鸣鸣很忙（01768.HK）打响“消费牛”首场标杆战：详解外资回流消费股的逻辑

全球金融市场正迎来一场由日债风暴引发的资金重构。

近日，日本40年期国债收益率自1995年以来首次突破4%，30年期国债收益率飙升至历史新高，叠加日本政府债务率突破240%、日央行释放加息信号的双重压力，万亿规模的日美货币套息交易加速了结。

这一趋势更直接引发美元走弱、美债抛售潮，美元资产吸引力持续褪色，全球资金开启新一轮“搬家”，而避险主权债务风险、抵御信用货币贬值成为核心考量因素。

当前，这些资金迁徙的轨迹或已逐渐清晰显现：大宗商品市场上，黄金、白银、铜等贵金属持续刷新历史新高，成为抗通胀的传统锚点；权益市场中，亚太资产成为资金避风港——韩国股指强势攀升，总市值反超德国股市；中国台湾加权指数连续两日创下历史新高，并向33000点整数关口稳步迈进；香港恒生指数更在1月28日突破27700点，创下2021年7月以来近4年半新高，南向资金与外资回流形成共振，交投活跃度较此前进一步放大。

聚焦港股这一核心枢纽，站在外资视角，在本轮资金回流中，究竟哪些资产会成为配置首选？

01、排除法锁定最终答案

若从港股核心板块的大致分类，如科技股、生物科技股、消费股、金融地产股、国企及中资股等来观察，用排除法可清晰锁定最终答案。

首先排除科技股。本轮回流资金本质是从美股市场撤离的套息资金，若其认可美股科技股的抗风险能力与成长性，便无需开启跨市场迁徙。而港股科技股与美股科技股联动性强，且估值修复逻辑高度依赖全球流动性环境，因此在美股科技股吸引力弱化的背景下，港股科技股自然难以进入外资核心配置池。

其次是生物科技股。2025年港股生物科技板块走完完整A型走势，短暂暴涨后现已回落至起点附近，板块核心逻辑仍聚焦于BD合作与出海，但行业发展仍高度受制于大国博弈，且研发周期长、业绩不确定性高，波动风险显著。对追求稳健性的外资而言，该板块仅为备选而非优选。

金融地产股同样暂不具备配置条件。板块景气度与宏观经济复苏周期深度绑定，当前缺乏强复苏动能支撑，短期内难以形成明确的估值修复主线，不符合外资对确定性的诉求。

而港股市场中的国企及中资股（包括H股）亦非外资配置的最优解。首先外资无义务承接“中特估”价值挖掘的逻辑，而押注AH价差收窄仅在人民币持续走强的场景下具备合理性，无法解决其当前对“抗通胀、稳现金流”的核心痛点。

层层排除后，消费股便成为外资布局港股的必选项，而非可选项。唯有这类资产能同时满足抗周期、稳现金流、对冲货币贬值的核心需求，而1月28日鸣鸣很忙（01768.HK）的上市表现，正是这一逻辑的最佳印证。

作为“港股量贩零食第一股”，鸣鸣很忙上市首日开盘即大涨88.08%，最高触及445港元，对应总市值突破950亿港元，截至发稿涨幅收窄至70%附近，上演了一场现象级行情。

其豪华基石投资者阵容更凸显全球资本的认可：淡马锡、贝莱德、富达基金等顶尖海外机构纷纷入局，其中淡马锡以4500万美元认购额与腾讯并列第一大基石投资者，贝莱德、富达基金各认购3500万美元及3000万美元，此三家海外机构合计认购规模达1.1亿美元，占基石总认购额的56.4%。

在此，鸣鸣很忙的标杆意义，或在于精准踩中了外资配置消费股的三大核心逻辑：

其一，赛道具备穿越周期的基因。鸣鸣很忙所处的零售赛道，是查理·芒格总结的五大“永恒行业”之一，沃尔玛、Costco等巨头均诞生于此。这类行业的核心护城河在于深厚的渠道壁垒，同时享有高周转、低库存的现金流特性，以及作为商品流通枢纽可顺利转移成本上涨压力的风险转嫁能力，完美契合外资对确定性的追求。

其二，卡位下沉市场的历史性机遇。面对以下沉市场为主要驱动力量的中国量贩零食市场，沃尔玛、Costco等外资巨头难以适配下沉市场的分散业态与性价比需求，而鸣鸣很忙凭借庞大门店的全国网络、“双品牌协同+数字化供应链”模式，成为本土化龙头，精准把握消费升级与“平替”需求爆发的时代红利。

其三，契合新一代消费趋势。Z世代成为消费主力后，平价优质、高频刚需的消费习惯推动量贩零食赛道崛起，鸣鸣很忙的产品矩阵与门店场景深度适配年轻群体需求，这一底层逻辑与此前泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费龙头的崛起路径一脉相承。

回顾历史，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团曾凭借相似逻辑引领港股新消费行情，2025年三者年内涨幅分别达111.5%、176.1%、102.4%，均成长为千亿市值标的。如今鸣鸣很忙的上市热潮，叠加外资对港股消费股的持续加仓背景，未来仍有望复制这一行情逻辑。

