【长江宏观于博团队】财政支出：谁在压降，谁在扩张？

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（来源：于博宏观札记）

作者：于博 宋筱筱

2026年1月30日，财政部公布2025年1-12月财政数据：1-12月，全国一般公共预算收入21.6万亿元，同比-1.7%；全国一般公共预算支出28.7万亿元，同比+1.0%。

1）2025年广义财政收支同比均不及预算水平，但广义财政支出同比略好于2024年。

2）第一本账最为刚性，但2025第一本账支出完成度为2003年以来最低，重点支持了社保就业、节能环保、卫生健康等三项，基建类压降明显。

3）2025年12月广义财政收入当月同比-19%，中央非税收入因高基数大幅回落，税收也跟随经济表现有所回落。

4）2025年12月广义财政支出当月同比-0.4%，边际提速，集中于基建和服务消费。展望2026Q1，预计财政仍将前置，增长与化债两手抓，经济大省挑大梁，共同助力“开门红”。

1、2025年广义财政收支同比均不及预算水平

2、2025第一本账支出完成度为2003年以来最低

3、2025年12月广义财政收入当月同比大幅下行

4、2025年12月广义财政支出边际提速

5、展望2026Q1：财政仍将前置，增长化债两手抓

以下是正文2025年广义财政收支同比均不及预算水平

2025年广义财政收支同比均不及预算水平，但广义财政支出同比略好于2024年。2025年广义财政收入累计同比-2.9%（预算值+0.2%），广义财政支出累计同比+3.7%（预算值+9.3%）。广义财政支出累计同比从7月的+9.3%，一路下行至+3.7%，8-10月主要是支出压降的原因，11-12月则主要是收入下行的拖累。整体而言，2025年广义财政支出同比略好于2024年（+2.7%），略低于2025年名义GDP增速（4.0%），较低的基数，为2026年留足了空间。

2025第一本账支出完成度为2003年以来最低

第一本账最为刚性，但2025第一本账支出完成度为2003年以来最低，主要系压降基建。一般公共预算收入完成度98.3%，整体完成度尚可；一般公共预算支出完成度仅96.8%，2003年以来最低。

从支出分项来看，2025年重点支持了社保就业、节能环保、卫生健康等三项，支出累计同比均超出预算水平，其他分项则均不及预算水平，其中基建类支出累计同比的预算值为+1.4%，而实际累计同比仅为-6.6%，财政支出优化结构，从“投资于物”逐步向“投资于人”、“投资于物”并重转型。

2025年12月广义财政收入当月同比大幅下行

2025年12月广义财政收入当月同比-19%，主要系中央非税收入因高基数大幅回落。

第一，边际下滑比较明显的是中央财政收入、非税收入，分别下滑-51%、-41%，主要系2024年末一次性安排中央单位上缴专项收益抬高基数，从2024年决算数据来看，中央非税收入中，国有资本经营收入预算值仅1860亿，实际值高达6074亿，相当于预算值的327%，相当于2023年实际值的914%。

第二，税收也有一定幅度下滑，拖累较大的是出口退税、企业所得税、增值税等，出口退税较多与2025年12月出口当月同比改善一致，而2025年12月企业盈利和工业增加值当月同比虽然有所改善，但因缴税时点、入库时间等因素，或导致相应的税收有一定后置。但2025年全年来看，0.8%的税收累计同比仍然明显优于2024年（-3.4%）。

第三，卖地收入仍保持20%以上的下滑。

2025年12月广义财政支出边际提速

2025年12月广义财政支出当月同比-0.4%，边际提速，集中于基建和服务消费，为2026Q1稳增长打下基础。广义财政支出边际上有一定提速迹象，主要是第一本账支出当月同比降幅收窄、有所改善。

分项来看，当月同比边际改善的集中在：

第一，部分基建类支出提速，城乡社区、农林水务等；

第二，部分服务消费类，文化旅游体育传媒等，近期上海、河南、福建等地陆续推出商品类、服务类消费券，助力春节消费；

第三，债务付息，当月同比从1%提升至14%。财政在基建、服务消费领域的边际提速，或为实现投资“止跌回稳”蓄力，同时也在一定程度上对冲了商品国补规模下滑的影响。

展望2026Q1：财政仍将前置，增长化债两手抓

展望2026Q1，预计财政仍将前置，增长与化债两手抓，中央地方各司其职，经济大省挑大梁，共同助力“开门红”。

往前看：1）2025年12月财政支出提速，集中于基建和服务消费，或将对2026Q1稳增长提供支撑。

2）2026年政府债仍呈现前置的特点，1月预计发行1.1万亿，同比+0.2万亿；值得一提的是，2026年新增专项债启动较早，且1月实际发行超于计划规模，项目专项债同比+1492亿，主要系山东、广东两个经济大省挑大梁，原计划发行分别是468亿、50亿，但实际发行则达到1076亿、973亿。

整体而言，财政仍保持积极、前置的特点，项目、化债均同比多增，为Q1经济“开门红”打下基础。

1、地产修复速度不及预期：地产销售、投资端修复进程较慢，房企拿地积极性较低，从而压制政府性基金收入以及地产相关税种收入的修复。

2、实际执行与年初预算存在差异：随着经济环境以及财政政策的变化，在实际预算执行过程中，政府将对年初预算进行相应调整，最终实际执行结果与年初预算或存在差异。

3、预算执行数与决算数存在差异：目前2024年数据为执行数口径，最终决算数则需经审计署审计、预计会在今年下半年披露，最终决算数或与执行数存在差异。

4、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，我们的政策应对或根据形势需要相应出台。

对外发布时间：2025-01-31

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

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