斯瑞新材的星辰与现实：13亿营收之上，商业航天能撑起多大想象？

国内唯二攻克航天级高强高导铜合金材料。

作者 | 贝壳XY

编辑 | 小白

最近，A股的商业航天概念股集体“点火升空”，连续多日强势飙涨。朱雀三号完成十公里级垂直回收试验、国家航天局成立商业航天司并发布三年行动计划……一系列利好消息，彻底点燃了市场热情。

在一片喧嚣之中，一家并不常出现在热搜榜上的科创板公司——斯瑞新材（688102.SH）吸引了风云君的视线。它不造火箭，也不发射卫星，但却在这波行业热潮中连续飘红数日，股价屡创新高。

（来源：市值风云APP）

那么，斯瑞新材值得一看吗？

不掉队，亦不惊艳

话不多说，直接上业绩。

从2019年到2024年，斯瑞新材的营收从5.7亿元爬到了13.3亿元，年复合增长约18.6%。2025年前三季度，营收11.7亿元，同比增长21.7%。

（来源：市值风云APP）

归母净利润则从2019年的3050万元，一路增长至2024年的1.1亿元，年均复合增长率超过30%。2025年前三季度，同比增长37.7%至1.1亿元，几乎追平了上年全年。

（来源：市值风云APP）

毛利率也在缓慢爬坡，2025年前三季度比2023年全年提升了3个百分点，说明高附加值的产品开始“上量”了。

（来源：市值风云APP）

单纯看数字，在动辄百亿营收、翻倍增长都不稀奇的市场环境下，斯瑞新材这家十亿级体量的公司，只能算是“稳健派”——不掉队，但也谈不上惊艳。

那问题就来了：一个看起来中规中矩的“老实人”，凭什么突然受到资本的青睐，股价“平地起高楼”？

国内唯二攻克火箭“心脏”材料，通过朱雀三号等关键试验

答案或许藏在火箭的“心脏”里。

正如开头所说，虽然斯瑞新材不造火箭，也不发卫星，但其研发的航天级高强高导铜合金材料，却是国内多家商业火箭公司发动机推力室的关键材料。

1969年，阿姆斯特朗踏上月球时曾说：“这是个人的一小步，却是人类的一大步。”这不仅象征人类探索宇宙的壮举，更折射出冷战时期美苏太空竞赛的深层意义。

太空竞赛表面上是科技与国力的较量，实则推动了航天、通信、材料等领域的飞速发展，催生了现代卫星导航、遥感技术乃至互联网雏形。

而如今，新一轮太空竞赛已在中美之间展开。

公开数据显示，美国SpaceX的星链星座，在轨卫星已超9000颗。今年1月，其7500颗卫星部署计划申请刚刚被美国联邦通信委员会批准，计划到2033年完成4.2万颗卫星发射目标。

而我国的布局同样迅猛，国内首个商业航天发射场已建成，“国网”、“千帆”、“鸿鹄”等多个星座计划密集部署，总规模超3.3万颗，甚至还在近期向国际电信联盟（ITU）一次性申报了20.3万颗卫星频轨资源，摆出了“寸轨必争”的架势。

（来源：东方财富网）

并且在低轨轨道与频谱资源“先占先得”的核心规则下，国产火箭也加速突围——朱雀三号、天龙三号等主力型号密集完成关键试验，2025年我国共进行92次轨道级火箭发射，相较上年大幅提升35%。

据券商测算，预计到2030年，我国火箭发射及卫星制造年产值有望达到850亿元，整个商业航天撬动的产业规模或将达到7-10万亿元，而现在尚处于起步阶段。

不过，一个技术要商业化、规模化的基础是什么？一定是成本，SpaceX的成功已经证明，可回收火箭能大幅降低发射成本，是行业未来的核心方向。

那么，对于可回收火箭而言，发动机部件就不再是“一次性用品”，它必须能承受多次极端工况：瞬间点火、数千度高温灼烧、剧烈震动、然后冷却、再点火……这对发动机的核心部件——推力室的材料，提出了更严苛的要求。

推力室，相当于火箭的“燃烧室”和“喷口”，燃料在这里剧烈燃烧，产生巨大推力。其内壁材料，需要直接暴露在上千度的高温燃气中，同时还要具备极佳的导热性，将部分热量迅速导走，防止自己被烧穿。

这块材料，长期以来是国内航天产业的“心病”。直到斯瑞新材等企业，攻克了以铬锆铜为核心的航天级高强高导铜合金材料。

公开资料显示，目前国内从事这块业务的企业，除了老牌的中铝洛阳铜业，就是斯瑞新材。它的材料，能够承受3000℃燃烧温度，兼具优异的导热性能，解决了火箭发动机的“烧蚀”难题，填补了国内技术空白，实现了国产替代。

