赚了6亿却亏百万？甘草医生带800万用户冲港股

港交所迎来一家深耕中医药赛道的“独角兽”。1月27日，杭州甘之草科技股份有限公司（简称“甘草医生”）正式向港交所主板递交上市申请，中信建投国际与申万宏源香港担任联席保荐人。作为中国最大的线上中医药综合服务提供商，这家成立于2015年的企业，正试图通过“AI+中医”的故事叩开资本市场的大门。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，甘草医生在中国在线中医药综合服务市场以4.9%的份额位居第一，更在线上中医诊疗服务这一细分领域占据了16.7%的市场份额，是行业名副其实的“领头羊”。截至目前，其平台注册用户已达800万人，构建起了涵盖线上诊疗、线下国医馆、SaaS系统及大健康产品的全产业链生态。

财务数据显示，甘草医生正处于规模扩张期。2023年和2024年，公司营收分别为6.03亿元和6.91亿元，毛利从1.38亿元增至1.62亿元。2025年前9个月，营收达到5.54亿元，毛利为1.5亿元，毛利率提升至27%。不过，规模增长并未完全转化为净利润，2025年前9个月公司期内亏损123.5万元，虽经调整后实现净利415万元，但盈利能力的稳定性仍待观察。

拆解收入结构，线上中医诊疗服务是绝对的核心支柱。2025年前9个月，该项业务贡献收入3.89亿元，占比高达70.1%；其次是中医医疗机构服务（SaaS及供应链），占比12.5%；而承载着未来增长点的中医药大健康产品收入为4706万元，占比8.5%。这一结构表明，甘草医生目前仍高度依赖诊疗服务的流量变现，而其自研的“甘草云管家”SaaS系统和“轩岐问对”AI辅助诊疗程序，则是其连接医生、医疗机构与患者的技术护城河。

股权结构方面，公司呈现出高度集中的家族式治理特征。创始人许志良直接持股34.7%，并通过与曹灵勇、汪卫东、宗明等人的一致行动协议，合计控制公司约82.1%的权益。值得注意的是，公司CEO汪卫东与董事于开颜为夫妻关系，许志良作为主席掌握绝对话语权。这种股权结构虽有利于决策效率，但也对公司治理的透明度提出了更高要求。

此次IPO募资，甘草医生明确了清晰的投向：首要任务是建设浙江省海宁市的综合GMP认证中药材加工基地，包括自动化生产设备及研发实验室；其次是扩展中医药大健康产品业务，涵盖研发、品牌及渠道建设；此外还将用于发展线上诊疗、扩展线下“甘草国医馆”网络及补充营运资金

在万亿级中医药市场数字化转型的风口下，甘草医生凭借先发优势和AI技术布局，已抢占了行业高地。然而，面对中医标准化难、线下竞争加剧以及盈利微薄的现实挑战，甘草医生能否在资本助力下实现从“流量”到“留量”的转化，仍需时间检验。