年增速仅10%，远不及需求增长，常规变交期6-12个月，高端/定制变排至2027年，欧美部分型号甚至要等到2029年，中国占全球60%产能，成全球唯一核心供应池；

2. 需求三驾马车共振：国内“十五五”4万亿电网投资+特高压建设提速，2026年将核准4-5条直流特高压；AI算力/AIDC需求爆发，单机柜功率飙升至50-100千瓦，专用变需求年复合增速超50%；新能源年均2亿千瓦装机+全球电网升级，传统需求刚性增长；

3. 出口+盈利双升：2025年变压器出口总值646亿元（+36%），涨价20%-30%欧美仍抢单，国内高端产品毛利率超30%，行业实现量价双击。

三、机构一致观点：高景气将持续2-3年，看好三大主线

机构普遍认为行业高景气至少延续2-3年，处于量价双击黄金期，核心看好具备出海能力+高端技术卡位的龙头；重点布局AI算力专用变、特高压、海外出口三大主线，同时认为固态变压器是下一代技术方向，目前处于研发试点阶段，大规模商用预计2028年后落地。

四、国内特色公司及核心实力、订单情况

1. 全产业链龙头（核心主力）

- 特变电工：全球变压器绝对龙头，±1100kV换流变技术全球领先，特高压市占率超45%，全产业链覆盖矿产-硅钢-设备；在手订单超800亿元，生产排至2027年，斩获沙特164亿元超高压大单，2025年海外签约额同比增80%，2026年初又连续中标新疆油田、光伏电站等项目。

- 中国西电：特高压“国家队”，参与80%+国内特高压工程，固态变压器技术全球领跑，2.4MW产品适配AI算力架构；液冷变压器精准对接AIDC需求，2026年海外订单同比增50%+，特高压招标多项目中标，交付周期6-12个月。

2. 细分赛道冠军（高增长核心）

- 保变电气：极端工况、核电/核聚变变压器专家，与特变、西电合计占据82%特高压市场，国内少数能生产核聚变主变的企业；2026年中标国网新能源配套项目超13亿元，海上风电变批量交付，订单排至2027年上半年。

- 金盘科技：AI/AIDC干式变压器龙头，液冷变损耗降低60%，适配高功率算力需求；2026年签订海外6.96亿元电力产品合同，数据中心/储能变订单占比超70%，订单排至2027年Q2，毛利率达35%+。

3. 特色专精标的（细分弹性）

- 伊戈尔：出口龙头，海外建厂规避关税壁垒，泰国工厂满产、墨西哥工厂即将达产，北美AIDC与电网升级订单持续落地，是出口赛道高弹性标的；

- 望变电气：取向硅钢+变压器双主业，上游原材料自主可控，配变市场份额稳步提升，充分受益行业量价齐升；

- 江苏华辰：中小容量变龙头，产品远销欧美、中东，推进欧洲工厂建设，同步布局固态变压器研发，海外业务增长显著。

五、投资核心逻辑

1. 确定性强：“十五五”4万亿元电网投资、全球变压器供需失衡、AI算力爆发三重核心驱动，行业高景气度将持续至2027年；

2. 竞争格局优：高端赛道仅国内5-6家企业具备完全生产能力，行业前五市占率达85%，头部集中效应显著，中小企业难以切入；

3. 盈利弹性大：产品结构升级带动毛利率持续提升，出口业务高增长且产品溢价更高，头部企业盈利能力将稳步改善。

六、风险提示

1. 上游原材料价格波动风险，取向硅钢、铜等核心原材料涨价可能压缩企业利润空间；

2. 交付履约压力，行业订单排期过长，供应链紧张可能导致部分产品交付延迟；

3. 技术迭代风险，固态变压器（SST）等新技术若加速商业化落地，或对传统变压器形成替代；

4. 海外拓展风险，海外市场贸易壁垒、地缘政治因素可能影响出口业务增长。