天海电子IPO:毛利率连年下滑净利率低位徘徊，业绩增长“踩刹车”

深交所官网显示，1月23日，天海汽车电子集团股份有限公司（以下简称“天海电子”）向证监会递交了注册申请，距离其成为A股主板一员更近了一步。

天海电子主要从事汽车线束、汽车连接器等产品的研发、生产和销售。汽车线束是汽车电路中连接各电器设备的接线，按照承载的电压等级分为低压线束和高压线束；汽车连接器则是用于实现动力及信号传输的组件，由端子、护套、橡胶件等零部件组成。这两项产品是天海电子主要收入来源，但均非车身的主要零部件，且技术含量不高。

受主营产品附加值不高及下游整车厂商竞争加剧影响，公司主营业务毛利率连年下滑，2024年甚至出现了“增收不增利”情况。与此同时，居高不下的应收账款与存货余额，意味着公司未来仍存在较大的资产减值压力，盈利稳定性面临严峻考验。

值得注意的是，三家关联方供应商对天海电子供应物料的价格明显较低，疑似存在低价让利，被深交所质疑交易公允性及是否存在通过关联交易进行利益输送的情形。

毛利率连年下滑，坏账和存货跌价损失过亿

报告期内，天海电子主营业务毛利率分别为15.94%、15.20%、14.59%、13.93%，持续小幅下滑。各年净利润分别为4.10亿元、6.84亿元、6.16亿元、3.24亿元，2024年同比下降了9.98%，属于“增收不增利”。

2022年、2023年、2024年和2025年1-6月（以下简称“报告期”），天海电子实现营业收入82.15亿元、115.49亿元、125.23亿元及65.57亿元，呈持续上升趋势，不过，2024年营收同比增幅从上年的40.58%下降到8.44%。

公司在招股说明书中表示，收入增长放缓的主要原因是行业竞争加剧、主机厂价格战导致产业链利润分配失衡，同时“增量不增利”的产业生态倒逼主机厂向上游传导成本压力，产品售价下降对业绩造成不利影响。

此外，国际贸易环境复杂多变，对其海外业务产生不利影响。天海电子境外客户主要是美国的通用汽车和Angstrom Electric。2022年，公司境外收入高达6.26亿元，占主营业务收入7.94%，2024年已萎缩至4.53亿元，占比仅3.75%。

观察公司主营业务成本，高低压电线、护套、卡扣、铜杆、芯片、管材等原材料占比77%-79%，接近八成的比重反映出公司在汽车产业链中处于附加值较低的加工环节，盈利压力较大。另外，原材料中端子、电线、铜丝等含铜物料占比超四成，因此铜价变动对公司的成本影响不可小觑。

在招股说明书中，天海电子极力渲染汽车零部件市场规模的日益扩大、新能源汽车快速发展带来的行业机遇，但这并不代表公司所面对的是一片“蓝海”市场。恰恰相反，随着整车厂商之间竞争加剧和价格战难以遏制，“降本增效”压力早已蔓延到整个产业链。

据审核问询回复披露，2022年、2023年和2024年，天海电子高压线束的售价分别同比变动-3.87%、17.45%、-6.28%，单位成本变动分别为2.18%、18.77%、-6.38%，单位成本明显上涨更多；低压线束的售价分别上调20.40%、7.05%、2.82%，同样也是单位成本上升更多，分别为20.83%、8.91%、3.29%；连接器2023及2024年毛利率水平较优，但是2025上半年售价猛降7.16%，单位成本却仅减少4.54%，高毛利率显然已难以维系（下图）。

图片来源：公司对审核问询的回复

整体来看，公司主要产品的销售价格虽然未表现出明显的下降趋势，但调价力度无法覆盖成本变动，主营业务毛利率从15.94%下降到13.93%，天海电子该如何突破低附加值产品的竞争困局？

此外，下游整车厂商客户在激烈的竞争中失利，甚至破产，也在一定程度上影响天海电子的业绩和盈利质量。例如2022年进入破产程序的广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司，2024年遭遇股权冻结、工厂停产等问题的合众新能源汽车股份有限公司，不仅货款难以收回，相关业务合作中断直接导致天海电子产生大量呆滞原材料和滞销商品库存。

