美联储是否会屈从政治压力？

摘要

美联储2026年1月议息会议宣布政策利率维持3.50%-3.75%不变，在2025年9月、10月和12月连续三次降息后首次按下暂停键，符合市场预期。观察2026年美联储货币政策，不仅要考虑经济层面美国通胀与就业形势的变化，还要考虑政治层面白宫对美联储独立性的施压和影响，包括美联储主席及委员的人事变动。

2026年以来，特朗普对美联储的政治施压进一步升级，司法与行政手段并用，加剧市场对美联储独立性的担忧。与此同时，下一届美联储主席的选情急剧变化，体现出特朗普掌控美联储的企图面临重重阻力。特朗普具体想实现什么目的？又遇到了哪些阻碍？美联储新任主席可能是谁、会否坚守独立性？美联储未来降息的图景是否会发生变化？全球金融市场可能面临怎样的风险？

一、美联储暂停降息，政治压力成为记者会焦点

美联储暂停降息，但投票结果显示仍有2张反对票， 米兰和沃勒主张降息25个基点 。本次记者会至少有三分之一的问题，涉及美联储独立性、政治压力与相关风险及影响。鲍威尔整体保持克制，避免对政治问题过度置评。其强调了美联储独立性的重要性，若失去信誉则难以挽回。此外，鲍威尔并未透露5月主席任期结束后是否留任理事。

二、特朗普加大政治施压，实则反映出其对掌控美联储的信心不足

特朗普威胁起诉主席鲍威尔、推动罢免理事库克，目的在于增大2026年票委的鸽派力量，以实现更快、更大幅度的降息。2026年有4位轮值票委更替，新任委员政策取向总体上更偏鹰派；美联储主席候选人哈西特与特朗普关系过于亲密，来自白宫内部与华尔街的阻力较大。这些情况加大了特朗普干预的紧迫性。

三、美联储新主席选情生变，特朗普掌控美联储的难度上升

2026年以来，有关下一届美联储主席的选情急剧变化，贝莱德高管里克·里德尔暂时成为最热门人选，与特朗普关系最亲密的哈西特提名概率大幅下降。下一任美联储主席最终人选仍存在变数，尽管多数人选暂时表露出鸽派的政策主张，但是相较哈西特与特朗普的关系更加疏远，特朗普实际掌控美联储的难度上升。

从历史经验看，美联储主席上任后可能“不听话”，鲍威尔便是典型案例。美联储主席“不听话”的底气源自制度设计，即总统对美联储主席仅有提名权，没有罢免权。但是需要警惕的是，特朗普未必会轻易放弃对美联储的干预，可能通过公开指责以及其他司法和行政手段持续施压。美联储货币政策可能较长时间面临独立性挑战。

四、美联储在鲍威尔任期内可能“鹰派抵抗”并推迟降息，6月以后再逐步降息2次左右

美联储未来的降息决策，将同时取决于政治因素和美国经济形势变化。面对政治压力，美联储在鲍威尔任期内较可能选择“鹰派抵抗”，尽可能维持利率稳定，向各界传递坚守美联储独立性的信号。但从全年经济形势来看，美国就业市场仍将维持弱势，通胀率可能保持相对稳定，美联储仍有2次左右的降息空间。

综合判断，美联储重启降息的节点较可能推迟至6月，即美联储主席换届后。当然，美联储坚守独立性的核心在于政策能够紧跟经济数据，如果上半年美国就业和通胀数据低于预期，美联储也将按需更早降息。

五、美联储独立性弱化成为美国重大宏观风险，可能加剧资本市场波动，并威胁全球金融体系的稳定性

1970年代历史经验教训显示，美联储独立性缺失，极易导致通胀失控。就当前美国经济和物价形势而言，美联储独立性弱化并过度降息，也将增大通胀反弹风险。目前美国通胀指标仍高于2%目标水平，美联储尚未完成遏制通胀的任务。如果美联储因政治压力而不合时宜地降息，势必加剧通胀管控的难度，也自然会引发资本市场的恐慌情绪，不利于金融稳定。

从美国方面的市场影响来看，美联储独立性弱化将导致美元资产承压，尤其表现在对于美债和美元汇率的冲击，同时推升黄金价格。

从全球来看，美联储独立性弱化可能产生溢出效应，加剧全球经济金融体系的脆弱性。假如美联储独立性问题引发美债抛售潮，很可能直接导致日本、欧洲等主要经济体债券收益率集体走高，触发全球金融市场的避险行情。部分自身经济金融条件较弱的新兴市场国家，可能面临资本外流风险。

