高端制造业PMI持续向好

文：任泽平团队

1月制造业PMI为49.3%，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，前值50.2%。

1 1月PMI数据呈现七大特征：

春节假期临近，制造业PMI季节性回落。分指标看，生产活动扩张放缓，叠加有效需求不足等影响，新订单指数回落至荣枯线下；原材料价格涨幅显著高于出厂价格，上游行业利润改善。

积极的因素正在积累：高端制造业领跑制造业整体，两个价格指数同步企稳回升，房地产销售降幅收窄；企业利润改善，市场对未来预期总体保持稳定，制造业、非制造业预期指数均保持扩张等。

第一，制造业产需季节性放缓。1月制造业PMI为49.3%，景气水平小幅回落至荣枯线下，生产指数和新订单指数分别为50.6%和49.2%，分别较上月下滑1.1和1.6个百分点；生产放缓拖累采购量指数回落至48.7%，低于上月2.4个百分点。

第二，新质生产力领跑制造业整体。高技术制造业PMI为52.0%，高于制造业总体2.7个百分点，连续12个月位于扩张区间；装备制造业PMI为50.1%，高于总体0.8个百分点。

第三，企业预期较为乐观。大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.7%和47.4%，较上月下滑0.5、1.1和1.2个百分点。1—12月规模以上工业企业实现利润同比增长0.6%，累计增速较上月回升0.5%。生产经营活动预期指数为52.6%，反映企业对未来发展有信心。

第四，价格企稳回升。大宗商品价格整体改善，其中，油价、有色金属、煤炭、钢铁价格均呈现上涨趋势。1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，较上月增加3.0和1.7个百分点。出厂价格自2024年以来首次升至扩张区间，但原材料购进价格涨幅显著高于出厂价格，上游行业利润改善，中下游企业盈利空间承压。

第五，房地产销售降幅收窄。1月前30日，30大中城市商品房成交套数和面积分别同比下滑19.7%和23.8%，降幅较上月收窄12.1和2.8个百分点；环比分别下滑45.9%和26.6%。

第六，外需回落，欧元区制造业动能边际减弱。新出口订单指数为47.8%，较上月下滑1.2个百分点；12月摩根大通全球制造业PMI回落至50.4%。1月美国制造业PMI初值为51.9%，欧元区制造业PMI为49.4%，德国、法国制造业PMI分别升至48.7%和51.0%。

第七，服务业活动预期改善。受低温雨雪天气增多影响，建筑业、服务业订单均出现下滑。其中，建筑业新订单指数大幅回落至40.1%，业务活动预期指数为49.8%、为2020年2月以来首次跌至荣枯线下。服务业业务活动预期上升至57.1%的较高景气区间，节后经营相对稳定。

中国经济潜力大，只要全力拼经济，启动新一轮大规模经济刺激，则东升西降和信心牛可期。

2 产需季节性放缓

1月制造业PMI为49.3%，景气水平小幅回落至荣枯线下，节前生产淡季、低温多雨雪天气、有效需求不足是主要拖累因素。

产需季节性放缓。春节假期临近，企业生产活动趋于收缩，订单呈现季节性回落。生产指数回落1.1个百分点至50.6%、扩张边际放缓；新订单指数较上月下滑1.6个百分点至49.2%。从行业看，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间；石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点。

“新动能”好于制造业整体。高技术制造业PMI为52.0%，高于制造业总体2.7个百分点，连续12个月位于扩张区间；装备制造业PMI为50.1%，高于总体0.8个百分点。高耗能行业持续收缩，基础原材料行业PMI为47.9%，低于制造业整体1.4个百分点；2026年国家补贴政策明显收紧，消费品行业景气有所回落，为48.3%。

外需疲软，欧元区制造业动能边际减弱。新出口订单指数为47.8%，较上月下滑1.2个百分点；12月摩根大通全球制造业PMI回落至50.4%。1月美国制造业PMI初值为51.9%，但ISM制造业连续10个月位于荣枯线下；欧元区制造业PMI较上月上升0.6个百分点至49.4%，仍位于收缩区间。其中，法国制造业PMI升至51.0%，德国制造业PMI回升1.7个百分点至48.7%。截至1月23日，中国出口集装箱运价指数中，美东、美西和欧洲航线分别同比下滑24.8%、27.6%和25.2%，降幅较上月略收窄。

