超越零食：从鸣鸣很忙看消费渠道的价值重估

1月28日，鸣鸣很忙（股票代码：01768.HK）正式登陆港交所，成为“港股量贩零食第一股”。

其首日表现极为亮眼，开盘报445港元，较发行价236.6港元飙涨超过88%，公司总市值突破900亿港元。

此次公开发售获得约1900倍超额认购，国际配售也获超44倍认购，市场对其的热情甚至超过了2025年的蜜雪冰城。

鸣鸣很忙的上市，不仅填补了港股市场的板块空白，更预示着行业竞争正加速从规模扩张加速转向精细化运营与生态能力构建的新阶段。

当市场认真审视这家坐拥2万家门店的零售巨头时，会发现它已超越“卖便宜零食”的单一认知，正以数字化、供应链、运营管理为核心，搭建起贯穿全产业链的零售“新基建”。

基于新的发展机遇，本文将从行业前景、企业护城河、升级路径三重维度，重申鸣鸣很忙的成长逻辑，重点阐述其增长动能、体系构筑的竞争壁垒，以及向产业生态升级的核心价值。

行业底色：量贩零食的崛起与效率红利

量贩零食业态在近年快速崛起，如今已是主流零售渠道中不可忽视的力量。

这本质上是一场以效率革新驱动、更契合当下需求的零售商业模式变革。

其一，供应链重塑成本优势。通过“厂商直采”模式直连源头，剔除了传统多级分销的冗余环节。叠加超2万家门店的集采规模，构筑了坚实的成本壁垒。据弗若斯特沙利文数据，鸣鸣很忙产品均价可比传统线下商超低约25%。

其二，渠道下沉匹配场景变迁。公司深度布局近场社区与下沉市场，至2025年9月，其59% 的门店位于县城及乡镇，“家门口的零食店”极大提升了消费可达性与频次。

其三，商品力升级消费体验。单店配置不少于1800个SKU，是同等规模商超的约2倍；配合每月上百款新品的快速迭代，满足了多样化和个性化的尝鲜需求，将购买行为转化为具有探索乐趣的休闲体验。

反映在企业经营数据中，鸣鸣很忙的存货周转率及整体资产回报率（ROE）均显著高于传统零售业态。

截至2024年末，鸣鸣很忙库存周转天数仅11.6天。据其业绩推算，其2025年ROE（净资产收益率）有望超过30%，或超越沃尔玛、Costco等国际零售巨头。

从发展阶段来看，量贩零食行业已完成了从分散到集中的关键整合，以价格战为主的消耗性竞争基本结束。2025年起，行业进入更注重增长质量与盈利能力的理性竞争期。

在此背景下，鸣鸣很忙的业绩增长尤为迅猛，2025年前三季度门店GMV达660.6亿元，同比增长74.5%，经调整净利润18.10亿元，同比激增240.8%。

网络优势持续巩固，截至2025年11月，其全国在营门店达21,041家，较2024年底净增近7000家，增幅达46.4%。

尽管已经实现可观的规模跃迁，但多家机构指出，量贩零食行业整体仍处于成长期的中段，未来具备可观的发展纵深。

参考量贩零食业态发源地及渗透率最高的湖南省，目前门店数约5500家。华源证券结合各省人口、消费水平、地租等供需参数，认为全国理论开店空间约8.6万家。

中信证券则认为行业长期容量可达7-8万家。叠加市场集中度持续提升的趋势，龙头企业的门店数量仍具备超过50%的增长空间。

宏观空间明确的背景下，公司通过店型迭代、货盘优化、培育自有品牌等措施，持续挖掘同店销售增长潜力。这也将持续增强对加盟商的吸引力，进一步支撑门店网络的健康扩张。

核心壁垒：数字化驱动的复合型运营体系

在零售行业，万店规模既是里程碑，也是运营能力的试金石。

国内万店连锁品牌多集中于茶饮咖啡赛道，其核心依托标准化的大单品、区域集中的门店布局与高频配送体系，运营逻辑相对清晰。

但量贩零食赛道的复杂度远超茶饮咖啡，其无法依赖“大单品”支撑。面对海量SKU的持续汰换与更为动态的需求，同等规模的零食零售商要维持健康的周转率，其运营难度呈几何级数上升。