风险提示：美国经济韧性不及预期，美联储独立性不及预期，全球金融市场波动超预期等。

目录

一、美联储暂停降息，政治压力成为记者会焦点

二、特朗普加大政治施压，实则反映出其对掌控美联储的信心不足

三、美联储新主席选情生变，特朗普掌控美联储的难度上升

四、美联储在鲍威尔任期内可能“鹰派抵抗”并推迟降息，6月以后再逐步降息2次左右

五、美联储独立性弱化成为美国重大宏观风险，可能加剧资本市场波动，并威胁全球金融体系的稳定性

正文

一、美联储暂停降息，政治压力成为记者会焦点

当地时间2026年1月28日，美联储议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间维持3.50%-3.75%不变，在2025年9月、10月和12月连续三次降息后首次按下暂停键，符合市场预期。投票结果为10票支持、2票反对，米兰和沃勒主张降息25个基点。其中，米兰作为特朗普钦点的理事，在此前三次会议中连续投出反对票主张更大幅度降息；沃勒则是首次投出反对票，一定程度上反映了美联储新主席提名的政治压力对委员投票的影响。

本次会议声明措辞对经济形势更偏乐观，将经济活动描述为“稳步扩张”，称失业率出现了企稳迹象，删除了有关就业下行风险的表述，但仍重申通胀略高。这些调整符合近期经济形势，即美国就业数据边际回暖，通胀维持偏高运行。2026年以来公布的数据显示，美国2025年12月就业数据回暖，新增非农就业25.6万人、超出预期的16.5万人，失业率回落至4.1%、好于预期的4.2%。通胀方面，美国2025年12月CPI和核心CPI同比分别为2.9%和3.2%，基本符合预期，但绝对水平仍然偏高。

鲍威尔在记者会上延续谨慎基调，强调政策无预设路径，重申加息不是基准情形，但也暗示降息门槛提高。其对经济形势谨慎乐观，仍然承认就业市场疲弱，指出关税影响导致通胀偏高，预计通胀在年中触顶回落。值得关注的是，本次记者会至少有三分之一的问题，涉及美联储独立性、政治压力与相关风险及影响。鲍威尔整体保持克制，避免对政治问题过度置评。其强调了美联储独立性的重要性，若失去信誉则难以挽回。此外，鲍威尔并未透露5月主席任期结束后是否留任理事。

二、特朗普加大政治施压，实则反映出其对掌控美联储的信心不足

2026年以来，特朗普对美联储的政治施压进一步升级。一方面，从司法层面威胁起诉主席鲍威尔、推动罢免理事库克。1月9日，美国联邦检察官以美联储总部翻修超支为由，向鲍威尔送达刑事调查传票；鲍威尔直言，调查的原因本质是美联储拒绝配合降息，工程问题仅为借口；1月22日，针对特朗普要求解雇美联储理事库克的案件，美国最高法院举行了听证会，下一步将等待最高法裁决。库克本人表示，相关指控是干预货币政策的托词，若裁决偏向特朗普将冲击金融市场。

另一方面，从行政层面直接干预房贷、信用卡利率，挑战美联储对金融市场的调控能力。1月8日，特朗普表示，他正指示房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券（MBS），随后美国联邦住房金融局立即表示，房利美和房地美将执行特朗普的指令。1月9日，美国房贷市场立即做出反应，30年抵押贷款利率一度跌破6%、创2023年2月以来新低。此外，1月9日，特朗普还呼吁从2026年1月20日开始，将信用卡利率上限设置为10%，为期一年。

特朗普对鲍威尔和库克的施压，与2026年美联储人事变动及自身政策诉求密切相关。其一，特朗普希望鲍威尔放弃留任理事。鲍威尔作为主席的任期将于2026年5月结束，理论上其可以继续担任理事至2028年1月。尽管按照惯例，美联储主席届满后通常会同时辞去理事职位，但当前美联储独立性面临挑战，鲍威尔继续留任的呼声较高。在此背景下，特朗普政府可能通过司法施压“敲打”鲍威尔，希望迫使其放弃留任。

