财通资管王浩冰：全天候的底仓型基金经理

导读：早在2022年6月14日，我们就和王浩冰做过一次深度访谈。当时的他，还是一名不被大众所熟知的“黑马型”基金经理，但对投资的理解已显成熟老练，其紧扣“风险收益比”的投资框架，让我们对那次访谈印象深刻，以至于我们后来文章的标题是：冉冉升起的“未来之星”。

我俩再次见面是在2026年初。当时我应邀参加财通资管《投资时令说》节目录制，再次有机会坐下来聊了聊过去几年他对投资的感悟。

2023年8月，王浩冰加入财通资管，目前带领财通资管权益公募投资二部。相比一些基金动辄翻倍的收益，王浩冰在过去两年的业绩表现算不上拔尖，但结合波动率、最大回撤等风险指标来看，则表现出了较好的持有体验。

我们一直认为，只讲收益不谈风险，无疑于抛开剂量谈毒性，很难对一只基金做出客观判断。在我们看来，没有一只产品能够同时满足所有投资者的需求，投资风格、策略没有优劣之分，重要的是匹配合适的投资者。

王浩冰及其产品所追求的，并非极致的收益，而看重的是经风险调整后的收益，风险收益比是核心。我们将其风格和产品定位总结为三个关键词：全市场、全天候、底仓型。而他在管产品的表现，与其对投资的理解是自洽的。

作为一名全市场、全天候风格的基金经理，他的行业涉猎较为广泛，机械设备、公用事业、汽车、建筑材料、计算机、有色金属、电子等行业均有覆盖；投资风格较为均衡，价值中略偏成长。他希望用一套相对稳定的投资框架，去应对未来市场的不确定性，以期在不同的市场环境下均能获得相对不错的表现。

如何达成“全天候”的目标？其投资体系的核心在于两点：选股和风险管理。在他看来，投资的关键在于定价，他重视的是一家公司的定价是否合理和低估，而并非表观估值（如PE、PB等）的高低，强调基本面和估值的匹配度，自下而上选择风险收益比较好的个股。在组合配置环节，通过自上而下的方式管理风险暴露，将风险暴露在更具性价比的行业板块、风格上，以期在较低波动的基础上获得相对较高的收益。

复盘他过往的调仓路径，很难看到那种大开大合的操作，其组合阿尔法的来源，往往是“积小胜为大胜”，而不是依靠某个板块或一两只重仓个股。所以从产品特点看，王浩冰在管产品或更适合作为投资者的底仓品种。

在投资界，慢即是快。看似矛盾，实则是一种投资智慧。而懂得了这一点，或许也就读懂了王浩冰。

多赚少亏，收益增长

在资产管理行业进入高质量发展后，产品的稳定性变得尤为重要。对于持有人和资产管理人来说，稳定性有两个层面的重要性：

从持有人角度出发，大家经常是看着历史业绩去买未来。风险收益特征稳定的产品，能比较好把历史的特征复刻到未来。即，为持有人提供了可预期的持有体验。

从资产管理人角度出发，基金产品具有普惠金融的特点。产品的“品控”就变得尤为重要。这就好比公共交通工具，可能无法满足极致要求（比如快、时间可控），但能够省心省力、性价比高。

在王浩冰的框架中，主动管理的阿尔法不只是表层的超额收益，而是体现在找到“风险收益的不对称性”。投资的结果是一种概率分布，没有任何人能100%看对每一次机会。通过把握“风险收益的不对称性”，对的时候多赚一些，而错的时候损失少一些，长此以往不断重复，争取持续积累出可观的超额收益。

均衡配置，应对而不是预判

在我看来，王浩冰整个投资框架其实更注重应对的思维，而弱化对未来的预判。未来是高度不确定的，任何预判都存在不确定性，成功与否其实是概率事件，因此他在配置上表现出了多元均衡的特点，不依赖单个时间点的业绩爆发，也不依靠某一两只股票的巨大涨幅贡献。