并且，已在蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀、深蓝航天等国内头部商业火箭公司的关键试验中得到验证，用于实际的火箭发射中。

（来源：斯瑞新材2024年报）

故事讲到这儿，非常性感，充满了“卡脖子”、“国产替代”、“星辰大海”的爆点。但客观来说，商业航天在我国尚属早期赛道，真正兑现到公司业绩上还需要时间。

因此，这块金光闪闪的商业航天业务2024年的营收刚突破3000万元。2025年上半年，营收进一步增至2329万元。对于一家年营收超十亿的公司来说，占比还比较小。

它更像是一颗已经发芽、但远未成熟的种子。公司自己也清楚这一点，2024年就开始扩产，计划建成每年300吨锻件、上千套推力室零组件的产能，以缓解其产能紧张问题（2023年产能利用率超过80%），匹配持续增长的市场需求。

未来，如果商业航天发射真的如预期般井喷，且公司产能和良率都能跟上，那么这颗种子，将有望长成参天大树，真正撑起公司的第二增长曲线。

（来源：斯瑞新材2025半年报）

多领域“隐形冠军”，但天花板肉眼可见

抛开星辰大海的想象，斯瑞新材的立足之本，其实是它耕耘了三十多年的“地面生意”。

公司的基本盘主要集中在两大业务——高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品，两者合计贡献约七成营收。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

专业名词听起来有些晦涩难懂？其实都是现代工业里不可或缺的基础性材料。

首先是高强高导铜合金及制品，这类材料的关键在于耐高温、强度高、导电导热好，主要用在轨道交通的牵引电机、新能源汽车的电池连接件、消费电子的散热模块、5G通信的基站等领域。

斯瑞新材在这个细分领域，已经挤进了全球牌桌，将其产品与德国KME、日本三菱等国际巨头对比，关键参数上已不相上下。

（来源：民生证券）

斯瑞新材也成为这一细分领域的全球主要供应商之一，客户覆盖Wabtec集团、阿尔斯通、西门子、斯柯达、GE集团、中国中车等国内外知名企业，实现国产替代。

再来看中高压电接触材料及制品。在全球能源结构转型的大背景下，用电需求攀升，国家电网建设加速，可再生能源装机量激增，共同推动了电力设备需求快速上升。其中，开关的核心部件——触头，就需要斯瑞新材生产的铜铬、铜钨材料。

在这更细分的赛道里，斯瑞新材做到了全球领先，多项技术参数领跑业内，不仅解决了电网建设触头材料依赖进口问题，而且还返销全球，客户涵盖西门子、ABB、伊顿、东芝、中国西电、平高电气等国内外行业龙头。

2024年，公司在高电压大电流大规格触头产品领域取得突破，研发出126kV、145kV、252kV高电压等级真空开关用铜铬触头，有望在真空开关领域占据先机。

截至2024年11月，公司铜铬触头材料的国内市占率超过60%，全球市占率约50%，稳居全球细分市场第一名。

然而，这个冠军也有烦恼。

虽然斯瑞新材已成为细分领域的主要参与者，但其高强高导铜合金及制品业务的营收常年停留在5亿元左右，中高压电接触材料及制品的营收也仅为3亿多元。这反映出另一个事实：所处行业天花板可能有限。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

总结斯瑞新材，有技术在手，但处境中又难免透出一丝尴尬。一边是技术门槛高、故事性强的商业航天与可控核聚变业务，仍处早期导入阶段，短期内难以贡献规模业绩；另一边则是基本盘稳固、但增长清晰见顶的老本行。

未来的商业航天、可控核聚变等赛道何时能实现规模化落地，以及能真正带来多大的业绩弹性。这既是斯瑞新材必须面对的成长命题，也是市场持续关注它的核心所在。

最后还要提醒一点，由于对新业务的持续押注，公司近些年的自由现金流持续净流出，自身“造血”能力无法覆盖资本支出，甚至还需要举债，2025年9月末的有息负债率达到了30.7%。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

但斯瑞新材在股东回馈上却相当慷慨，不仅坚持年度分红，甚至在2024年和2025年的前三季度都实施了分红。

（注：斯瑞新材2025年前三季度分红方案，来源：斯瑞新材公告20260114）

自2022年上市以来，公司累计现金分红1.67亿元，占同期利润总额的40%以上。

（来源：市值风云APP）

这种“边输血边流血”的操作，究竟是好是坏？

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