02、消费复苏大背景下，量贩零食店的崛起机遇

要深刻理解鸣鸣很忙的爆火逻辑，还要先从休闲食品行业“大且散”的特征入手。

根据国家统计局与弗若斯特沙利文的报告，2019年至2024年，中国休闲食品饮料零售行业市场规模从2.9万亿元（单位：人民币，下同）增长至3.7万亿元，复合年增长率为5.5%，预计于2029年将进一步扩大至4.9万亿元。

行业竞争格局高度分散，以GMV计，2024年前五大连锁零售商市场份额仅为4.2%，份额最大的占比仅为1%，市场整合空间广阔。

与此同时，消费复苏浪潮下，行业需求呈现清晰的结构性特征。质价比与下沉市场成为核心增长引擎，Z世代作为消费主力，其消费习惯深刻影响行业走向。

根据国信证券数据，这一群体月均零食饮料花费普遍在400元以上，一二线城市超四成Z世代月花费超800元，且Z世代普遍注重成分健康，同时追求新奇体验与线上种草的消费闭环，健康化、便捷化、个性化需求日益凸显。

量贩零食店恰恰精准切中了核心消费者的需求，成为消费复苏期的亮眼业态。

在价格端，通过“厂商直采-总仓配送-终端门店”的短链路模式，大幅压缩中间环节，产品平均价格远低于一般超市，极致性价比契合复苏期消费者核心诉求。

在产品端，单店SKU较多，涵盖烘焙、坚果、膨化食品等全品类，散称与定量包装兼具，满足多样化选购需求。

在场景端，门店明亮宽敞、货架整齐，搭配试吃、促销等互动活动，营造无压力购物环境，有效提升消费者停留时间与购买意愿。

因此，可以看到，量贩零食业态呈现爆发式增长态势。据国信证券数据，全国量贩零食门店数量从2021年的2500家激增至2024年的40000+家。

在万亿规模与高度分散的行业格局下，消费复苏催生的质价比诉求与Z世代的多元化需求，共同为量贩零食业态开辟了广阔增长空间。在这一行业浪潮中，具备全方位竞争壁垒的头部企业将持续抢占市场份额，而鸣鸣很忙正是凭借其构建的多维支撑体系，成为这场行业变革中的核心引领者。

03、鸣鸣很忙的四维支撑体系

作为量贩零食行业的领军者，鸣鸣很忙精准把握消费复苏与行业变革机遇，通过规模扩张、供应链深耕、数字化运营与资本加持，构建起全方位竞争壁垒。

1）规模与渠道优势

鸣鸣很忙已构建起行业领先的门店网络与市场规模。

截至2025年9月，公司拥有门店19517家，覆盖全国28个省份，其中59%的门店位于县域及乡镇，深度渗透下沉市场，覆盖1341个县，县域覆盖率持续提升。2024年公司GMV达555亿元，稳居中国最大休闲食品饮料连锁零售商地位，庞大的规模体量形成强大的市场壁垒。

2）品牌与供应链优势

双品牌深度整合释放协同效应，“零食很忙”与“赵一鸣零食”在区域覆盖上形成互补，且已实现经营体系、管理架构的全面统一。

此外，34%的SKU为与厂商合作定制，通过精准洞察消费需求优化产品规格与口味，同时提供散装称重产品降低尝新门槛。

同时，鸣鸣很忙采用直采模式压缩采购成本，并依托覆盖全国的仓储网络，以及数字化仓储管理系统（WMS）和运输管理系统（TMS），实现选品、仓储、配送的标准化运营，保障供应链稳定性与效率，2024年公司存货周转天数仅为11.6天。

3）万店如一的加盟体系

加盟模式是鸣鸣很忙实现规模快速扩张的核心支撑，截至2025年9月30日，公司19517家门店中加盟店占比高达99.9%，与9552家加盟商建立深度合作。

这一模式的成功，源于公司构建的全周期、多维度加盟商赋能体系，通过从开店筹备到日常运营的全流程支持，既保障了门店扩张的速度，更实现了“万店如一”的标准化消费体验。

公司为加盟商提供可视化陈列模板，明确各类产品的摆放位置、陈列密度与组合逻辑，既保证了门店形象的统一性，又提升消费者选购效率与购买意愿。此外，加盟商可接入公司全流程数字化管理系统，实时查看销售数据、库存状况、会员反馈等关键信息，实现精细化运营决策。

这种“总部赋能+加盟商自主运营”的合作模式，既激发了加盟商的积极性，又通过标准化管控守住服务与品质底线。

4）财务高增与资本赋能

财务表现进一步验证了公司的成长底色，2022-2024年营收复合年均增长率达203.0%，经调整净利润复合年均增长率更高达234.6%。截至2025年9月30日止九个月，公司收入同比增长75.2%，经调整净利润同比增长240.8%，增长势头持续强劲。

此外，从成立至今，不仅有红杉、高榕、启承等顶级机构不断加码支持，还有好想你、腾讯等产业资本入局为其站台，形成了财务资本与产业资本共振的强大背书。多重资本的加持不仅提供了充足的资金保障，更带来了产业资源协同价值，也进一步强化了公司在行业内的话语权，为吸引优质供应商、拓展加盟商资源、提升消费者信任度奠定了坚实基础。

04、结语

在全球资金重构的大背景下，港股消费股的价值重估才刚刚开启。那些具备赛道壁垒、本土化优势、契合新消费趋势的龙头企业，将成为外资抵御不确定性的核心锚点，而鸣鸣很忙的上市，正是这场配置浪潮的起点。