SKG三闯IPO，募资前缘何先举债给实控人分红1.7亿

“我们能争取消费者的永远是产品……SKG最重要的优势还是在产品上面，我们不是营销驱动型的。”这是2014年SKG创始人刘杰对外传递的核心主张。

然而十余年后，当这家靠着颈椎按摩仪走红的企业第三次向资本市场发起冲击，其招股书披露的种种数据，似乎与这句宣言有不小反差。

2025年底，未来穿戴（SKG母公司）正式向港交所递交上市申请，这已是其继2022年冲击创业板、2024年转战北交所失败后的第三次IPO尝试。营销与研发的严重失衡、核心产品增长乏力、盈利持续下滑、举债分红等问题浮出水面，SKG的资本之路，能否成功闯关？

此次在营收下滑、盈利缩水的经营压力下坚持赴港上市，核心诉求是 “融资救急” 还是 “战略布局”？现金流紧张之下缘何急分红？如何确保募资真正用于提升企业产品长期竞争力？截至发稿前，南都·湾财社暂未收到回复。

三战资本市场的背后

有无生存焦虑？

SKG的IPO征程，堪称一部充满波折的“闯关记”。时间回溯至2022年，彼时凭借王一博代言、头部综艺赞助走红的SKG，带着“网红按摩仪鼻祖”的光环冲击创业板，然而仅一年后便因未披露的原因撤回申请；2024年，公司转而瞄准门槛更低的北交所，却在2025年8月再度终止上市辅导，两次折戟让外界对其基本面产生质疑。2025年底，未来穿戴转战港交所，试图在新的资本市场寻求突破，这一次的闯关之路，依旧布满荆棘。

接连闯关的背后，SKG的经营现状如何？招股书数据显示，SKG营收从2021年的10.6亿元下滑至9亿元，同比下降14.68%；现金流量净额也由2021年的2.6亿元骤降至负100万元，几乎断崖式下滑。

利润端的压力也同步显现。2020年至2022年，SKG归母净利润分别为2.1亿元、1.5亿元和1亿元，连续三年下缩水。

更值得警惕的是，SKG对单一产品的依赖度极高，抗风险能力薄弱。2019年至2021年，颈椎按摩仪分别为公司贡献5.86亿元、8.55亿元和7.43亿元收入，占主营业务收入的比例高达74.19%、86.67%和70.33%，堪称“一根颈椎撑起重任”。

但好景不长，核心产品的增长红利迅速消退，2020年至2022年，颈椎按摩仪营收从8.6亿元下滑至4.5亿元，占总收入比例也从86.67%大幅降至50.42%，曾经的“现金牛”业务增速放缓。

营销狂欢与研发吝啬？

失衡的增长逻辑

SKG的走红，离不开其堪称“教科书级”的营销打法。2019年起，公司先后签约杨洋、王一博、古力娜扎等顶流明星代言，其中王一博更是升级为全球品牌代言人，同时密集赞助《这就是街舞》《乘风破浪的姐姐》等头部综艺节目，靠着高强度的曝光迅速抢占消费者心智。

数据显示，2020年至2022年，SKG的销售费用分别达到2.1亿元、2.15亿元和1.65亿元，占营收比例始终维持在18%以上，三年累计投入的市场推广及广告宣传费用约4.3亿元。

与营销投入的“大手大脚”形成鲜明对比的，是研发投入的持续“吝啬”。招股书显示，2022年至2025年前三季度，SKG的研发费用率从9.1%下降至6.6%，2024年研发开支同比减少17.7%，2025年前三季度研发费用同比再次下降9.4%，仅为5812.2万元。

值得注意的是，这部分研发费用中，真正用于研发及材料的开支只有534.7万元，同期宣传及广告费用却是其25倍之多。人员结构的变化同样印证了公司对研发的轻视，截至2025年前三季度，SKG研发人员数量从2022年的172人减少至161人，减少超6%，研发人员占比也从22.8%降至20%。

研发投入的不足，也可体现在产品竞争力和用户口碑上。目前SKG产品的核心技术仍集中在低频脉冲等成熟技术领域，产品同质化是挑战。在黑猫投诉平台上，SKG相关投诉已超过600条，涉及“充两次电就损坏”“使用15分钟自动断电”“漏电刺痛感”“虚假宣传”等多个问题，2020年至2022年，投诉涉及的消费金额从4.25万元攀升至16.53万元。

与此同时，高强度营销也在侵蚀着利润空间，2020年至2022年，颈部按摩仪的毛利率从62.15%一路下滑至55.4%，主营业务整体毛利率也从58.31%降至51.70%。

募资前缘何举债分红？

公司借钱给老板发了1.7亿

在营收下滑、利润缩水、研发投入不足的背景下，SKG的一项操作引发了市场的广泛争议：举债给股东分红。招股书披露，公司在经营压力加大的情况下，通过借款向创始人刘杰及其他股东发放分红，总额高达1.7亿元。

根据招股书披露，在报告期内，SKG累计分红高达2.8亿元，占同期净利润的74%。

其中，2025年前九个月，公司分红金额达到1.994亿元，相当于当期净利润的187%。而刘杰、徐思英夫妇通过直接及间接方式，合计控制公司约83.94%—85.94%的股权。

换言之，约有1.67亿—1.71亿元对应流向实控人夫妇相关权益。

钱从何来？数据显示，截至2022年底，SKG的计息借款仅为17.3万元；而到2025年第三季度末，这一数字已飙升至1.8亿元。三年不到，借款规模放大上千倍。

这一行为与公司后续在招股书中将“加强研发能力”列为募资首要用途的表态形成强烈反差，被市场质疑为“竭泽而渔”。

根据招股书，未来穿戴此次赴港上市计划募资用于研发升级、市场拓展、供应链优化等多个方面，但结合公司过往的投入轨迹，市场对其募资用途的真实性和有效性充满疑虑。

2022年至2025年前三季度，公司研发费用率下滑，研发人员数量减少，核心技术突破乏力，若募资后仍无法扭转研发投入不足的现状，SKG的产品竞争力恐进一步下滑。

从行业大环境来看，SKG面临的竞争压力也在不断加剧。艾瑞咨询数据显示，2015年至2021年我国按摩器市场规模年复合增长率达11.05%，但随着小米、倍轻松等品牌的入局，市场竞争日趋激烈，价格战频发，进一步压缩了SKG的利润空间。

“网红品牌的生命周期往往取决于其核心竞争力的构建，无法始终停留在营销层面。”一位不愿具名的家电行业分析师表示。对于SKG而言，第三次IPO绝不仅仅是一次资本闯关，也是市场对品牌能否持续造血、维持生命力的严肃考卷。

采写：南都·湾财社记者陈盈珊