葵花药业预亏3.8亿，18.5亿买理财却吝于研发，靠“吃老本”走到几时？

曾经凭借“小葵花妈妈课堂开课了”家喻户晓的儿童药巨头，正经历自2014年上市以来最严峻的考验。

2026年1月29日，葵花药业（002737.SZ）交出了上市以来最差的年度业绩预告：预计2025年归母净利润亏损3.80亿元至2.40亿元，同比暴跌177.23%至148.78%。这是葵花药业自2014年底上市以来首次出现年度亏损。

从2023年盈利超过11亿元的巅峰，跌至预亏最高3.8亿元，葵花药业只用了短短两年时间。这家曾经凭借广告轰炸和渠道压货模式高歌猛进的OTC（非处方药）巨头，正在经历一场深刻的战略转型阵痛。

来源：公司公告

业绩大幅滑坡，财务数据全面恶化

回顾葵花药业的发展历程，其业绩滑坡来得突然而剧烈。2021年至2023年，公司归母净利润连续三年同比增长均超20%，2023年更是达到11.19亿元的历史高点。

然而增长势头在2024年戛然而止。当年公司营收同比下降40.76%至33.77亿元，归母净利润遭“腰斩”，同比下降56.03%至4.92亿元。这一下滑趋势在2025年进一步加剧。

2025年第三季度，公司单季度营收同比下降14.9%至约3.74亿元，净利润同比下降214.27% 至约-1.15亿元，扣非净利润同比下降幅度更是高达17557.21%，直接吞噬了当年上半年的全部利润。

盈利能力指标全面恶化。2025年前三季度，公司销售净利率已降至-2.73%，而2023年同期这一数字为20.41%。毛利率从2022年的57.75%一路下滑至2025年三季度的37.65%。

运营效率也在下降。截至2025年三季度末，公司存货周转天数升至198.35天，较2024年末增加30天，存货积压严重。

对于业绩大幅下滑，葵花药业解释称，公司自2024年下半年起主动对下游经销商进行梳理，优化渠道、升级模式，主动控制发货总量。

这种“刮骨疗毒”式的渠道调整，是葵花药业面对行业变化的被迫之举。2023年前后，受呼吸系统疾病高发影响，下游渠道大量备货，终端消费者也纷纷囤药，导致渠道库存超常规充盈。

当市场回归理性，居高不下的库存成为公司的沉重负担。葵花药业只能通过控制发货来帮助渠道去库存，这直接导致销售收入大幅下降。2025年前三季度，公司营收同比下滑43.24%，销售商品收到的现金同比减少约10亿元。

渠道调整的另一个负面影响是固定成本分摊提升。由于产销数量减少，公司单位产品固定制造费用无法摊薄，部分产品的生产成本处于高位，进一步挤压了毛利率。

销售费用大幅波动，研发投入不足

葵花药业长期以来依靠高额销售费用驱动增长。2015年上市以来，除2020年外，公司销售费用均保持在10亿元以上，2023年达到13.67亿元的历史高点。

然而，这一模式在2024年发生剧变。当年公司销售费用骤降至4.31亿元，同比大幅缩减68.46%；2025年一季度同比降幅进一步扩大至79.19%。

销售费用结构也发生明显变化。此前占销售费用约80%的广告及业务宣传费、促销咨询服务费，2024年合计占比已降至50%左右。

与销售费用削减形成鲜明对比的是，葵花药业在2025年下半年又“重点强化品牌打造与营销推广力度”，导致销售费用同比上升。这种摇摆不定的营销策略，反映出公司在探索新营销模式时的迷茫。

与营销投入的大开大合相比，葵花药业在研发投入上显得格外吝啬。2024年，公司研发费用同比下降3.51%至约1.24亿元，占营收比重约3.67%；2025年前三季度继续同比下降16.78%。更令人担忧的是，公司研发人员数量从2019年的654人降至2024年的441人。

与此形成鲜明对比的是，截至2026年1月20日，葵花药业未到期理财金额高达18.5亿元，主要投向预期年化收益率仅为2.0%至2.1% 的银行理财产品。

来源：公司公告

研发投入不足可能导致产品创新能力受限。而历史上，葵花药业曾多次因产品质量问题被处罚：2017年，公司因涉嫌购进使用劣中药饮片土鳖虫被处罚；2020年通报，公司生产的银翘伤风胶囊被检出霉菌和酵母菌总数项目不合格；此外，公司不同年份还有多个批次药品被检出不合格。这些历史遗留问题曾为公司的品牌形象蒙上了一层阴影。

