美联储重回“观望”模式—1月美联储议息会议点评 2026年第1期

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The way to become rich is to put all your eggs in one basket and then watch that basket.

—Andrew Carnegie

报告摘要

一、投资摘要

1: 美联储1月份议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变，删除就业市场下行风险的表述。

2: 美联储主席鲍威尔，比较罕见的提及货币政策立场的“正常化”，这意味着其剩余任期的降息门槛可能较高。

3: 暂停降息得到了广泛支持，即使鲍威尔卸任，打破这个暂停降息的共识也是阻力重重。

4: 2026年投资者可能转向美国科技风险和经济回暖风险的定价，相应海外股市表现从估值差异驱动，回到盈利前景差异驱动。

二、风险提示

中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机

报告正文

2026年1月份美联储议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变，本次议息会议声明有三处改动：

第一处是更新对于美国经济增长的表述，显得更加积极，认为美国经济处于稳健增长（Available indicators suggest that economic activity has been expanding at a solid pace.），此前的表述强调美国经济处于温和增长（Available indicators suggest that economic activity has been expanding at a moderate pace.）

第二处是删除对于美国就业市场下行风险的表述（Uncertainty about the economic outlook remains elevated. The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate.），此前的表述强调美联储评估“双重使命”相关风险的结果是，近几个月就业市场下行风险上升。（Uncertainty about the economic outlook remains elevated. The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate and judges that downside risks to employment rose in recent months.）

第三处是对于就业增长的表述略作修改，强调尽管就业增长仍然较低，但是失业率已经出现企稳迹象（Job gains have remained low, and the unemployment rate has shown some signs of stabilization.），此前的表述为今年就业增长已经放缓，到了9月份失业率已经走高。（Job gains have slowed this year, and the unemployment rate has edged up through September.）

相较于去年12月份的表述，美联储主席鲍威尔讲话中，比较罕见的提及货币政策立场的“正常化”，这意味着其剩余任期的降息门槛可能高于以往。他讲话的要点大致有三方面：一是已经看到美国经济改善的迹象，未来的货币政策走向取决于数据。二是当前利率水平处于适宜水平，保持利率不变的决定得到广泛的支持。三是通胀上行风险和就业市场下行更加均衡，AI的影响侧重于提升产出和实际工资。这些表述可能隐含着未来美联储货币政策的三个要点：

【1】降息以后重回“观望”模式——如同2024年降息100个基点，2025年上半年采取“观望”模式一样，美联储现在也在等待降息反映到美国经济中，并且体现在未来几个月的经济数据中，并且降息175个基点以后，美联储对于美国经济前景，和去年12月份经济预测摘要一致的积极预期，所以此次议息会议声明，一口气把去年添加的所有对于经济增长负面的表述都删除或修改了，尤其是对于经济增长表述从温和（moderate）换到稳健（solid），更说明美联储在已经接近中性利率的背景下，无意进一步降息，这和3个月SOFR期货远期曲线的低点不断上移，预期的美联储降息终点越来越高也是一致的。

【2】暂停降息可能只是开始——在阐述本次议息会议不降息的时候，鲍威尔提到两个表述：首先，联邦基金利率已经处于一个适宜的预测区间，暂停降息是一种货币政策立场的“正常化”，这将帮助缓解就业市场下行风险，同时继续施压通胀朝着2%下行。其次，尽管有沃勒和米兰两位票委的反对，但是暂停降息得到了广泛支持，其中特别提到了非票委也支持，显示之前的票委和未来的票委都支持暂停降息。结合上述两点，可以看到鲍威尔剩余任期的降息门槛比较高，而且即使鲍威尔卸任，打破这个暂停降息的共识也是阻力重重，因而暂停降息可能只是开始——美联储持续将联邦基金利率维持当前水平，年内降息的时间可能比较晚。

【3】评估AI的宏观影响偏积极——鲍威尔直言，自从去年12月份以来，经济前景明显改善，经济增长动能超出预期。消费者信心调查是负面的，但是实际上消费支出还是体现出韧性，这些都有利于就业市场向好。过往技术进步的经验显示，AI的发展过程有一些破坏，但是推升劳动生产率，也是实际工资上行的基础。如果劳动生产率上升，那么经济增长可能不会引起通胀水平再度走高。

大类资产配置层面：经过2025年下半年的降息以后，美国经济处于财政政策与货币政策的双重宽松之中，加上AI驱动企业增加资本开支，这可能支撑2026年美国经济，进入一个高名义增长与高通胀并存的状态，这符合之前对于美元资产的定价模式还是“钟摆”的判断——经过2025年针对美国财政风险和经济下行风险的定价，2026年投资者可能转向美国科技风险和经济回暖风险的定价，此时美元和长期美债利率倾向上行，相应海外股市表现从估值差异驱动，回到盈利前景差异驱动。

美联储议息会议点评系列

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