王浩冰的阿尔法，是由无数个小阶段叠加而成的，由许多公司共同贡献，一定程度上体现出了胜率与赔率之间平衡的艺术。

如果对投资中的能力和运气进行分解，决策频率或许是一个重要的观察指标。单次决策的结果，很大一部分由运气主导。比如说，单场定胜负的世界杯，很容易出现各种冷门。多次决策的结果，更能够剥离运气体现能力。比如说，足球联赛的结果，是由几十场比赛的胜负决定，通常实力最强的球队会获得冠军。

这种偏体系化的超额收益来源，恰恰也是王浩冰的特点所在。一两次决策的成败，可能不会对产品业绩带来太大的正向或负向的影响，大大提升了投资的容错率。

风险无法规避，需要主动管理

作为一位时刻追求“风险收益比”最优的投资人，王浩冰对风险的认识异常深刻。他认为，任何风格都是风险因素，风险不可规避，而是需要主动管理。投资收益的来源，本质上是承担风险。

在王浩冰的投资体系中，把所有风格（包括成长和估值）都看做需要被管理的风险。一旦被定义为某类风格的选手，或对某个行业、板块、风格配置过度偏离，就自然会受制于市场的环境变化，较难实现全天候的目标。

主动管理风险暴露，则集中体现在自上而下的组合管理中——审视贝塔暴露的方向，把需要暴露的贝塔留下，不需要暴露的贝塔去掉。比如说，王浩冰在去年3月下旬，就主动降低了出口链的风险暴露。当时他看到美国在贸易层面的风险，虽然无法预判之后的关税政策走向，但这些端倪都指向了潜在的风险。再比如说，半导体、消费电子、有色等泛AI产业链，也是王浩冰去年主动暴露的风险，在个股超额之外也获得了Smart beta的收益。

以下是我们和王浩冰的访谈全文：

朱昂：我们在几年前做过一次访谈，当时你提到希望为持有人提供稳定的风险调整后收益，今天，你的投资框架有没有变化？

王浩冰我的投资框架并没有发生太大改变，一旦形成就基本保持相对稳定的迭代。我一直把实现风险调整后的收益，作为持续追求的投资目标。投资如果只看短期收益，会忽视承担的风险。这种风险，可能会在未来某个时间点，给我们带来伤害。

我在投资上主要做两件事：1）自下而上选出风险收益特征较好的公司；2）自上而下管理组合的风险暴露。我们保留阿尔法、保留希望暴露的贝塔、去掉我们不需要的贝塔。

市场的环境会呈现周期性的变化，我们的这套框架具有一定的普适性，能够较好地适应不同的市场环境。未来是无法预测的，更多是一种概率分布。我们不能把投资完全押注在对未来市场的判断上。我们追求在不同的环境下，都能为持有人实现比较好的风险调整后收益。

朱昂：你还提到管理风险的重要性，未来是不确定的，如何在不确定的未来做好风险的管理？

王浩冰风险无法被规避，只要持有权益投资，本身就是在承担风险。但是，风险可以被管理，暴露在我们希望的方向。资产管理，本身就是通过暴露风险为客户获得超额收益。“风险”是一个中性词，既有上行风险，也有下行风险，不止是亏损的来源，也是盈利的来源。我希望用较低的风险暴露，去争取获得一个比较好的投资收益。

朱昂：在个股选择上，你并不是只看估值高低，能否谈谈具体的选股层面，你是怎么做的？

王浩冰定价是我的投资体系的核心，估值有时候往往无法真实客观地反映一家公司的内在价值。理论上讲，任何一个公司都有对应的价值，只要价格低于内在价值，都是可投资的。所以，定价是非常重要的因素，但不是简单看绝对估值的高低。

PE或者PB并不是对公司价值的准确度量。不同商业模式和行业周期，对应的估值也不同。除了估值之外，我们还会去研究行业趋势变化、公司竞争力、行业壁垒等因素。总的来讲，对于一家公司的合理定价，需要看公司的基本面和表观估值的匹配度。

朱昂：组合管理的动态调整，也是你很不同的地方，能否把这一点也展开谈谈？

王浩冰我会把组合作为一个整体看待，而不是简单的个股累加。我们知道，持有多只股票并不等于就是分散投资，即便我们持有了一定数量的股票，若股价驱动因素类似，可能风险还是集中暴露。举个例子，我们可能买了许多出口链的公司，那么一旦贸易政策出现波动，就会对整个组合带来比较大的风险。