其二，特朗普希望替换鲍威尔和库克的理事之位，以增大2026年票委的鸽派力量。2026年有4位轮值票委（均为地方联储主席）更替，新任委员政策取向总体上更偏鹰派（参考报告《展望2026：美联储降息之路的图景与影响》）。特朗普政府难以干预地方联储主席任命以及改变轮值规则，只能寄希望于鲍威尔、库克两位理事离任，换上其支持的新主席和临时理事米兰，增加鸽派票委数量，为更大幅度降息铺路。不过，从最高法院听证会情况看，法院较可能支持库克继续任职。多位大法官均对行政权过度扩张表达担忧，认为随意解雇理事将“削弱美联储独立性”。

其三，特朗普在选任美联储新主席方面不顺，对上述二人的施压更显紧迫。1月16日，特朗普表示，希望哈西特留任白宫国家经济委员会主任。这表面上是特朗普的主观决策，实则是来自白宫内部与华尔街的阻力较大，哈西特与特朗普关系过于亲密引发广泛担忧，迫使特朗普更加审慎考虑新人选。在此背景下，特朗普在1月22日达沃斯论坛上抱怨“美联储主席提名者往往在上任后改变立场”，也暴露出其对下任主席的掌控缺乏信心。这一不利局面，让特朗普不得不更积极地寻求其他干预美联储政策和人事的方式，也让对鲍威尔、库克的施压更具紧迫性。

三、美联储新主席选情生变，特朗普掌控美联储的难度上升

2026年以来，有关下一届美联储主席的选情急剧变化，贝莱德高管里克·里德尔暂时成为最热门人选，与特朗普关系最亲密的哈西特提名概率大幅下降。根据博彩网站Polymarket数据，截至北京时间1月29日，里克·里德尔获提名概率为至37%，领先于凯文·沃什（27%）克里斯托弗·沃勒（17%）及凯文·哈西特（7%）。对比2025年12月初，哈西特当选概率曾超过80%，而里德尔当选概率则不足3%。

下一任美联储主席最终人选仍悬而未决。1月16日以后，伴随哈西特当选概率下降，沃什作为“第二顺位”一度成为最热门的人选。1月23日以后，彭博社报道称里德尔符合美联储主席形象的气质，促使其成为公众的最新猜测。1月28日，沃勒在议息会议中投下反对票、主张降息25个基点，使其当选概率有所上升。但总的来看，特朗普政府尚未表达出明显倾向，且其言论经常变化，美联储主席的最终提名仍有待确认。

尽管多数人选暂时表露出鸽派的政策主张，但是相较哈西特与特朗普的关系更加疏远，特朗普实际掌控美联储的难度上升。具体来看，政策主张方面，里德尔、沃勒向公众传递的政策取向均偏鸽派，认为政策利率较当前水平仍有至少50个基点的降息空间，而沃什政策主张则更加中性。与特朗普的关系亲疏来看，沃勒是特朗普提名的现任理事、关系相对较亲，而里德尔、沃什与特朗普的私交有限，关系相对疏远。

从历史经验看，美联储主席上任后可能“不听话”，鲍威尔便是典型案例。2017年鲍威尔由特朗普提名担任美联储主席，2018年美联储曾加息4次。在2018年四季度美股震荡回调期间，特朗普密集批评鲍威尔，认为美联储加息破坏了经济增长并触发了美股下跌。尽管受到特朗普的公开指责，鲍威尔仍然保持了货币政策的独立性。2025年特朗普在第二任期内对鲍威尔的批评更加剧烈，并动用司法威慑，但鲍威尔仍然坚持在2025年9月前不降息，尽可能防范过早降息引发的通胀上行风险。

美联储主席“不听话”的底气源自制度设计，即总统对美联储主席仅有提名权，但没有罢免权。根据《联邦储备法》规定，美联储主席由总统从美联储理事会7名成员中提名，经参议院批准后任职，任期4年，且可与总统任期不完全重合；而理事会成员本身任期长达14年，远超总统的任期。即便总统对某一位美联储理事不满，如果缺乏“正当理由”，也无法直接罢免。

但是需要警惕的是，特朗普未必会轻易放弃对美联储的干预，可能通过公开指责以及其他司法和行政手段，不断向“不听话”的美联储官员施压，类似通过司法手段企图起诉鲍威尔和罢免库克的举措。这意味着，美联储货币政策可能在较长时间面临独立性挑战。

