没有内地只靠港澳 莎莎前景有待观察

率先撤出内地线下市场的莎莎国际，在港澳消费回暖的带动下，三季度销售额实现双位数增长

重点：

* 截至12月底止的第三季度，公司录得收入11.59亿港元，同比增长12.5%

* 期内港澳同店销售额上升14.7%、线上收入增长14.9%，显示核心市场与线上销售回暖

本文作者 李世达

在内地消费复苏动能反复、实体零售持续调整下，过去两年，外资及港资零售品牌陆续收缩在中国市场的线下布局。药妆零售行业尤为明显，集合店模式在高租金、流量碎片化与电商渗透率上升的多重压力下，经营环境快速恶化，多家连锁品牌选择退出或重整。

在这一轮行业调整中，、 $莎莎国际(HK|00178)$ 是较早行动的一家。这个进军内地市场20年的港资品牌，2025年上半年关闭全部18家内地线下零售门店，正式退出内地市场。另一家药妆连锁品牌万宁，其母企DFI零售集团DFI Retail Group（D01.SI），也在去年底做出类似决定。香港药妆三巨头中，仅剩下屈臣氏Watson仍在内地维持线下门店运营。

这种战略取舍是内地消费习惯改变下的选择，2024/25财年，莎莎国际收入同比下滑约10%，净利润暴跌64.8%，早已不是十多年前“开一家赚一家”的荣景可比。其退守香港市场的决定，从其最新公布的业绩表现来看，似乎是正确的选择。

公司披露2025/26财年，截至去年12月31日止第三季，录得收入11.59亿港元，同比增长12.5%。其中，线下销售9.52亿港元，同比上升12%；线上销售2.07亿港元，同比增长14.9%。在线下门店减少的情况下，整体收入仍能重回双位数增长，本身已具指标意义。

港澳市场回暖

与2024/25财年第三季相比，差距尤为明显，该季销售额同比下跌10.7%，其中内地的销售额同比下跌逾35%，仅录得2,510万港元。至2025/26财年的上半年，莎莎整体销售仍处于低位徘徊，线上收入同比仅录得接近持平的增长，线下则受内地收缩与旅客消费审慎拖累。

港澳市场的回暖，是本财年第三季度业绩回升的最主要因素。莎莎在港澳的线下同店销售额同比增长14.7%，交易宗数与平均单价同步上升，反映客流与消费意愿均有改善。带动港澳市场营业额同比增加11%；东南亚市场亦有14%的增幅。

公司称，第三季度是零售高峰期，公司加强了推广并与品牌合作方联手推出限时优惠，令线上线下销售均录得双位数的同比增长。随着到访港澳的内地旅客量持续上升，港澳传统旅游区店铺，更录得比预期理想的增幅。

据香港旅游发展局公布，去年12月访港旅客为465万人次，同比增加9%，其中内地旅客达335万人次，同比亦增加8%。另据港府统计处资料，去年11月药物及化妆品零售销货价值同比增长9.2%，销货量上升8.1%，反映本地与旅客消费同步改善。在旅客持续回升，零售环境逐步稳定下，莎莎在港澳市场的门店网络与品牌知名度，仍具明显优势。

线上销售加快

至于线上业务，2025/26财年第三季线上销售同比增长14.9%，反映的是在旅游旺季与促销活动带动下，线上渠道自身动能重新转强。其中内地是主要线上业务市场，占公司线上销售额47.5%；港澳市场占33.6%，东南亚及其他地区则占18.9%。

自内地线下门店关闭后，公司内地业务集中线上经营，主要通过微信小程序进行跨境电商业务，并于第三方平台如天猫、抖音、拼多多及京东进行运营。公司透露，截至2025/26财年中期，官方微信小程序每月活跃用户数量（MAU）较2024/25财年同期增长了40.8%。

不过，从业务结构上看，公司2025/26财年第三季线上收入仅占总营业额约17.8%，与2024/25财年第三季的17.1%相若，未见显著提升。

莎莎完成内地线下撤退后，第三季已重新录得双位数增长，显示其“集中港澳＋线上补位”的策略，短期内并未对整体业绩造成实质性损害，反而有望降低高成本市场对盈利的侵蚀。

资本市场对此仍保持审慎，业绩公布后，莎莎股价回升1.3%至0.6港元，成交量仍然低迷，市销率仅0.45倍，说明投资者尚未相信这门生意能重新创造估值溢价。

整体而言，第三季并非单一季度的偶然改善，而是莎莎在退出内地线下后，经营结构逐步收敛、效率开始回升的第一个清晰信号。未来的关键，在于如何把港澳线下修复与线上渠道增长，转化为更稳定、可预期的盈利能力。这将决定市场是否愿意，为这家老牌美妆零售商重新打开估值空间。