管理层频繁更迭，曾有关联交易违规

伴随着业绩波动，葵花药业管理层也在经历密集的新旧交替。2024年至2025年，公司多位副总经理相继辞职。

2024年10月，副总经理、内部审计负责人李金明因退休辞职，副总经理朱晓南因个人原因辞职。

2025年，公司管理层的变动更为频繁。6月，副总马新因退休离职，其2024年薪酬137.18万元；7月，副总陈亮因个人原因申请辞职。而在2025年12月30日，公司发布公告，宣布两位副总经理郭超、海洋同时请辞。其中，海洋2024年年薪为141.84万元，郭超2024年薪酬54.87万元。

来源：公司公告

与此同时，葵花药业引进了多名具有营销背景的新高管。2025年3月，公司聘任杨阳和刘光涛为副总经理；5月，聘任肖淋担任公司副总经理。这些新成员普遍在营销与销售领域拥有深厚经验。

管理层频繁变动的背后，是葵花药业自2019年“女承父业”后一直未能彻底解决的战略方向问题。关彦斌的女儿关玉秀、关一接过管理权后，公司虽通过员工持股计划暂时稳定了人心，但始终未能找到持续增长的新路径。

2025年11月，葵花药业因关联交易未及时披露而收到黑龙江证监局警示函。经查，2024年，葵花药业与关联法人的全资子公司开展采购业务，涉及交易金额3238.36万元，但未按规定履行关联交易审议程序和信息披露义务。证监局对公司及相关高管采取行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

警示函所指的葵花药业关联法人为格乐瑞（无锡）营养科技有限公司（简称“格乐瑞”，由葵花药业持股9.42%）。值得注意的是，2025年上半年，葵花药业继续与上述公司进行关联交易，但这些交易均没有在2025年度日常关联交易预计公告中事先披露。事实上，葵花药业近几年持续向格乐瑞采购商品，金额从百万元到千万元不等。

这一事件暴露出葵花药业在公司治理和内部控制方面存在的隐患。在业绩大幅波动的敏感时期，内控缺陷进一步动摇了投资者信心。

行业变革冲击，传统模式恐难以为继

葵花药业面临的困境，部分源于医药行业的深刻变革。2024年以来，医药零售市场经历了一场结构性调整。

医保“同药比价”政策推动了终端价格的透明化与理性回归，其影响迅速传导至产业链上游。同时，药品“比价政策”专项行动也冲击了OTC渠道，将药品价格公开化，影响连锁药店的自主定价模式。

据米内网最新数据，中国城市实体药店中成药销售规模在2025年上半年同比下跌9.87%，跌幅为近十年来的最大值。

除行业变动、政策因素外，中药材价格波动、库存成本高位也导致葵花药业毛利率从2022年57.75%降至2025年三季度37.65%。

面对这些变化，葵花药业试图通过数字化转型寻找出路。公司2024年制定了“532”数智化愿景，建立全链路云平台，并推出“葵花智行”小程序等工具赋能一线销售。

同时，公司也在积极拓展即时零售渠道，与美团买药、淘宝闪购、京东秒送签署战略合作协议，探索医药即时零售新模式。然而，这些努力能否抵消传统业务下滑的影响，尚待时间检验。

截至2025年三季度末，葵花药业拥有货币资金约6.85亿元，交易性金融资产余额达15亿元，这些资金为公司转型提供了喘息空间。同时，公司渠道库存已逐步回归良性水平，为未来轻装上阵创造条件。

然而，摆在葵花药业面前的问题依然棘手：如何平衡短期业绩压力与长期战略投入？如何在传统渠道萎缩的同时快速建立新优势？巨额理财资金能否真正投向创新研发和产业链整合？

“小葵花”应当在产品进取的土壤里扎根，而非活在广告的温室中。面对行业变革的风吹雨打，这家儿药巨头需要一场真正意义上的脱胎换骨。（《理财周刊-财事汇》出品）