四、美联储在鲍威尔任期内可能“鹰派抵抗”并推迟降息，6月以后再逐步降息2次左右

美联储未来的降息决策，将同时取决于政治因素和美国经济形势变化。面对政治压力，美联储在鲍威尔任期内较可能选择“鹰派抵抗”——尽可能维持利率稳定，向各界传递坚守美联储独立性的信号。如果未来经济数据保持相对稳定，不足以触发美联储紧急降息，那么鲍威尔领导的美联储大概率暂缓降息，将启动降息的主动权移交至新任主席。这一选择既能避免向政治压力妥协，也能最大程度上避免美联储降息过快，引发通胀反弹、金融市场过度波动等风险。新主席上任后，需要与特朗普构建信任，可能推动降息落地。就全年经济形势来看，美国就业市场难以持续回暖，仍将维持弱势。单月就业数据的回暖不足以验证美国就业市场重回韧性。我们在报告《2026年美国经济展望：乐观预期背后的三个风险》指出，2026年美国就业市场可能维持弱势，政府减员、限制移民等政策冲击可能减弱但难以逆转，AI对“人”的替代也可能进一步体现。美国全年通胀率可能保持相对稳定，上行和下行风险同存。一方面，本轮关税对美国物价的影响相对复杂，不排除部分影响在2026年滞后显现；但另一方面，美国就业偏弱、经济增长的内生动能不强，将从需求端限制通胀的上行空间。

所以综合经济形势和政治因素，我们认为，在全年美国就业偏弱和通胀稳定的基准情形下，美联储仍有2次左右的降息空间；但考虑到美联储面对政治压力反而更需要维护独立性，上半年倾向于尽量暂缓降息，则重启降息的节点较可能推迟至6月，即美联储主席换届后。当然，美联储坚守独立性的核心在于政策能够紧跟经济数据，如果上半年美国就业和通胀数据低于预期，美联储也将按需更早降息。

五、美联储独立性弱化成为美国重大宏观风险，可能加剧资本市场波动，并威胁全球金融体系的稳定性

历史经验教训显示，美联储独立性缺失，极易导致通胀失控。1970-1978年担任美联储主席的伯恩斯、以及1978-79年任职主席的米勒，均受到时任总统的影响而缺乏独立性，在平衡通胀与经济增长的关系时摇摆不定，导致1970年代美国经济陷入严重滞胀。形成强烈对比的是，1979年上任的沃尔克大幅收紧货币政策以抗击通胀，重塑了美联储的信誉，这一成功实践印证了货币政策独立性对经济和物价稳定的重要意义。

就当前美国经济和物价形势而言，美联储独立性弱化并过度降息，也将增大通胀反弹风险。当下与2017-2019年特朗普第一任期不同，2021-2022年美国通胀在新冠疫情冲击后大幅走高，此后有所回落，但目前美国通胀指标仍高于2%目标水平，市场通胀预期更加波动。而且，特朗普在第二任期实施的关税和减税政策，均倾向于抬升通胀。可以说，美联储尚未完成遏制通胀的任务。所以，如果美联储因政治压力而不合时宜地降息，势必加剧通胀管控的难度，也自然会引发资本市场的恐慌情绪，不利于金融稳定。

从美国的可能市场影响来看，美联储独立性弱化将导致美元资产承压，尤其表现在对于美债和美元汇率的冲击，同时推升黄金价格。美债方面，即便美联储受政治压力而更快降息，短端美债收益率可能有所下降，但由于未来通胀及经济形势更加不确定，投资者将更加谨慎地持有中长期美债，导致中长期限美债收益率上升。美元方面，美联储独立性担忧引致的中长期美债需求下降，将对美元汇率构成压力。黄金方面，近期国际金价不断突破新高，背景之一便是特朗普干预货币政策引发美元信誉弱化，驱动资金进一步流向黄金。在较快上涨后，金价不排除出现回调盘整，但全年来看，由于美联储独立性可能持续面临挑战，加上美联储可能适时重启降息，黄金仍具备配置价值。

从全球来看，美联储独立性弱化可能产生溢出效应，加剧全球经济金融体系的脆弱性。美联储作为全球主要储备货币发行者，政策独立性受损意味着全球流动性锚定的稳定性下降，导致全球利率、汇率市场陷入高波动环境。更具体地，譬如美联储独立性问题引发美债抛售潮，很可能直接导致日本、欧洲等主要经济体债券收益率集体走高，触发全球金融市场的避险行情。部分自身经济金融条件较弱的新兴市场国家，可能面临资本外流风险。

本文源自：券商研报精选