华大智造把话说的太满了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

一家科创板公司连续三年亏损超12亿元，却在最新财报中宣称“提质增效”。

华大智造1月25日公布的2025年年度业绩预告显示，归母净利润预计亏损2.21亿元至2.73亿元，较2024年约6.01亿元的亏损收窄过半。但扣除非经常性损益后，净利润亏损仍有3.22亿元至3.97亿元。

对于这家国产基因测序龙头企业来说，真正的考验在于：当国内市场份额持续攀升、海外监管壁垒逐渐加固时，它需要在成本控制与研发投入之间找到那个微妙的平衡点。这份看似改善的财报背后，藏着一场关乎生存的押注。

华大智造在业绩预告中列举了多项“提质增效”措施：人员效率提升、研发资源聚焦、营销费用全周期管理。这些动作确实压低了成本。

2025年三季报数据显示，前九个月研发投入4.47亿元，同比减少24.25%，占营收比重从上年同期31.6%降至23.94%。单从财务角度看，效果明显——第三季度净亏损收窄至1600万元。

但对一家生命科学工具企业来说，削减研发支出的代价需要警惕。当Illumina、Ultima Genomics等国际对手在长读长测序、超高通量测序等领域持续投入时，华大智造的“聚焦”存在演变为技术迭代减速的风险。

这个行业的护城河建立在技术代差上，测序成本正向“10美元全基因组时代”迈进，在这个过程中掉队的企业很难追上。

非经常性损益对本期业绩改善的贡献更大，公告显示，上半年对以往税务争议风险拨备进行了冲回，导致所得税费用减少；美元和欧元汇率波动也带来了汇兑收益。

归母净利润亏损收窄超60%，扣非净利润减亏幅度却只有39%至50%，这个差距说明账面好看不等于生意做得更好。税务拨备冲回是会计调整，汇兑收益看运气，这些钱不是卖测序仪赚回来的。

公司还对各类资产计提了减值准备，华大智造存货长期处于高位，此次减值计提从侧面证明管理层前期对市场需求判断有误。从运营效率看，应收账款周转率等指标近年持续下滑。

2022年IPO募资后本该快速扩张，反映运营能力的关键数据却在走低。截至2025年三季度末，经营活动现金流量净额为-2.89亿元，资产负债率23.69%。负债水平整体可控，但经营性现金流连续为负，表明造血能力不足。

国内市场的装机数据表现抢眼，2023年华大智造新增测序仪装机量695台，市场占有率47.3%，连续两年排第一。2025年上半年新增销售超600台，同比增长82.47%。尤其在因美纳被商务部列入“不可靠实体清单”后，国产替代窗口进一步打开。

但装机量猛增的同时，2025年上半年国内测序业务收入同比下滑超13%。这背后是“以价换量”策略：压低设备价格抢占市场，期待后续通过试剂耗材持续盈利。

这套逻辑是前期低价铺设备，后期靠耗材赚钱。理论可行，现实中障碍不少。下游基因检测服务行业受限于医保覆盖不足和监管趋严，样本量增长有限，直接影响上游耗材销售。Illumina等品牌在中国市场形成的技术生态和用户粘性短期内难以完全打破。

根据投资者关系活动记录，2025年前三季度营收中国内占比68%。按前三季度18.69亿元营收推算，全年约25亿元，国内市场贡献约17亿元。Illumina在JPM大会披露的财报显示，2025年在中国市场营收约2.43亿美元，按平均汇率折算同样约17亿元人民币。

两家企业在中国市场收入体量已基本持平，华大智造凭借装机量优势，在2026年实现国内营收超越的可能性存在。

但超越能否带来利润还不好说，国内市场价格战已经打响，随着国产化率提升、竞争对手增多，测序仪从“高科技奢侈品”变成“基础耐用品”。毛利率承压是扣非净利润迟迟不能转正的根本原因，2025年前三季度毛利率53.32%，较上年同期减少5.81个百分点。

海外市场方面，2025年10月华大智造将CoolMPS测序技术相关专利在亚太及大中华以外区域独占许可给瑞士企业Swiss Rockets，交易金额不低于1.2亿美元，这是中国医疗器械企业首个技术对外授权案例。

这笔交易在未来数年分阶段兑现，对当期业绩影响有限，但从行业层面看，代表了中国医疗器械从“产品出海”向“技术出海”的转型。截至2025年6月末，华大智造拥有有效授权专利1080项，其中境外专利471项，全球测序仪装机量突破5300台。

华大智造从2023年开始连续三年净亏损累计超12亿元，管理层通过“提质增效”实现阶段性止损，但如果核心业务不能重回高增长，仅靠压缩开支撑不了多久。

这份2025年业绩预告展现了管理层控制成本的能力，但能否转化为2026年的拐点，需要看公司能否在压缩开支的同时保持技术领先，并将装机量优势转化为实际收入增长。

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