21评论丨黄金还会继续涨吗？

吴金铎。资料图

在美元信用为主的国际货币体系受到冲击的条件下，黄金价格突破历史新高。截至2026年1月29日，“去中心化”资产黄金价格超过5500美元/盎司，市场不断上修预期，黄金价格的上升空间已经超越了人类认知。

现行的国际货币体系是1978年4月正式生效的牙买加体系。其核心是取消黄金官价并按市价自由交易，国际储备形成以信用货币资产美元为主导，欧元、英镑、日元和特别提款权等补充的多元化外汇储备格局，成员国可自行选择汇率制度，自此世界形成了以美元本位为主的信用货币体系。

2022年爆发俄乌冲突以来，国际秩序和世界货币体系发生了重大变化。世界货币体系经历了三轮美元信用风险，与之相对应的，黄金价格则一再创下历史新高。

第一轮是2022年黄金突破1800美元/盎司，2023年伦敦金价格较2022年上涨7.85%。第二轮是2025年美国向全世界推出所谓“对等关税”。美元是自由贸易的最大受益者，关税政策的推出，较大程度破坏了自由贸易，也不可避免地影响了美元的信用地位。2025年伦敦金现货价格和COMEX黄金期货结算价（活跃合约）分别上涨至3439.2美元/盎司和3467.3美元/盎司，同比涨幅均超过44%。2022年—2025年短短的四年时间，伦敦金上涨了91.1%。第三轮是2026年以来，美国政府新的对外政策冲击了世界政治和经济秩序，如在委内瑞拉的行动，以及对格陵兰岛主权的主张。世界各国对美国和美元资产的信任受到极大冲击，黄金涨幅不断创新高，2026年1月29日，黄金价格已超过5500美元/盎司，市场不断上修黄金价格的预期。

值得一提的是，在2008年和2020年等特殊危机时期，黄金价格也出现了大幅上涨。此外，有大国参与的地缘政治等，也会导致避险情绪大幅上升而推升黄金价格。美联储货币政策大幅宽松，稀释美元信用，也会导致黄金价格上涨；美联储开启降息周期，也会推升黄金价格；美国巨额的财政赤字和不断增长的主权债务，以及国际评级机构下调美国主权债务评级等，也会带来美元资产特别是美债的信用风险，进而推升国际黄金价格。

值得一提的是，2025年美国政府关门期间，美国单方面宣布美国国债展期，也是一种事实上的违约。不过，当美元的信用风险动摇了国际货币体系的根基，这将比单一因素对黄金的影响更大。2025年全球黄金储备资产的总规模超过美债储备总规模即是一个重要证明。

在美元信用为主的国际货币体系受到冲击的条件下，黄金价格突破历史新高，并且黄金需求和黄金价格同向变动，以及黄金价格与美股同涨等等“异常现象”就不足为奇了。世界黄金协会发布的2025年年报显示，2025年全球黄金总需求达5002吨，同时由于持续的地缘政治风险推升了国际黄金价格，2025年全年黄金需求总金额达5550亿美元。此外，传统的安全资产如日元和日本国债等，由于日本通胀上行，步入加息周期等因素，也表现较为疲软，推升了黄金需求。

近期美元的持续走弱更是加剧了黄金的上涨。1月下旬，因日元/美元询价导致市场对美日可能联合干预日元的预期升温。日本是美国国债的最大债主国，如果美国财政部不配合卖出美元买入日元，那么日本将会卖出美国国债换入美元以干预疲软的日元，这将对当前承压的美国国债市场构成进一步的压力，这导致市场预期美国财政部将与日本联合干预日元。此外，美国总统关于“希望美元贬值”等言论，被市场解读为美国倾向于弱美元，美元指数一度跌破96。此外，美国贸易政策的随意性，持续削弱了海外投资者对美元资产的信心。最后，美国的债务扩张也进一步加大了美国政府再度关门的风险。

对现任美联储主席的攻击，以及下一任美联储主席人选等也会影响美元信用及美元走势。据央视财经1月25日报道，美国总统特朗普对全球资产管理巨头贝莱德公司的高管里克·里德尔的公开称赞，让这位华尔街资深人士迅速跃升为美联储继任主席的热门人选。在相关预测平台上（截至2026年1月28日），里克·里德尔（Rick Rieder）被提名为下任美联储主席的概率已攀升至47%左右。根据里德尔的公开言论，他倾向于支持将美国联邦基金基准利率下调至3%。这意味着如果他当选，年内还会有2—3次降息可能。新任主席“偏鸽”的预期，也是支持黄金价格的重要因素之一。