企业短期采购意愿偏谨慎，延续去库存。生产淡季拖累采购量指数回落至48.7%，低于上月2.4个百分点；原材料库存、产成品库存指数分别为47.4%和48.6%，分别较上月变动-0.4和0.4个百分点。12月产成品存货同比3.9%，绝对库存水平仍偏高，仅靠被动去库存难以迅速出清。

生产经营活动预期指数为52.6%，仍在扩张区间，反映在“十五五”规划预期鼓舞下，企业对未来发展有信心。从行业看，受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均位于56.0%以上高位景气区间。

3 价格企稳回升

制造业价格指数双双回升，出厂价格自2024年以来首次升至扩张区间，原材料价格涨幅显著高于出厂价格，上游行业利润改善。1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，，较上月增加3.0和1.7个百分点，两个价格指数差值为5.5%，价差较上月扩大。分行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%的高景气区间，木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点。

具体看，

近期市场情绪高涨、美元走弱以及地缘局势共同推动大宗商品价格大幅上涨。其中，油价、有色金属、煤炭、钢铁价格均在上涨。截至2026年1月31日，南华工业品指数、CRB现货指数、RJ/CRB商品价格指数月均环比分别为4.4%、0.7%和2.8%，较上月变动5.0、-0.2和3.3个百分点。

国际油价由跌转涨。美国对委内瑞拉军事行动、以及伊朗局势影响哈萨克斯坦油田事故等供应扰动，收紧全球原油供给格局；美国原油库存下降、极寒天气影响生产，油价大幅上涨。截至1月31日，英国布伦特Dtd价格、OPEC一揽子原油价格、美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)现货价月均环比分别增加6.6%、 0.7%、4.1%，较上月大幅增加8.1、4.9、6.7个百分点。

有色金属价格延续强势。近期市场情绪推动有色金属价格大幅上涨。除此，铜价受主产国供应扰动频发，叠加新能源、数据中心等领域需求增长，环比上行；铝价环比显著增长主要是国内产能投放受政策约束，印尼铝土矿出口限制影响原料供给，新能源领域需求持续释放。截至1月31日，LME铜、LME铝价格月均环比分别增长10.9%和9.5%，较上月增加1.6和7.6个百分点。

4 企业预期较为乐观

1月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.7%和47.4%，较上月下滑0.5、1.1和1.2个百分点。

企业利润和投融资信心改善。1—12月规模以上工业企业实现利润同比增长0.6%，累计增速较上月回升0.5个百分点，工业企业盈利改善基础并不牢固。此外，企业经营状况指数（BCI）为53.7%，较上月回升3.9个百分点；企业投资前瞻指数升至59.2%，较上月上升2.4个百分点；企业利润前瞻指数为52.7%。

需求不足环境下，企业需政策持续输血，稳固复苏态势。2021年以来，企业部门以价换量，但供需失衡、产能利用率偏低。2025年四季度产能利用率略回升至74.9%，与2024年持平、仍低于2023年同期的75.6%。

5 服务业企业预期较为乐观

1月非制造业商务活动指数降至49.4%，新订单指数为46.1%，较上月下滑1.2个百分点，业务活动预期指数仍在56.0%的较高景气区间，现实需求偏弱与乐观预期并存。

建筑业商务活动指数为48.8%，较上月明显下滑4.0个百分点，主主因低温雨雪天气增多，造成施工进展缓慢和实物工作量减少。分指标看，新订单指数大幅回落至40.1%，低于上月7.3个百分点；业务活动预期指数为49.8%，为2020年2月以来首次跌至荣枯线下；从业人员指数41.1%，节前用工相对低迷。从价格看，建筑业投入品价格指数为52.0%、销售价格指数48.2%，整体盈利仍在收缩区间，在房地产投资大幅下行、地方财政约束趋紧的条件下，工程类企业议价能力有限。

服务业商务活动指数小幅回落至49.5%，企业预期较为乐观。新订单指数下滑0.2个百分点至47.1%，企业用工意愿仍在收缩区间，从业人员指数为47.0%。业务活动预期指数为57.1%，服务业企业对未来市场仍保持乐观预期。行业分化明显，受政策和科技驱动，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱。

2月2日（周一）晚七点，我将跟大家聊聊市场形势和机遇。