鸣鸣很忙之所以能突破规模瓶颈，核心在于构建了一套数字化驱动的复合型运营体系，将复杂的零售环节内化，进而向外输出简单可复制的盈利模型。

在后台，自主研发的“全民选品”小程序实现了加盟商、门店与总部的实时联动，助力快速捕捉区域消费趋势；SRM系统与供应商系统无缝对接，实现了从订单到结算的自动化采购流程，结合WMS仓储管理与TMS运输管理系统，形成了“下单-调度-仓储-配送”的全链路数字化闭环。

在门店运营前端，系统通过约3万个可视化陈列模板支撑“千店千面”的个性化布局；智能化远程巡店系统利用视频流分析自动完成标准化检查；AI智能秤则精准识别散装商品，解决了行业长期痛点。

这种“后端复杂、前端简单”的体系设计，既保证了运营效率，又降低了加盟门槛。

截至2025年9月，鸣鸣很忙加盟商总数达9552家，单个加盟商平均开店数提升至2.04家，加盟门店占比达99.9%，形成了稳定的加盟生态。

与茶饮咖啡龙头类似，量贩零食商业模式的根基同样在于与加盟商构建深度绑定的利益共同体。可以观察到，在“让利”与赋能方面，鸣鸣很忙有机融合了行业领先者的核心长处：

例如继承了蜜雪冰城的“成本控制基因”：通过源头直采与规模集采构筑成本优势，并将精细化运营延伸至陈列盒等细节，极致压缩各项成本。

打造瑞幸咖啡的“数字化覆盖能力”：实现了全链路数字化，以应对万店加盟网络的复杂管理，其核心在于以数据驱动“货”与“场”的效率。

融入了古茗的“加盟商成功理念”：将系统性支持与深度赋能置于核心，致力于构建稳定、可持续的加盟商盈利模型。

这种深度融合、环环相扣的复合型体系，其构建与迭代本身的复杂性，已形成远超单一优势、难以被模仿的长期结构性护城河。

价值跃迁：从流通渠道到产业“新基建”

规模与效率的持续互促，正推动鸣鸣很忙从领先的零售渠道，升级为赋能全产业链的关键基础设施。

这种角色转变，不仅重塑了企业自身的成长逻辑，更推动着休闲食品行业的产业升级，打开了长期成长的天花板。

红衫中国合伙人苏凯曾表示，零食是最接近市场“最大公约数”的生意，不分城市与乡村，不分阶层与年龄，几乎所有地方都能开、所有人都愿意消费。

鸣鸣很忙所做的，正是通过场景与体验的创新，让这份快乐变得更易获得、更加丰富。在鸣鸣很忙，一个店有1800多个SKU，顾客平均停留时间达6分钟，体会到更多的是“逛”的快乐。

海量的散装选择削弱了消费者的购买目的性，大幅降低了决策成本，从而创造出一种允许随机探索与即时满足的轻松场域。

目前，鸣鸣很忙会员总数已突破2亿，并展现出极强的粘性：77% 的复购率、会员平均每月到店2次、全系统日均进店人次近1000万。

凭借庞大的终端网络与稳定的消费需求，鸣鸣很忙为合作厂商提供了可预测的销量保障，尤其在市场波动时期，能有效帮助厂商优化排产计划、减少产能闲置与浪费。

实时、海量的消费行为数据，还让公司能够精准洞察趋势，并迅速将市场需求反馈至生产端。

一个典型案例是，公司通过数据洞察发现消费者对“芝麻酱”风味的明显偏好，随即协同上游伙伴迅速研发并推出了芝麻酱味素毛肚。该产品上市后迅速引爆市场，截至2025年9月末，销量已突破约9.6亿件，成为数据驱动产品创新的成功范本。

这种全产业链赋能能力，也为鸣鸣很忙自身的长期发展筑牢根基，持续巩固其产业地位。

一方面，对上游赋能的不断加深，将进一步强化其采购议价能力与产品差异性，通过定制化产品、独家代理等方式，构建起差异化竞争优势。

另一方面，持续积累的品牌资产与消费数据，将为拓展自有品牌、高端定制等高利润业务筑牢根基。

作为港股市场稀缺的规模化量贩零食龙头，鸣鸣很忙凭借其独特的商业模式与不断拓展的生态协同网络，已构筑起区别于传统零售的长期竞争优势。

由此来看，其作为零售“新基建”的潜能仍有待充分释放。

*以上内容不构成投资建议，不代表刊登平台之观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。