白酒，在沉默中爆发

周四，中证 A 股微跌 0.19%，单日成交额 3.21 万亿元。

在看似平静的宽基指数之下，却是热点的地震级切换。

不在沉默中死亡，就在沉默中爆发，这句名言，用在周四暴涨 9.79% 的中证白酒指数上，显然是最贴切不过了。

周四的 A 股，或许要放在成长价值以及大小盘双重的大轮动上。

从下面比较有代表性的几对成长价值指数的表现都能看到，成长股趋弱，而价值股则是崛起。

当然，成长的退潮，也能理解。一方面，英伟达 H200 获批的传闻，对国产替代，是一个小利空。

另一方面，A 股中成长股的投资者，很多就是追求赚快钱。

而近期黄金、有色等商品的大涨，让相关个股、ETF 成为赚钱更快的标的。

连黄金 ETF 都能单日大涨 5.53%，那种进攻性，可不多见。更何况此前黄金股涨幅更大，所以周四单单是 SSH 黄金股票指数的单日成交就高达 1800 亿元，而在此前黄金大涨前，日均成交不过 200 亿元成交。这种活跃度显然大大分流了成长板块的资金。

更何况类似华宝油气、南方原油这些 QFII 额度受限，开始疯狂拉溢价的品种，更是出现了接力涨停，也是极大分流了市场的关注度。

当然，请注意，如果说黄金 ETF 总体还是跟着金价走，那么华宝油气、南方原油之类，可是离谱溢价了，这种追溢价的活，属于刀头舔血，轻易不要尝试。

作为一个 “稳健流”，我将去年 9 月新高时买入的黄金 ETF 基金，按照减持浮盈的思路，减仓了 1/3，五个多月盈利 40%+，也可以部分收手。黄金再怎么宏大叙事，也要防范阶段性回调的波动，动态平衡始终是个好习惯。当然，至于动量仓位买入的黄金 ETF，只能咬牙享受死战不退等信号了。

成长与价值轮动之外，大小盘同样值得关注。

至于宽基，300ETF 的代表 510300 全日习惯性的抛压，并不明显，至多是临近尾盘稍微压了一下，但尾盘却依然出现了 0.18% 的溢价。

以成交量来看，也远不如此前那么大。

但与之相比，在中证 1000 代表的 512100 上，我们依然可以看到意图更明确的抛压。

这是否意味着 ETF 抛售的 “工作重心” 会出现转移？虽然一天的表现不能说明什么，而且全样本数据还要在周五早上等待交易所公布，但这至少是一丝曙光。

毕竟，本月迄今，沪深 300 太惨，而中证 500、中证 1000 之类涨得太多，一旦中证 500 和中证 1000 本身出现下跌调整的需求，一旦他们可以负责 “拖后腿” 了，沪深 300 压指数的需求就大幅下降。

300ETF 的抛压减少，对价值流又是一种利好。

或许，也正因此，我们在行业上，能看到如此难得的分化。小登中除了动漫游戏和软件指数这极为类似的 AI 应用映射还有勉强上涨 (当然昨日提及的中证影视上涨 2.84%，的确表现更好)，其余的几个都是下跌，尤其半导体大跌 4.19%。至于中登的三个行业，也是全数下降。

相比之下，老登就是欢欣鼓舞。中证白酒，是老登中的代表，在 2025 年依然大跌 16.15% 的背景下，终于迎来了单日 9.79% 的大涨 —— 但请注意，即使是如此大涨之后，本月迄今也不过微涨 4.41%，可见这之前有多惨。此外，房地产上涨 2.95%，建筑建材上涨 2.43%，这三个在一起的组合，总让人对政策宽松，多了几分憧憬。

甚至，连中证银行，也难得上涨 1.55% 了。

周四，估计一众价值流基金经理，还有一堆坚守白酒数年的消费类基金经理，净值能够扬眉吐气一番了。

经过周四这波异动，有好几个朋友都来说，广发刘晨明提出判断主线风险的乖离率，含金量继续上升。

先来放一张中证白酒的乖离率图，这张图在周二推文《成长没结束，只是轮动中》中放过，当时是逼近 - 5% 的时候。最近这段日子，关注白酒的应该是越来越少了，甚至我在个别微信群，看到过那些坚守三四年割肉的投资者。但乖离率的好处就是，至少会以更客观的数据，去看待短期的波动。

当时，我是这么说的：

显然，中证白酒只用了一天，就完成了从见底，到短期逼近超买。

是的，如果从乖离率角度，中证白酒此前的几波反弹，往往是短暂上破 5%，然后就回落了，无法走出趋势性向上的行情。周四这一根大阳线，虽然乖离率还没到此前两波的高点，但也不远了。

此刻的白酒，能否继续向上，其实是一个挺 “可怕” 的问题。

如果 A 股这波牛市的科技属性还没结束，照理主线是不应该出现大范围漂移的，至少不应该那么快漂移到白酒。

但若资金快速漂移到白酒，甚至更多相关老登行业，是否意味着热点的 “大挪移”。

老股民应该记得，2007 年 “5・30” 之后，市场热点从小盘股转向了大蓝筹；老基民也应该记得，2021 年 2 月之后，市场热点告别核心资产，转战新能源，这些转战都代表着此前热点的长期沉寂。

这一波呢？还是要继续观察。

白酒的走强，是整个价值板块的先锋，但并非 “孤勇者”。

毕竟，连中证银行都上涨了。当然，作为上证指数重要的调控板块，银行的上涨注定比较温和，在周四之后，乖离率依然还在负值，-1.9%，距离 + 5% 的警戒区，还有相当多的发挥空间。而且相比白酒还有 “年轻人是否喝茅台”、“商务宴请是否跟随经济复苏” 等种种天问，银行更多承担调控指数作用，整个逻辑链条似乎更简单一些。

尤其值得注意的是，几大银行中，大多数周四 A 股依然是弱于港股的。

不过因为国寿、平安、招行溢价率小反弹，所以综合溢价率重新回到 15.05%。

周四，港股全面上涨的局面不再，证券、非银、消费倒是大涨，但科技板块整体承压。H200 对港股硬科技尤其是芯片，还是打击不小。