报告期各期末，天海电子应收账款账面价值分别为31.24亿元、44.87亿元、47.65亿元和47.88亿元，占流动资产的比例分别为53.01%、49.60%、53.71%和 50.92%；存货账面价值分别为14.27亿元、16.44亿元、 15.71亿元和 17.10亿元，占流动资产的比例分别为24.21%、18.17%、17.71%和 18.19%。

存货和应收账款合计占流动资产七成左右，不仅意味着公司的大量资金被占用，也埋下了坏账与存货跌价的隐患。

报告期各期，天海电子坏账损失、存货跌价损失均数以千万，合计金额分别为2.21亿元、1.00亿元、1.30亿元、0.80亿元（下图）。

图片来源：招股说明书

这两类减值损失的持续发生，使公司本已薄弱的盈利再遭削减，也暴露出公司在客户信用管理和存货规模管控方面存在不足。

每年向关联方采购近三亿，期间费用支出已压缩到极致

招股说明书显示，天海电子存在大量的关联交易，主要是向海昌智能、天海合聚及TENA等关联方进行采购，报告期各期合计采购金额分别为2.93亿元、2.95亿元、3.51亿元和2.36亿元，占营业成本3%-6%。

各关联方中，向海昌智能支付的采购费用最高，各年均位列天海电子应付账款前五大供应商榜单。据悉，海昌智能曾是天海电子的控股子公司，主要从事高性能线束装备的研发、生产和销售。

2023年和2024年，海昌智能向天海电子的销售毛利率分别为35.94%、32.49%，向非关联方销售毛利率分别为40.37%、37.00%，与天海电子之间的业务往来存在明显的持续让利之嫌。

另一关联采购方——天海合聚，作为天海电子持股49.02%的参股公司，主要从事工程塑料的研发与生产。报告期内，天海电子向其采购的多项主要物料的价格低于其他供应商二到三成左右，最高达到53.70%（下图）。

图片来源：招股说明书

TENA原是天海电子的孙公司，作为其在北美地区的业务窗口，在北美销售或采购汽车线束、连接器等产品。2021年天海电子将TENA的业务、资产出售给大客户Angstrom Electric。此后的2022年和2023年，天海电子向其采购金额较高的三项物料，采购单价多数也低于其他供应商（下图）。尤其是7158-3672-50|密封栓，TENA给出的1612.52元/千件的价格，远远低于其他供应商2015.67元/千件的报价，差异率达到20%。

图片来源：招股说明书

一方面，这些关联方普遍给予的价格优惠不免令人质疑相关交易是否公允、是否存在通过关联交易进行利益输送的情形；另一方面，在关联方让利之下，天海电子的整体毛利率仍陷入持续下滑的境地，更是令人担忧其在市场上的真实竞争力。

报告期内，天海电子的净利率分别为4.99%、5.92%、4.92%、4.94%，2023年为最高值。而这5%左右的净利润率，已是公司压缩费用成本到极致的结果。

报告期内，天海电子的期间费用支出分别为6.99亿元、9.27亿元、10.95亿元和5.09亿元，占营业收入的比例分别为8.51%、8.03%、8.74%和7.76%。数据显示，公司四项费用占营业收入的比率均低于同行平均水平。

报告期内，天海电子销售费用率分别为0.52%、0.50%、0.65%和0.66%，不仅长期低于同行业可比公司销售费用率平均值1.43%、1.72%、1.56%、1.46%，而且随着业务规模、销售人员扩张，其销售人员的平均薪酬也节节下滑，从2022年时人均18.08万元的年薪下滑到2024年的16万元。

同时，报告期各期，天海电子的研发费用率分别为4.00%、3.87%、4.69%和4.13%，同行业可比公司的研发费用率平均值分别为4.82%、5.56%、4.93%、4.40%；天海电子的管理费用率分别为3.55%、3.27%、3.21%和2.70%，同行业可比公司的管理费用率平均值分别为3.90%、4.54%、4.37%、3.90%；天海电子的财务费用率在0.21%~0.44%之间，而同行业可比公司的财务费用率平均值在1%左右。

整体来看，天海电子的期间费用率虽有所波动，但整体处于极低水平，2024年的短暂上升恐怕也是压缩到极致的反弹。

行业竞争白热化的大背景下，毛利率持续下滑，期间费用已无削减空间，天海电子未来净利率会否大幅下挫？投资者需谨慎判断其中的长期投资风险。