从自下而上的角度看，个股风险或许和企业竞争力、商业模式、经营能力有关。但是从自上而下的组合层面看，组合风险会暴露在不同的敞口。风险管理不仅是自下而上看个股，也要自上而下看组合，尽量避免集中在单一的风险因子。

朱昂：我看到一个数字，2025年整个行业表现分化是过去5年中最为明显的一年。但你的超额收益并不是来自一两个股票，也不是来自一两个行业，而是许多个股的收益率叠加，能否谈谈在过去一年，你是如何找到一批有阿尔法的公司？

王浩冰客观来说，我们除了找到一些个股的阿尔法，也抓住了一部分Smart Beta的机会。比如半导体和消费电子，都属于定价合理又具有成长性的品种。在某个阶段，也受益于AI驱动的Smart Beta。另一方面，我们也积极挖掘一些被市场冷落的机会，就像风电、新消费等，都是我们在市场追逐AI和机器人的时候挖掘到的。

朱昂：从你管理产品的前十大持仓看，是有一定的换手的，重仓股的买卖决策，你是怎么来做的？

王浩冰我对组合一直保持小幅调仓的状态，很少做大幅度的板块切换，更多是一些细微的调整。我们始终坚持以风险收益为核心的投资框架，找到性价比更好的个股后，择机就会加入组合。因为股价是变化的，意味着单只股票的风险收益比也是不断变化的，对于持仓我们会根据风险收益比的变化进行适当的加、减仓。

此外，我们也会根据宏观和中观层面的变化，对组合的风险暴露做调整。我认为世界的变化，整体是缓慢连续的，不是突变的。绝大多数突发事件，在发生之前都是有迹可循的。举个例子，去年4月的关税冲击看似突然，实际上之前已经有不少信号。我们在去年3月下旬的时候，就对组合中的出口链做了减仓。

朱昂：能否理解，你的超额收益并不是来自一两次“胜负手”，更多是持续细碎的个股调整和组合管理？

王浩冰我们组合整体比较分散，单一行业持仓严格控制上限。如果把一个行业买特别重，那么肯定是认为市场要非常极致才这么做。从实际操作中，我们很难做出这样的判断。

尽管分散投资一定程度上会影响组合收益的锐度，但我们的投资目标，还是追求一个长期比较好的风险收益比。通过多样化的收益来源，能够帮助我们组合的反脆弱性更好，不会因为某个行业影响净值的大幅波动。

朱昂：预测市场是最难的，不过还是想问问对今年市场的看法？

王浩冰国内经济整体处在一个企稳回升的状态，但是回升的幅度和节奏还需要观察。随着新的美联储主席即将被任命，我们认为全球大概率保持流动性平稳的状态。在产业层面，科技成长仍然保持着一个积极向上的趋势。对于今年市场，我们看好三个方向：

1）目前处于底部，和经济周期相关性较高的品种。这里面有些公司不只是顺周期反弹的逻辑，也有些板块有自己独立的逻辑。比如说保险的负债端结构变化，可能会带来一些独立的成长逻辑。再比如说，工程机械会受益于全球的资本开支向上。

2）科技成长这边，经过了两三年的上行趋势后，某些环节的利润率已经达到了相对较高的水平。从中长期角度看，这样的利润率长期保持的概率没那么高。我会更关注目前处于合理利润率水平，同时也受益于产业趋势的方向。这些品种，不仅能提供比较好的收益，所承担的风险或许不是那么大，比如半导体设备、光纤光缆、燃气轮机等都是我们关注的方向。

3）最后就是一些通过持续“翻石头”挖掘出来的独立阿尔法机会。

朱昂：要做到全市场风格很难，你如何保持进步？

王浩冰成为一名全天候基金经理，确实是很高的目标，需要很广泛的能力圈。但事实上，如果只专注于某个领域，要做深也不是一件容易的事情。投资上没有简单的事。

我认为全天候基金经理的难点在于覆盖广度，一方面通过自身的学习实现，另一方面也通过自上而下的框架实现。我希望尽量多做“简单题”，把仓位放在逻辑清晰、定价合理、确定性相对更高的机会中。

本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，基金管理人将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。投资有风险，选择需谨慎。

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